平高电气2024年报及2025年一季报点评：高压板块确收加速，持续受益行业景气度提升

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2024年，平高电气营业收入124亿元，同比增长12%；归母净利润10.2亿元，同比增长25.4%。销售毛利率22.4%，同比+0.97pct；销售净利率9.02%，同比+0.71pct。2024Q4营业收入45亿元，同比+24.4%；归母净利润1.7亿元，同比-36.9%。2025Q1营业收入25.1亿元，同比+22.8%；归母净利润3.6亿，同比+55.9%。
• 业务板块：高压板块收入77亿元，同比+25.1%；毛利率25.5%，同比+2.6pct。中低压及配网板块收入32.4亿，同比+11.4%；毛利率16%，同比-0.7pct。国际业务收入2亿，同比-71.8%；毛利率-30.4%，同比-39.6pct，主要受国际形势影响导致亏损。运检维修及其他收入11.6亿，同比-0.9%。
• 行业景气度：国家电网2025年电网投资有望首次超过6500亿元，1-3月电网投资同比增长27.7%。2025年将投产特高压线路“两交五直”，未来几年特高压工程投资保持稳定。配网投资加快，国家能源局发布《配电网高质量发展行动实施方案（2024-2027年）》。

研究结论

• 投资建议：公司是高压开关输电设备龙头企业，加速拓展中低压及配网业务，有望持续受益新型电力系统建设红利。国际业务包袱出清有助于轻装上阵。给予“买入”评级。
• 盈利预测：预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为134.5/150.4/168.8亿元，同比+8.4%/+11.8%/+12.2%；归母净利润分别为14.1/17.2/20亿元，同比+37.5%/+22.5%/+16%，EPS为1.04/1.27/1.47元/股。
• 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、新技术发展不及预期。

财务指标

• 盈利预测：
  • 2024A：营业收入12,402百万元，归母净利润1,023百万元。
  • 2025E：营业收入13,448百万元，归母净利润1,407百万元。
  • 2026E：营业收入15,038百万元，归母净利润1,723百万元。
  • 2027E：营业收入16,876百万元，归母净利润1,998百万元。
• 资产负债表：2024A货币资金7,130百万元，应收和预付款项6,720百万元，存货1,547百万元。
• 利润表：2024A销售费用495百万元，管理费用383百万元，财务费用-59百万元。
• 预测指标：
  • 毛利率：2024A 22.36%，2025E 23.88%。
  • 销售净利率：2024A 8.25%，2025E 10.46%。
  • ROE：2024A 9.77%，2025E 12.40%。