通信行业2024年报及2025年一季报总结：营收净利稳步提升，估值处于历史较低位，持续关注算力相关产业链

◆核心观点◆年初以来通信板块小幅跑输大盘，当前估值处于历史较低位。自2025年年初截至2025年5月9日，通信行业指数下跌0.25%，沪深300下跌0.67%，行业跑输大盘0.92pct。从各行业指数对比来看，年初至今（截至2025年5月9日）通信行业下跌3.21%，在31个申万一级行业中排名第22位。从估值角度来看，截至2025年5月9日，通信行业PE（TTM）为20.82倍，当前PE估值的近5年百分位是49.17%。通信行业PB为2.07倍，当前PB估值的近5年百分位是56.59%。◆营收净利稳步提升，25Q1盈利能力环比改善。2024年/2025Q1，通信行业合计实现营收36854.29/9585.71亿元，同比+10.39%/+13.39%；实现归母净利润2677.56/658.55亿元，同比+8.61%/+21.58%。2024年/2025Q1，通信行业毛利率22.04%/21.32%，同比-1.05pct/-1.33pct；净利率7.65%/7.29%，同比-0.14pct/-0.07pct。◆IDC、卫星互联网板块有所承压，其余板块稳步增长。2024年，通信行业各细分板块业绩除IDC和卫星互联网板块外均稳步提升，其中，光模块板块营收及归母净利润增速均较为亮眼，2024年，光模块板块实现营业收入533.34亿元，同比提升77.87%；实现归母净利润103.17亿元，同比提升139.37%。此外，物/车联网及模组板块实现归母净利润11.55亿元，同比提升87.64%，归母净利润同比提升速度位居板块第二。2025Q1，光模块板块实现营收162.91亿元，同比提升63.79%；实现归母净利润38.15亿元，同比提升121.78%，同比增速均位居各版块第一位。此外，PCB板块净利润同比增速位居细分板块第二位，2025Q1PCB板块实现营收428.39亿元，同比提升27.92%；实现归母净利润41.93亿元，同比提升55.61%。风险提示：宏观经济环境恶化风险，政策扶持力度不及预期，汽车智能网联化推进不及预期，AI商业化落地进展不及预期。 2www.cgws.com 1.行情回顾：年初以来通信板块小幅跑输大盘，当前估值处于历史较低位www.cgws.com 自2025年年初截至2025年5月9日，通信行业指数下跌0.25%，沪深300下跌0.67%，行业跑输大盘0.92pct。从各行业指数对比来看，年初至今（截至2025年5月9日）通信行业下跌3.21%，在31个申万一级行业中排名第22位。1.1年初以来通信行业小幅跑输大盘数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院图：近5年通信行业指数及沪深300走势1,5001,7001,9002,1002,3002,5002,7002,9003,1003,300通信（右轴）沪深300（左轴） www.cgws.com4图：年初至今（截至2025年5月9日）各行业指数涨跌幅2,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,000-15%-10%-5%0%5%10%15%美容护理汽车机械设备有色金属银行计算机农林牧渔基础化工传媒钢铁环保国防军工家用电器社会服务医药生物纺织服饰建筑材料食品饮料公用事业轻工制造电子沪深300通信交通运输综合电力设备建筑装饰商贸零售房地产石油石化 截至2025年5月9日，通信行业PE（TTM）为20.82倍，当前PE估值的近5年百分位是49.17%。PE水平在申万一级行业中排第17位，处于中游水平。在TMT各子板块：电子、通信、传媒以及计算机中，通信行业PE位居第四位。通信行业PB为2.07倍，当前PB估值的近5年百分位是56.59%。1.2通信估值处于历史较低位，位于行业中游水平数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院（数据截至2025年5月9日）图：通信指数近5年PE（TTM）情况（倍）www.cgws.com图：通信指数近5年PB情况（倍）图：申万一级行业指数PE（TTM）情况（倍）010203040506070国防军工计算机电子010203040506000.511.522.533.54 2.业绩总览：营收净利稳步提升，25Q1盈利能力环比改善www.cgws.com 2024年，通信行业合计实现营收36854.29亿元，同比+10.39%；实现归母净利润2677.56亿元，同比+8.61%。2025年Q1，通信行业合计实现营收9585.71亿元，同比+13.39%，环比-2.65%；实现归母净利润658.55亿元，同比+12.26%，环比+21.58%。2.1营收净利持续提升，整体业绩稳步增长数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院图：2019-2025Q1营业收入及同比www.cgws.com图：2023Q1-2025Q1营收及同比、环比增速0%5%10%15%010000200003000040000营业收入（亿元，左轴）营业收入增速（%，右轴）-10%0%10%20%050001000015000营业收入（亿元，左轴）营业收入同比增速（%，右轴）营业收入环比增速（%，右轴） 7图：2019-2025Q1归母净利润及同比图：2023Q1-2025Q1归母净利润及同比、环比增速0%5%10%15%050010001500200025003000归母净利润（亿元，左轴）归母净利润增速（%，右轴）-50%0%50%100%05001000归母净利润（亿元，左轴）归母净利润同比增速（%，右轴）归母净利润环比增速（%，右轴） 2024年，通信行业毛利率22.04%，相较于2023年下降1.05pct；净利率7.65%，相较于2023年下降0.14pct。2025Q1，通信行业毛利率21.32%，同比-1.33pct，环比+3.01pct；净利率7.29%，同比-0.07pct，环比+1.63pct。2.2毛利率净利率同比承压，25Q1盈利能力环比修复数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院图：2019-2025Q1销售毛利率（%）www.cgws.com图：2019-2025Q1销售净利率（%）图：2023Q1-2025Q1销售毛利率（%）图：2023Q1-2025Q1销售净利率（%）19%20%21%22%23%24%25%26%毛利率0%5%10%15%20%25%30%毛利率6.8%7.0%7.2%7.4%7.6%7.8%8.0%8.2%201920200%2%4%6%8%10%12% 20212022202320242025Q1净利率净利润 2024年，通信行业合计销售/管理/财务/研发费用分别为1754.11/1408.82/-3.81/1074.38亿元，同比分别+0.73%/+1.19%/+83.91%/+0.04%。2025Q1，通信行业合计销售/管理/财务/研发费用分别为437.94/332.27/-4.79/196.43亿元，同比分别-0.96%/+0.68%/-622.38%/+0.18%，环比分别-7.39%/-16.05%/+43.03%/-36.00%。2.3 2024年期间费用有所提升，2025年Q1期间费用环比下降数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院图：2019-2025Q1销售费用及同比www.cgws.com图：2019-2025Q1管理费用及同比图：2019-2025Q1财务费用及同比图：2019-2025Q1研发费用及同比-800.00%-600.00%-400.00%-200.00%0.00%200.00%-80-60-40-2002040财务费用（亿元，左轴）财务费用增速（%，右轴）020040060080010001200研发费用（亿元，左轴）研发费用增速（%，右轴）-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%0500100015002000销售费用（亿元，左轴）销售费用（%，右轴）050010001500管理费用（亿元，左轴）管理费用增速（%，右轴） 90%10%20%30%40%0%2%4%6%8% 3.细分板块一览：IDC、卫星互联网板块有所承压，其余板块稳步增长www.cgws.com 2024年，通信行业各细分板块业绩除IDC和卫星互联网板块外均稳步提升，其中，光模块板块营收及归母净利润增速均较为亮眼，2024年，光模块板块实现营业收入533.34亿元，同比提升77.87%；实现归母净利润103.17亿元，同比提升139.37%。此外，物/车联网及模组板块实现归母净利润11.55亿元，同比提升87.64%，归母净利润同比提升速度位居板块第二。2025Q1，光模块板块实现营收162.91亿元，同比提升63.79%；实现归母净利润38.15亿元，同比提升121.78%，同比增速均位居各版块第一位。此外，PCB板块净利润同比增速位居细分板块第二位，2025Q1PCB板块实现营收428.39亿元，同比提升27.92%；实现归母净利润41.93亿元，同比提升55.61%。3.1光模块、模组板块表现亮眼，IDC及卫星互联网板块承压数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院表：2024年通信子板块营收/归母净利润及同比www.cgws.com表：2025Q1通信子板块营收/归母净利润及同比 11 2024年，运营商板块营收和归母净利润持续增长，合计实现营收19539.17亿元，同比+3.40%；实现归母净利润1804.15亿元，同比+5.89%。2025Q1，运营商板块实现营收5016.23亿元，同比+0.79%，环比+4.42%；实现归母净利润421.01亿元，同比+3.56%，环比+31.99%。3.2运营商：营收稳步提升，25Q1归母净利润环比增速明显数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院图：2019-2025Q1营业收入及同比www.cgws.com图：2019-2025Q1归母净利润及同比图：2023Q1-2025Q1营收及同比、环比图：2023Q1-2025Q1归母净利润及同比、环比0%2%4%6%8%10%12%0500010000150002000025000营业收入（亿元，左轴）营业收入增速（%，右轴）-20%-10%0%10%20%4000450050005500营业收入（亿元，左轴）营业收入同比增速（%，右轴）营业收入环比增速（%，右轴）0500100015002000归母净利润（亿元，左轴）归母净利润增速（%，右轴）0200400600800归母净利润（亿元，左轴）归母净利润同比增速（%，右轴）归母净利润环比增速（%，右轴） 12-10%-5%0%5%10%15%-60%-40%-20%0%20%40%60%80% 2024年，运营商板块毛利率27.81%，同比+0.14pct；净利率9.83%，同比+0.25pct。2025Q1，运营商板块毛利率为27.23%，同比+0.51pct，环比+5.08pct；净利率为9.04%，同比+0.24pct，环比+2.21pct。3.2运营商：毛利率净利率均有所增长数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院图：2019-2025Q1销售毛利率（%）图：2023Q1-2025Q1毛利率（%）25%26%27%28%29%30%31%毛利率0%5%10%15%20%25%30%35%毛利率 www.cgws.com图：2019-2025Q1销售净利率（%）图：2023Q1-2025Q1净利率（%）8.6%8.8%9.0%9.2%9.4%9.6%9.8%10.0%2019202020212022202320242025Q1净利率0%2%4%6%8%10%12%14%16%净利率 3.2运营商：重点标的业绩和估值数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院表：运营商板块重点标的业绩及估值情况（截止2025年5月9日）细分板块证券代码证券简称2024年营收（亿元）2024年营收增速（%）2024年归母净利润（亿运营商600