核心观点
年初以来通信板块小幅跑输大盘，当前估值处于历史较低位。自2025年年初截至2025年5月9日，通信行业指数下跌0.25%，沪深300下跌0.67%，行业跑输大盘0.92pct。从各行业指数对比来看，年初至今（截至2025年5月9日）通信行业下跌3.21%，在31个申万一级行业中排名第22位。从估值角度来看，截至2025年5月9日，通信行业PE（TTM）为20.82倍，当前PE估值的近5年百分位是49.17%。通信行业PB为2.07倍，当前PB估值的近5年百分位是56.59%。
业绩总览
2024年/2025Q1，通信行业合计实现营收36854.29/9585.71亿元，同比+10.39%/+13.39%；实现归母净利润2677.56/658.55亿元，同比+8.61%/+21.58%。2024年/2025Q1，通信行业毛利率22.04%/21.32%，同比-1.05pct/-1.33pct；净利率7.65%/7.29%，同比-0.14pct/-0.07pct。2025Q1盈利能力环比改善，毛利率环比+3.01pct，净利率环比+1.63pct。
细分板块表现
2024年，通信行业各细分板块业绩除IDC和卫星互联网板块外均稳步提升。其中，光模块板块营收及归母净利润增速均较为亮眼，2024年实现营收533.34亿元，同比提升77.87%；实现归母净利润103.17亿元，同比提升139.37%。2025Q1，光模块板块实现营收162.91亿元，同比提升63.79%；实现归母净利润38.15亿元，同比提升121.78%，同比增速均位居各板块第一位。此外，PCB板块净利润同比增速位居细分板块第二位，2025Q1实现营收428.39亿元，同比提升27.92%；实现归母净利润41.93亿元，同比提升55.61%。
运营商板块
2024年，运营商板块营收和归母净利润持续增长，合计实现营收19539.17亿元，同比+3.40%；实现归母净利润1804.15亿元，同比+5.89%。2025Q1，运营商板块实现营收5016.23亿元，同比+0.79%，环比+4.42%；实现归母净利润421.01亿元，同比+3.56%，环比+31.99%。毛利率和净利率均有所增长，2025Q1毛利率为27.23%，同比+0.51pct，环比+5.08pct；净利率为9.04%，同比+0.24pct，环比+2.21pct。
设备商板块
2024年，设备商板块合计实现营收3777.17亿元，同比+14.34%；实现归母净利润166.18亿元，同比+0.39%。2025Q1，设备商板块实现营收1118.91亿元，同比+45.88%，环比+11.69%；实现归母净利润40.31亿元，同比-1.32%，环比+49.12%。毛利率和净利率均有所下滑，2025Q1毛利率为17.98%，同比-10.17pct，环比-3.01pct；净利率为3.71%，同比-2.01pct，环比+0.92pct。
其他板块
- IDC板块：2024年业绩有所承压，2025Q1归母净利润环比有所改善，2025Q1实现营收77.02亿元，同比-2.81%，环比-22.93%；实现归母净利润7.77亿元，同比-20.79%，环比+452.61%。
- 模组板块：营收稳步提升，利润端大幅增长，2025Q1实现营收84.50亿元，同比+21.47%，环比-1.15%；实现归母净利润3.74亿元，同比+45.58%，环比+270.28%。
- 控制器板块：营收净利稳步提升，2025Q1实现营收351.38亿元，同比+16.17%，环比-9.94%；实现归母净利润16.17亿元，同比+35.27%，环比+65.75%。
- PCB板块：业绩稳步提升，2025Q1净利润增速亮眼，实现营收428.39亿元，同比+27.92%，环比-8.71%；实现归母净利润41.93亿元，同比+55.61%，环比+18.04%。
- 工业互联网板块：归母净利润向好，2025Q1营收同比增速提升较为明显，实现营收1643.45亿元，同比+34.28%，环比-7.72%；实现归母净利润52.76亿元，同比+26.37%，环比-36.09%。
- 卫星互联网板块：2024年业绩有所承压，2025Q1净利润环比改善明显，2025Q1实现营收38.95亿元，同比-4.70%，环比-53.81%；实现归母净利润1.97亿元，同比+47.21%，环比+119.71%。
- 铜连接板块：归母净利润持续增长，2025Q1环比有所下滑，实现营收663.98亿元，同比+18.72%，环比-31.35%；实现归母净利润34.74亿元，同比+25.43%，环比-25.77%。
风险提示
宏观经济环境恶化风险，政策扶持力度不及预期，汽车智能网联化推进不及预期，AI商业化落地进展不及预期。
