整体业绩稳步提升，估值仍处于历史低位，持续关注算力相关产业链——通信行业2023年三季报总结长城证券产业金融研究院分析师：侯宾执业证书编号：S1070522080001证券研究报告强于大市（维持）时间：2023年11月02日 ◆核心观点◆年初以来通信板块大幅跑赢大盘，当前估值仍处于历史低位。截至2023年10月31日，通信行业指数同比上涨18.70%，沪深300同比上涨1.82%，行业跑赢大盘16.88pct。从各行业指数对比来看，年初至今（截至2023年10月31日）通信行业上涨22.38%，在31个申万一级行业中排名第1位。从估值角度来看，截止2023年10月31日，通信行业PE（TTM）为17.83倍，当前PE估值的近5年百分位是22.67%。通信行业PB为1.67倍，当前PB估值的近5年百分位是25.45%。◆整体业绩稳步提升，盈利能力持续提升。2023前三季度/2023Q3，通信行业合计实现营收23053.19/7748.47亿元，同比+2.68%/1.80%；实现归母净利润1863.42/567.46亿元，同比+4.69%/1.45%。2023年前三季度，通信行业毛利率24.66%，同比+1.05pct，相较于2022年全年提升1.58pct；净利率8.57%，同比+0.19pct，相较于2022年全年提升0.75pct。◆各版块业绩有所分化，PCB、工业互联网净利润环比表现亮眼。2023年前三季度，通信行业各细分板块业绩分化较为明显，其中，通信行业各细分板块业绩分化较为明显，其中，运营商、IDC以及控制器板块实现营收净利双增长，设备商、光模块、PCB以及工业互联网则业绩有所承压，营收负增长，物/车联网及模组营收正增长，但利润端有所承压。单2023Q2来看，营收方面，除运营商及卫星互联网外的各版块营收均实现环比提升；利润方面，各版块分化较为明显，其中工业互联网归母净利润同比提升20%，位居第一位；PCB板块归母净利润环比提升50.85%，位居各版块第一位。◆风险提示：政策扶持力度不及预期，数字经济推进不及预期，5G产业进度不及预期，宏观经济环境恶化风险。2www.cgws.com jVkZ8VnZbWiXNAvWoPnPtQbR9R8OpNnNoMpMeRrQoPeRmMsN9PmNrNuOmOpRxNrNsM1.行情回顾：年初以来涨幅位居各行业首位，当前估值仍处于历史低位www.cgws.com 截至2023年10月31日，通信行业指数同比上涨18.70%，沪深300同比上涨1.82%，行业跑赢大盘16.88pct。从各行业指数对比来看，年初至今（截至2023年10月31日）通信行业上涨22.38%，在31个申万一级行业中排名第1位。1.1 年初以来通信行业大幅跑赢大盘，涨幅位居行业首位数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院图：近5年通信行业指数及沪深300走势www.cgws.com4图：年初至今（截至2023年10月31日）各行业指数涨跌幅25003000350040004500500055006000150017001900210023002500270029003100通信（右轴）沪深300（左轴）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%通信传媒计算机电子汽车石油石化家用电器非银金融纺织服饰机械设备公用事业建筑装饰钢铁煤炭环保轻工制造银行医药生物国防军工有色金属食品饮料基础化工交通运输综合农林牧渔建筑材料房地产社会服务电力设备美容护理商贸零售 截至2023年10月31日，通信行业PE（TTM）为17.83倍，当前PE估值的近5年百分位是22.67%。PE水平在申万一级行业中排第20位，处于中游水平。在TMT 各子板块：电子、通信、传媒以及计算机中，通信行业PE位居第四位。通信行业PB为1.67倍，当前PB估值的近5年百分位是25.45%。1.2 通信估值仍处于历史低位，位于行业中游水平数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院（数据截至2023年10月31日）图：通信指数近5年PE（TTM ）情况（倍）www.cgws.com5图：通信指数近5年PB情况（倍）图：申万一级行业指数PE（TTM ）情况（倍）0102030405060国防军工计算机电子综合社会服务农林牧渔美容护理医药生物食品饮料机械设备传媒汽车轻工制造商贸零售基础化工非银金融纺织服饰公用事业环保通信电力设备建筑材料钢铁有色金属家用电器交通运输房地产沪深300石油石化煤炭建筑装饰银行010203040506000.511.522.533.54 2.业绩总览：营收净利持续提升，盈利能力持续提升www.cgws.com 2023年前三季度，通信行业合计实现营收23053.19亿元，同比+2.68%；实现归母净利润1863.42亿元，同比+4.69%。单2023Q3，通信行业合计实现营收7748.47亿元，同比+1.80%，环比-1.67%；实现归母净利润567.46亿元，同比+1.45%，环比-28.20%。2.1 营收净利持续增长，三季度业绩环比有所承压数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院图：2018-2023Q3营业收入及同比www.cgws.com7图：2018-2023Q3归母净利润及同比图：2022Q1-2023Q3营收及同比、环比增速图：2022Q1-2023Q3归母净利润及同比、环比增速0%2%4%6%8%10%12%010000200003000040000201820192020202120222023Q3营业收入（亿元，左轴）营业收入增速（%，右轴）-10%-5%0%5%10%15%6500700075008000营业收入（亿元，左轴）营业收入同比增速（%，右轴）营业收入环比增速（%，右轴）0%5%10%15%05001000150020002500201820192020202120222023Q3归母净利润（亿元，左轴）归母净利润增速（%，右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%02004006008001000归母净利润（亿元，左轴）归母净利润同比增速（%，右轴）归母净利润环比增速（%，右轴） 2023年前三季度，通信行业毛利率24.66%，同比+1.05pct，相较于2022年全年提升1.58pct；净利率8.57%，同比+0.19pct，相较于2022年全年提升0.75pct。2023年前三季度，通信行业经营性现金流量净额共计4714.21亿元，同比+9.45%，经营性现金流量净额占营收比重为20.45%，同比+1.27pct。2.2 毛利率净利率有所提升，经营性现金流向好数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院图：2018-2023Q3销售毛利率（%）www.cgws.com8图：2018-2023Q3销售净利率（%）图：2018-2023Q3经营性现金流（亿元）图：2018-2023Q3经营性现金流量净额占营收比重22.0%22.5%23.0%23.5%24.0%24.5%25.0%25.5%201820192020202120222023Q3毛利率7.4%7.6%7.8%8.0%8.2%8.4%8.6%8.8%201820192020202120222023Q3净利率01000200030004000500060007000201820192020202120222023Q3经营性现金流量净额0%5%10%15%20%25%30%201820192020202120222023Q3经营性现金流量净额占营收比重 2023年前三季度，通信行业合计销售/管理/财务/研发费用分别为1254.54/1041.90/-28.81/714.75亿元，同比分别+3.21%/+2.50%/+54.15%/+15.07%。单2023Q3，通信行业合计销售/管理/财务/研发费用分别为394.35/329.44/-26.23/238.89亿元，同比分别+2.45%/1.12%/90.84%/13.34%。2.3 各项费用率均有所提升数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院图：2018-2023Q3销售费用及同比www.cgws.com9图：2018-2023Q3管理费用及同比图：2018-2023Q3财务费用及同比图：2018-2023Q3研发费用及同比-600%-400%-200%0%200%-100-80-60-40-2002040201820192020202120222023Q3财务费用（亿元，左轴）财务费用增速（%，右轴）0%10%20%30%40%02004006008001000201820192020202120222023Q3研发费用（亿元，左轴）研发费用增速（%，右轴）-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%0500100015002000201820192020202120222023Q3销售费用（亿元，左轴）销售费用（%，右轴）0%2%4%6%8%10%050010001500201820192020202120222023Q3管理费用（亿元，左轴）管理费用增速（%，右轴） 3.细分板块一览：各版块分化明显，PCB、工业互联网净利润环比表现亮眼www.cgws.com 2023年前三季度，通信行业各细分板块业绩分化较为明显，其中，运营商、IDC以及控制器板块实现营收净利双增长，设备商、光模块、PCB以及工业互联网则业绩有所承压，营收负增长，物/车联网及模组营收正增长，但利润端有所承压。单2023Q3来看，营收方面，除运营商及卫星互联网外的各版块营收均实现环比提升；利润方面，各版块分化较为明显，其中工业互联网归母净利润同比提升20%，位居第一位；PCB板块归母净利润环比提升50.85%，位居各版块第一位。3.1 各版块业绩有所分化，PCB、工业互联网净利润环比表现亮眼数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院表：2023前三季度通信子板块营收/归母净利润及同比www.cgws.com11表：2023Q3通信子板块营收/归母净利润及同比 2023年前三季度，运营商板块营收和归母净利润持续增长，合计实现营收14383.55亿元，同比+6.92%；实现归母净利润1401.84亿元，同比+7.91%。单2023Q3，运营商板块实现营收4571.24亿元，同比+5.84%，环比-9.21%；实现归母净利润384.14亿元，同比+5.09%，环比-39.46%。3.2 运营商：前三季度营收净利持续提升数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院图：2018-2023Q3营业收入及同比www.cgws.com12图：2018-2023Q3归母净利润及同比图：2022Q1-2023Q3营收及同比、环比图：2022Q1-2023Q3归母净利润及同比、环比0%2%4%6%8%10%12%05000100001500020000201820192020202120222023Q3营业收入（亿元，左轴）营业收入增速（%，右轴）-20%-10%0%10%20%35004000450050005500营业收入（亿元，左轴）营业收入同比增速（%，右轴）营业收入环比增速（%，右轴）-10%-5%0%5%10%15%0500100015002000201820192020202120222023Q3归母净利润（亿元，左轴）归母净利润增速（%，右轴）-50%0%50%100%0200400600800归母净利润（亿元，左轴）归母净利润同比增速（%，右轴）归母净利润环比增速（%，右轴） 2023年前三季度，运营商板块毛利率28.41%，同比+0.49pct；净利率10.43%，同比+0.11pct。单2023Q3，运营商板块毛利率为28.01%，同比+1.91pct，环比-3.23pct；净利率为9.01%，同比-0.07pct，环比-4.42pct。3.2 运营商：毛利率有所下滑，净利率有所回升数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院图：2018-