通信行业2022年报&2023Q1季报总结：业绩稳健增长，估值仍处于历史低位，关注数字基础设施相关细分赛道

业绩稳健增长，估值仍处于历史低位，关注数字基础设施相关细分赛道——通信行业2022年报&2023Q1季报总结长城证券产业金融研究院分析师：侯宾执业证书编号：S1070522080001证券研究报告强于大市（维持）时间：2023年05月03日 ◆核心观点◆年初以来通信板块大幅跑赢大盘，当前估值仍处于历史低位。截至2023年4月28日，通信行业指数同比上涨49.65%，沪深300同比上涨2.75%，行业跑赢大盘46.89pct。从各行业指数对比来看，年初至今（截至2023年4月28日）通信行业上涨44.71%，在31个申万一级行业中排名第2。从估值角度来看，截至2023年4月28日，通信行业PE（TTM）为30.78倍，在申万一级行业中排第11位，处于中上水平，PE估值的近10年百分位是8.75%；通信行业PB为2.34倍，PB估值的近10年百分位是35.33%。◆通信行业整体利润有所修复，盈利能力持续提升。2022年/2023Q1，通信行业合计实现营收22882.69/5912.11亿元，同比+9.27%/+8.64%；实现归母净利润1826.01/447.93亿元，同比+17.24%/+9.04%。2022年，通信行业毛利率26.85%，同比+1.28pct；净利率8.39%，同比+4.97pct。2023Q1，通信行业毛利率为26.18%，同比+0.29pct，环比+1.20pct；净利率为8.07%，同比+0.14pct，环比+2.65pct。◆2022年整体业绩亮眼，2023Q1各板块有所分化。2022年，通信行业各细分板块的发展态势良好，10个子板块营收全部正增长，9个子板块实现归母净利润正增长。其中，模组、光模块、光纤光缆业绩高速增长。2023Q1来看，板块表现有所分化，其中，IDC整体开始贡献利润，设备商业绩表现亮眼。建议关注运营商、设备商等数字基础设施相关细分赛道。◆风险提示：政策扶持力度不及预期，数字经济推进不及预期，5G产业进度不及预期，宏观经济环境恶化风险。2www.cgws.com aY9WmXnXqQnNmN9P8QbRmOpPsQoNeRnNsPfQrQnNaQpOpQNZoNpPwMpMmN1.行情回顾：年初以来通信板块大幅跑赢大盘，当前估值仍处于历史低位www.cgws.com 截至2023年4月28日，通信行业指数同比上涨49.65%，沪深300同比上涨2.75%，行业跑赢大盘46.89pct。从各行业指数对比来看，年初至今（截至2023年4月28日）通信行业上涨44.71%，在31个申万一级行业中排名第2。1.1 年初以来通信行业大幅跑赢大盘，涨幅行业排名第二数据来源：Wind，长城证券产业金融研究院图：近5年通信行业指数及沪深300走势www.cgws.com4图：年初至今（截至2023年4月28日）各行业指数涨跌幅 截至2023年4月28日，通信行业PE（TTM）为30.78倍，相比今年估值最高点（33.86倍）下滑9.10%，当前PE估值的近10年百分位是8.75%。PE水平在申万一级行业中排第11位，处于中上水平。通信行业PB为2.34倍，相比今年估值最高点（2.55倍）下滑8.24%，当前PB估值的近10年百分位是35.33%。1.2 通信估值仍处于历史低位，位于行业中上水平数据来源：Wind，长城证券产业金融研究院（数据截至2023年4月28日）图：通信指数近10年PE（TTM ）情况（倍）www.cgws.com5图：通信指数近10年PB情况（倍）图：申万一级行业指数PE（TTM ）情况（倍） 2.业绩总览：利润有所修复，盈利能力持续提升www.cgws.com 2022年，通信行业合计实现营收22882.69亿元，同比+9.27%；实现归母净利润1826.01亿元，同比+17.24%。2023Q1，通信行业合计实现营收5912.11亿元，同比+8.64%，环比+4.42%；实现归母净利润447.93亿元，同比+9.04%，环比+46.25%。2.1 营收持续增长，利润有所修复数据来源：Wind，长城证券产业金融研究院图：2018-2022年营业收入及同比www.cgws.com7图：2018-2022年归母净利润及同比图：2021Q1-2023Q1营收及同比图：2021Q1-2023Q1归母净利润及同比 2022年，通信行业毛利率26.85%，同比+1.28pct；净利率8.39%，同比+4.97pct。2023Q1，通信行业毛利率为26.18%，同比+0.29pct，环比+1.20pct；净利率为8.07%，同比+0.14pct，环比+2.65pct。2.2 毛利率和净利率持续提升数据来源：Wind，长城证券产业金融研究院图：2018-2022年销售毛利率（%）www.cgws.com8图：2018-2022年销售净利率（%）图：2021Q1-2023Q1毛利率（%）图：2021Q1-2023Q1净利率（%） 2022年，通信行业合计销售/管理/财务/研发费用分别为1648.62/1326.35/-76.61/995.05亿元，同比分别+52.46%/+69.89%/-218.53%/62.24%。2023Q1，通信行业合计销售/管理/财务/研发费用分别为420.76/338.16/5.93/180.97亿元，同比分别+6.69%/-2.19%/-139.50%/26.45%。2.3 研发费用持续增长，财务费用明显下降数据来源：Wind，长城证券产业金融研究院图：2018-2023Q1销售费用及同比www.cgws.com9图：2018-2023Q1管理费用及同比图：2018-2023Q1财务费用及同比图：2018-2023Q1研发费用及同比 2022年/2023Q1，通信行业合计经营活动产生的现金流量净额为5471.44/1138.79，同比分别+100.30%/+6.52%。2023Q1，通信行业经营活动产生的现金流量净额占营收比重为19.26%，同比-0.25pct，环比-4.70pct。2.4 经营性现金流量净额持续增加，占营收比有所下降数据来源：Wind，长城证券产业金融研究院图：2018-2023Q1经营性现金流量净额及同比www.cgws.com10图：2021Q1-2023Q1经营性现金流量净额占营收比重 3.细分板块一览：2022年整体业绩亮眼，2023Q1各板块有所分化www.cgws.com 2022年，通信行业各细分板块的发展态势良好，10个子板块营收全部正增长，9个子板块实现归母净利润正增长。其中，模组、光模块、光纤光缆业绩高速增长。2023Q1来看，板块表现有所分化，其中，IDC整体开始贡献利润，设备商业绩表现亮眼。3.1 2022年整体业绩亮眼，2023Q1各板块有所分化数据来源：Wind，长城证券产业金融研究院表：2022年通信子板块营收/归母净利润及同比www.cgws.com12表：2023Q1通信子板块营收/归母净利润及同比细分行业营业总收入（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利润同比（%）运营商21221.149.74%1770.9723.71%网络设备3293.329.06%160.2843.98%光模块433.3718.47%48.64133.60%IDC515.0312.04%10.27-63.34%控制器1052.3111.24%44.1923.90%物/车联网及模组275.9818.61%10.80328.25%PCB1438.693.56%146.1532.38%工业互联网5315.5916.05%210.7912.06%卫星互联网431.9011.15%30.7462.81%光纤光缆1328.782.88%81.32133.82%2022年细分行业营业总收入（亿元）营收同比（%）营收环比（%）归母净利润（亿元）归母净利润同比（%）归母净利润环比（%）运营商4777.219.84%13.24%383.179.86%25.86%网络设备664.81-6.52%-22.39%39.527.82%35.00%光模块91.66-4.18%-20.09%10.4426.44%-12.44%IDC120.1010.83%-21.00%10.1526.91%156.58%控制器264.8910.66%-10.88%9.8257.68%-26.40%物/车联网及模组64.3814.32%-19.91%0.62-71.17%-42.48%PCB297.58-8.76%-25.15%18.47-36.91%-52.13%工业互联网1099.410.64%-29.67%32.84-3.68%-61.00%卫星互联网83.358.87%-42.55%2.81-25.95%-66.25%光纤光缆287.271.43%-17.45%19.69-5.59%21.58%2023Q1 2022年，运营商板块营收和归母净利润持续增长，合计实现营收21221.14亿元，同比+9.74%；实现归母净利润1770.97亿元，同比+23.71%。2023Q1，运营商板块实现营收4,777.21亿元，同比+9.84%，环比+13.24%；实现归母净利润383.17亿元，同比+9.86%，环比+25.86%。3.2 运营商：业绩稳步增长，Q1利润环比持续上升数据来源：Wind，长城证券产业金融研究院图：2018-2022年营业收入及同比www.cgws.com13图：2018-2022年归母净利润及同比图：2021Q1-2023Q1营收及同比图：2021Q1-2023Q1归母净利润及同比 2022年，运营商板块毛利率27.25%，同比-0.80pct；净利率8.83%，同比-0.03pct。2023Q1，运营商板块毛利率为25.81%，同比-0.50pct，环比+0.71pct；净利率为8.63%，同比持平，环比+1.26pct。3.2 运营商：整体毛利率下降，净利率稳中有升数据来源：Wind，长城证券产业金融研究院图：2018-2022年销售毛利率（%）www.cgws.com14图：2018-2022年销售净利率（%）图：2021Q1-2023Q1毛利率（%）图：2021Q1-2023Q1净利率（%） 3.2 运营商：重点标的业绩和估值数据来源：Wind，长城证券产业金融研究院（估值根据Wind一致预测）表：运营商板块重点标的业绩及估值情况www.cgws.com15代码证券简称2023Q1营收同比增速（%）2023Q1归母净利润同比增速（%）2023年估值（倍）市值（亿元）PEPEG（FY2）600941.SH中国移动10.31 9.53 15.85 1.67 21,607.09 601728.SH中国电信9.43 10.53 19.69 1.51 6,121.83 600050.SH中国联通9.21 11.56 19.09 0.85 1,730.16 0762.HK中国联通9.21 11.24 --1,835.89 0941.HK中国移动8.30 9.53 15.85 1.67 14,455.29 0728.HK中国电信9.16 10.54 19.69 1.51 3,980.56 2022年，设备商板块合计实现营收3293.32亿元，同比+9.06%；实现归母净利润160.28亿元，同比+43.98%。2023Q1，设备商板块实现营收664.81亿元，同比-6.52%，环比-22.39%；实现归母净利润39.52亿元，同比+7.82%，环比+35.00%。3.3 设备商：Q1营收有所下滑，利润环比明显改善数据来源：Wind，长城证券产业金融研究院图：2018-2022年营业收入及同比www.cgws.com16图：2018-2022年归母净利润及同比图：2021Q1-2023Q1营收及同比图：2021Q1-2023Q1归母净利润及同比 2022年，设备商板块毛利率26.98%，同比+1.39p