科学仪器2024年报及2025年一季报总结：收入拐点将至，看好板块受益于国产替代加速

科学仪器2024年报及2025年一季报总结： 收入拐点将至，看好板块受益于国产替代加速 【华西机械团队】 核心观点 电测仪器：板块整体：鼎阳科技25Q1率先迎来收入拐点。 1）板块长期受益于国产替代，且高端仪器长期保持了较好的利润率水平。企业的收入增速是反映景气度的核心，25Q1鼎阳科技收入增长达26.9%，率先迎来拐点，核心原因系高端产品储备充分，时域及频域产品均衡拉动。 2）看好仪器公司25年利润增速高于收入。影响2024年利润的核心因素包括：低收入增长，高研发投入。2024年仪器公司收入增长压力较大，核心原因是下游需求相对疲软，采购意愿不强。而企业仍保持了相对高的研发及销售投入，包括人员扩张等，我们认为2025年的核心变化在于，收入端有望修复且投入幅度下降，有望拉动利润高增。 行业端：需求侧触底修复，关税扰动加速国产替代。 1）关税战影响下，国产替代有望加速。在近期的关税战影响下，行业层面有望迎来利好。板块长期国产化率较低，按照2024年的情况看，示波器的国产化率也大概率保持在10%以内。国内仪器公司主要的竞争对手包括是德、罗德、泰克、力科等；我们认为25Q2有望看到行业的收入增速集中上行。 2）如何判断行业需求：大β具备通用属性，自主可控催化是阶段性加速因子。2024年，行业整体需求相对疲软，下游客户对高单价设备的采购普遍放缓，影响了仪器行业的整体需求。根据示波器进出口数据看，25Q1进口数据开始出现修复，标志着行业需求开始复苏。 投资建议：电测仪器行业壁垒较高，国内头部企业近年开始高端化且加速成长，核心驱动是总量相对平稳增长下的市占率提升，相关企业产品性能提升及高端化成效显著。建议重点关注电测仪器产品领先，且持续迭代的普源精电、鼎阳科技；关注仪表业务基本盘稳固，逐步在电测仪器领域发力的优利德。 风险提示：企业新品研发及商用不及预期的风险、国内政策支持不及预期的风险、原材料供应及价格波动风险。 板块整体：鼎阳科技25Q1率先迎来收入拐点 收入端：25Q1鼎阳科技率先迎来拐点 收入增速是核心，鼎阳科技25Q1率先兑现高增长：板块长期受益于国产替代，且高端仪器长期保持了较好的利润率水平。企业的收入增速是反映景气度的核心，25Q1鼎阳科技收入增长达26.9%，率先迎来拐点，核心原因系高端产品储备充分，时域及频域产品均衡拉动。 横向比较：收入增速端，普源精电在24Q3也迎来收入拐点，25Q1增速相对温和。我们看好板块在2025年的收入增速持续修复。 利润端：看好25年板块利润增速高于收入增速 图表：仪器公司近年季度利润及增速（亿元，%）影响2024年利润的核心因素：低收入增长，高研发投入。2024年仪器公司收入增长压力较大，核心原因是下游需求相对疲软，采购意愿不强。而企业仍保持了相对高的研发及销售投入，包括人员扩张等，我们认为2025年的核心变化在于，收入端有望修复，且投入幅度下降，有望拉动利润高增。 时域产品：示波器进入更高带宽区间，期待大客户放量 仪器公司示波器进入更高带宽区间。示波器带宽其物理意义为在输入端的正弦波衰减幅度为70.7%时（半功率，即-3dB）的频率点。带宽是数值示波器的核心指标，带宽决定了示波器能检测到信号的频率范围，往往决定其价格水平。目前国内仪器公司进入了更高的带宽频段，普源精电的DS80000系列产品最高带宽可达13GHz；鼎阳科技SDS7000A系类产品最高可达8GHz；优利德的MSO8000HD最高带宽也可达8GHz。 从客户集中度变化看大客户进展。几家仪器公司上市以来，下游大客户的直销占比逐步提升，大客户的拓展成效显著。 频域产品：国产替代提速背景，高均价产品有望受益更快 通用电子测量仪器市场：根据Frost&Sullivan预测，2020至2025年年全球电测行业市场规模以CAGR4.7%的复合增速增长，预计2025年达172.4亿美元。据Technavio，2019年数字示波器在通用电测仪器占28.3%，频谱分析仪占22.2%，信号发生器占14.3%，网络分析仪占12.4%。 频谱分析仪的主要分析方法包括：1）时域分析：如相关分析、倒频谱分析、希尔伯特变换等；2）频域分析：如傅式谱、功率谱、相干分析、传递函数等；3）幅值域分析：如幅值概率密度及幅值概率分布等。近年各仪器公司在频域产品也持续迭代，以鼎阳科技为例，截至2024年末，公司已经具备最高频率50GHz的频谱仪，最高频率为50GHz的矢网，最高频率为67GHz的信号源。 行业端：需求侧触底修复，关税扰动加速国产替代 行业层面：关税扰动情况下，板块有望迎来持续正β 关税战影响下，国产替代有望加速。在近期的关税战影响下，行业层面有望迎来利好。板块长期国产化率较低，按照2024年的情况看，示波器的国产化率也大概率保持在10%以内。国内仪器公司主要的竞争对手包括是德、罗德、泰克、力科等；我们认为25Q2有望看到行业的收入增速集中上行。 仪器公司海外产能储备成熟，东南亚产能保证海外收入连续。在关税扰动下，仪器公司在东南亚积极布局，保证海外发货顺畅。 行业层面：需求层面触底反弹，企业竞争力持续提升 如何判断行业需求：大β具备通用属性，自主可控催化是阶段性加速因子。2024年，行业整体需求相对疲软，下游客户对高单价设备的采购普遍放缓，影响了仪器行业的整体需求。根据示波器进出口数据看，25Q1进口数据开始出现修复，标志着行业需求开始复苏。 。近年在收入增速相对一般情况下，仪器公司通过产品高端化，保持了毛利率的稳步提升。 投资建议与风险提示投资建议及风险提示 投资建议：电测仪器行业壁垒较高，国内头部企业近年开始高端化且加速成长，核心驱动是总量相对平稳增长下的市占率提升，相关企业产品性能提升及高端化成效显著。建议重点关注电测仪器产品领先，且持续迭代的普源精电、鼎阳科技；关注仪表业务基本盘稳固，逐步在电测仪器领域发力的优利德。 风险提示：企业新品研发及商用不及预期的风险、国内政策支持不及预期的风险、原材料供应及价格波动风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。