游戏行业2024年报及2025年一季报点评：景气度提升，优秀产品带动行业修复

景气度提升，优秀产品带动行业修复 [Table_Industry]传播文化业 [Table_Invest]评级：增持 ——游戏行业2024年报及2025年一季报点评 [table_Authors]陈筱(分析师)杨昊(分析师)021-38676666021-38676666 登记编号S0880515040003S0880524020001 本报告导读： 游戏行业营收增速自2024年二季度开始逐季度提升，叠加利润率的改进，在2025年一季度开始营收利润双双高增，行业景气度向上，叠加政策利好、AI技术落地推进、优秀产品持续推出，我们看好游戏行业后续趋势。 投资要点： Table_Summary]游戏行业自2025年一季度开始呈现积极修复趋势，政策端积极、公司储备丰富、AI技术初步落地，我们对游戏行业整体乐观。1）关注优秀产品储备，推荐业绩稳健增长的恺英网络、三七互娱，推荐具备业绩反转能力的完美世界、吉比特，受益标的电魂网络。2）海外布局积极的公司，受益标的ST华通、神州泰岳、冰川网络、宝通科技。3）AI布局积极，存在业务创新可能性的公司，推荐姚记科技，受益标的巨人网络、盛天网络、顺网科技、浙数文化、掌趣科技。 2024年报：营收增长开始加速，利润率承压。游戏行业上市公司2024年总营收达到934.34亿元，同比增长7.4%，为近几年来最高增速，2024年归母净利润42.48亿元，同比下滑50%，主要由于利润率从2023年的9.8%下降到了4.5%。 2025年一季报：营收利润双高，头部公司亮眼。游戏行业上市公司营收自2024年二季度开始同比增速逐季度提升，到2025Q1行业营收267.19亿元，同比增长21.6%，体现出积极的修复趋势，行业利润在2025Q1达到34.82亿元，利润率13%，同比提升2.4个百分点，结合营收端的高增速，归母净利润总额同比增长48.9%，实现强劲修复。26家游戏公司中22家实现盈利，其中11家实现增长或扭亏为盈，整体盈利情况乐观。行业各项费用率在2025Q1同比下降，营销费用88.48亿元，费用率33.1%，同比减少了2.1个百分比，研发费用率10.1%，自2023Q4以来持续向下，管理费用率8.4%，同比减少0.7个百分点。 政策端积极，游戏行业景气度向上。1）版号基本稳定，国产数量同比持续增加、进口版号频次加快，自2024年10月开始稳定每月发放一次，2025年政策端也发文利好游戏产业，如4月18日国家新闻出版署等10部门发布的《网络出版科技创新引领计划》提出鼓励网络出版企业融资，4月21日，国务院新闻办公室发布会明确提出对游戏产业出海的支持。2）游戏整体行业景气度同样积极，中国游戏市场实际销售收入自2024年8月开始持续恢复，同比增速大多维持10%以上，2025年1-3月同比增长27.6%、12.3%、14%。3）出海态势向好，自2024年下半以来，中国自主研发游戏海外市场收入实现持续的同比增长，单月收入规模稳定在15亿美元以上，最新的2025年来看，同比增幅在28.6%、11.8%、13.9%，出现了如《Whiteout Survival》等一系列优秀出海产品。风险提示：产品上线不及预期、AI应用推进放缓、全球政策风险。 目录 1.投资建议......................................................................................................32.2024年报：营收增长开始加速，利润率承压.........................................32.1.行业营收同比增长7.4%，头部公司大多实现增长...........................32.2.行业利润率下滑，营销费用呈增长趋势............................................43.2025年一季报：营收利润双高，头部公司亮眼.....................................63.1.行业逐季度加速修复，2025Q1营收同比增长达21.6%...................63.2.行业利润增长亮眼，费用率同比下降................................................74.政策端积极，游戏行业景气度向上..........................................................84.1.政策鼓励游戏行业，版号发放稳定充足............................................84.2.行业规模趋势：国内消费恢复，手游同比增幅可观........................95.出海趋势持续推进，优秀产品成绩突出................................................106.重点公司产品储备....................................................................................127.风险提示....................................................................................................14 1.投资建议 游戏行业自2025年一季度开始呈现积极修复趋势，政策端积极、公司储备丰富、AI技术初步落地，我们对游戏行业整体乐观。 1）关注优秀产品储备，推荐业绩稳健增长的恺英网络、三七互娱，推荐具备业绩反转能力的完美世界、吉比特，受益标的电魂网络。 2）海外布局积极的公司，受益标的ST华通、神州泰岳、冰川网络、宝通科技。 3）AI布局积极，存在业务创新可能性的公司，推荐姚记科技，受益标的巨人网络、盛天网络、顺网科技、浙数文化、掌趣科技。 2.2024年报：营收增长开始加速，利润率承压 2.1.行业营收同比增长7.4%，头部公司大多实现增长 行业营收增速提升，ST华通实现高增。行业上市公司总营收自2019年以来整体处于上升趋势，2022年和2023年有所停滞，而2024年行业营收重启增长，达到934.34亿元，同比增长7.4%，为近几年来最高增速。具体公司来看，ST华通、三七互娱、神州泰岳位列营收规模前三，行业26家公司中9家实现同比增长，大多为行业头部公司；增幅前三分别是ST华通（70.3%）、顺网科技（28.04%）、恺英网络（19.2%）。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：数据来自A股上市公司游戏（申万）行业 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：数据来自A股上市公司游戏（申万）行业 2.2.行业利润率下滑，营销费用呈增长趋势 行业利润率下降带动盈利下滑。游戏行业利润在近6年波动较大，2022年盈利大幅下降至亏损后，2023年迎来利润修复，而2024年归母净利润42.48亿元，同比下滑50%，主要也是由于利润率从2023年的9.8%下降到了4.5%。 具体公司来看，26家游戏公司中14家实现盈利，其中7家归母净利润实现增长，归母净利润规模最高的分别是三七互娱、恺英网络、神州泰岳，而增速靠前的分别是ST华通（131.5%）、宝通科技（97.9%）、神州泰岳（60.9%）。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：数据来自A股上市公司游戏（申万）行业 营销费用扩大，而研发费用相对收缩。2024年游戏行业营销费用达到306.71亿元，费用率达到32.8%，同比继续提升；研发费用107.63亿元，同比小幅下滑，费用率11.5%，自2021年以来连续三年下滑；管理费用89.28亿元同比微增，费用率小幅减少至9.6%，相对稳定。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：数据来自A股上市公司游戏（申万）行业 3.2025年一季报：营收利润双高，头部公司亮眼 3.1.行业逐季度加速修复，2025Q1营收同比增长达21.6% 行业营收逐季度加速修复。游戏行业上市公司营收自2024年二季度开始同比增速逐季度提升，到2025Q1行业营收267.19亿元，同比增长21.6%，体现出积极的修复趋势。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：数据来自A股上市公司游戏（申万）行业 具体公司来看，ST华通、三七互娱、完美世界位列营收规模前三，单季度营收均超过20亿元；行业26家公司中15家实现同比增长，增幅前三分别是ST华通（91.1%）、富春股份（63.7%）、完美世界（52.2%），吉比特、顺网科技、星辉娱乐、盛天网络、大晟文化单季度营收均同比增长20%以上。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：数据来自A股上市公司游戏（申万）行业 3.2.行业利润增长亮眼，费用率同比下降 营收与利润率双驱动，行业利润同增近49%。游戏行业利润在2025Q1达到34.82亿元，利润率13%，同比提升2.4个百分点，结合营收端的高增速，归母净利润总额同比增长48.9%，实现强劲修复。 具体公司来看，26家游戏公司中22家实现盈利，其中11家实现增长或扭亏为盈，整体盈利情况乐观。归母净利润规模最高的分别是ST华通、三七互娱、恺英网络，单季度归母净利润超过5亿元，而增速靠前的分别是ST华通（107.2%）、盛天网络（78.6%）、浙数文化（44.9%）；恺英网络、顺网科技、游族网络同比增速超过20%；完美世界、冰川网络实现扭亏为盈，分别实现3.02亿和1.89亿元的归母净利润。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：数据来自A股上市公司游戏（申万）行业 各项费用率同比下降。2025Q1游戏行业营销费用达到88.48亿元，为2023Q1以来新高，费用率33.1%，环比增长但同比减少了2.1个百分比；其他费用率均有持续下降，如研发费用率10.1%，自2023Q4以来持续向下，管理费用率8.4%，同比减少0.7个百分点，环比减少2.1个百分点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：数据来自A股上市公司游戏（申万）行业 4.政策端积极，游戏行业景气度向上 4.1.政策鼓励游戏行业，版号发放稳定充足 版号方面已经基本稳定，国产数量同比持续增加、进口版号频次加快。2025年以来国产版号仍然稳定每月发放，1-4月分别下发123、110、129、118个，均不少于2024年同期数量；进口版号自2024年10月开始稳定每月发放一次，相比2023年的一年3次、2023年初的隔月一次，频次有所加快。 数据来源：国家新闻出版署，国泰海通证券研究 2025年政策端积极，数次发文利好游戏产业。4月18日，国家新闻出版署等10部门发布《网络出版科技创新引领计划》。文件指出“网络出版是文化与科技高度融合的新兴出版业态”，并提出“经过3到5年的努力”取得一系列成果。文件从提升企业科技创新能力、优化科技创新政策环境、拓宽科技创新融资渠道、强化科技创新人才支撑、健全科技创新保障措施5个方面提出了要求，特别是融资方面，明确提出“支持符合条件的网络出版企业通过挂牌上市、发行债券、并购重组、再融资等方式进行融资，助力科技创新”以及“鼓励有关政府投资基金积极支持网络出版科技创新”。 4月21日，国务院新闻办公室举行发布会介绍《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》有关情况，其中在电信服务与数字产业领域，提出“取消应用商店、互联网接入等服务业务的外资股比限制”、“发展游戏出海业务、拓展应用场景，布局从IP打造到游戏制作、发行、海外运营的产业链条”，明确提出对游戏产业出海的支持。 4.2.行业规模趋势：国内消费恢复，手游同比增幅可观 中国游戏市场实际销售收入自2024年8月开始持续恢复。2024年4-7月，国内游戏时长同比萎缩，但自从8月开始有强势复苏，同比增速大多维持10