年报点评报告：高压板块确收加速，2025年电网持续加速建设

高压板块确收加速，2025年电网持续加速建设 公司发布2024年&2025年一季度报告。2024年全年：1）实现营收124.02亿元，同比+11.96%；归母净利润10.23亿元，同比+25.43%；扣非归母净利润9.93亿元，同比+22.99%。2）全年毛利率22.36%，同比+0.98pct；销售净利率9.02%，同比+0.71pct。3）期间费用率为11.04%，同比+0.16pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.99%、3.09%、4.44%、-0.47%，同比分别变动-0.08、+0.17、-0.29、+0.36pct。2025Q1单季度：1）实现营收25.1亿元，同比+22.82%，环比-44.41%；归母净利润3.58亿元，同比+55.94%，环比+115.68%；扣非归母净利润3.56亿元，同比+56.23%，环比+146.22%。2）毛利率28.74%，同比+3.52pct，环比+9.72pct；净利率15.39%，同比+2.75pct，环比+11.03pct。3）期间费用率为10.71%，同比+0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.38%、2.95%、4.17%、-0.79%，同比分别变动+0.1、-0.26、+0.59、-0.13pct。 增持（维持） 高压板块确收加速，国际业务有所拖累。2024年公司高压板块收入76.98亿元，同比+25.06%，毛利率达25.53%，同比提升2.66pct，主要受益于甘孜等14间隔1000千伏GIS，庆阳换流站等97间隔750千伏GIS实现交付，收入发生结构性变化，对公司影响较大；配网板块收入32.42亿元，同比+11.43%，毛利率16.03%，同比+0.21pct，主要是标准化生产成本摊薄，提质增效，销量增加；国际业务收入2.04亿元，同比-71.79%，毛利率-30.43%，同比-39.58pct，主要是受国际政治经济形势影响，在执行项目由于延期导致原材料等成本增加及客户资信影响，同时汇率变动，本期汇兑收益同比减少，造成国际业务亏损。 作者 2025年电网加速建设，公司高压板块产品技术革新。国家电网2025年加快电网发展和能源转型，预计全年国家电网投资将首次超过6500亿元。据中国电力报数据，2025Q1国家电网公司电网投资同比增长27.7%，创一季度历史新高，电网投资景气度持续。公司深入推进配电网产品标准化，统一充气柜等产品技术，实现主营产品“一张图”，产品实力持续提升。实施国内网外、国际市场适应性产品开发计划。公司完成高海拔特高压组合电器套管、800kV快速断路器等国际首台套产品研制，完成国际首台550kV/80kA大容量组合电器、252kV真空断路器工程应用。平芝公司获评国家级专精特新企业、省级制造业单项冠军企业。公司对国际业务战略进行了调整，以深化单机市场的全球化布局。目前有8种产品成功通过意大利TCA认证，其中252kV组合电器成功进入欧洲高端市场。盈 利 预 测 ：我 们 预 计2025-2027年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 分析师杨润思执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《平高电气（600312.SH）：收入结构持续改善，业绩持续高增》2024-10-272、《平高电气（600312.SH）：提质增效效果显著，收入结构逐步向高压优化》2024-09-063、《平高电气（600312.SH）：业绩高增，龙头强者恒强》2024-04-11 14.42/16.64/18.80亿元；对应PE估值分别为15.7/13.6/12.1x。维持增持”评级。 风险提示：电网投资不及预期风险；海外投资环境变化风险；原材料价格大幅上升风险；财务及汇率风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com