高压板块持续增长，持续受益电网景气度

平高电气2024年年报和2025年一季报显示，公司整体业绩保持增长态势。2024年公司营收124.0亿元，同比增长12.0%；归母净利润10.2亿元，同比增长25.4%。其中，2024Q4营收45.2亿元，同环比分别增长24.4%/58.8%，但归母净利润受国际业务影响下降36.9%；2025Q1营收25.1亿元，同比增长22.8%，归母净利润3.6亿元，同比增长55.9%。

分板块来看，高压板块收入提升显著，同比增长25.1%，毛利率提升2.7pct，主要得益于产品结构和提质增效；配网板块收入同比增长11.4%；国际业务板块受政治经济形势影响，收入同比下降71.8%，亏损主要源于项目延期、成本增加及汇率变动；运维检修板块收入略有下降。

盈利能力方面，2025Q1公司毛利率、净利率分别达到28.7%/15.4%，同比分别提升3.5pct和2.7pct。尽管销售费用率和研发费用率有所上升，但管理费用率和财务费用率有所下降，总体费用率略有上升，对盈利能力略有影响。

展望未来，2025年电网投资加速，平高电气高压板块将持续拓展新产品，如高海拔特高压组合电器复合套管、800千伏快速断路器等。公司预测2025-2027年营收分别为138.4/154.5/172.5亿元，归母净利润分别为13.6/16.1/18.7亿元，对应PE分别为17/14/12倍。

投资评级方面，给予“买入”评级。风险提示包括电网投资不及预期、特高压建设不及预期等。