电网板块回调点评持续看好高压出口景气度短期受部分低压业务扰动

电网板块回调点评总结

【市场观点】

• 市场担忧电力设备公司未来盈利能力，主要因许继26Q1业绩不及预期，平高25Q4业绩较弱。
• 尤其担忧此前预期增速较高的企业盈利能力下降。

【实际原因】

• 配电/电表降价影响：25年部分配电/电表降价传导至业绩端，配电区域联采价格普遍下跌约10%以上，电表价格下降约10%，影响Q1业绩。
• 高压设备交付：平高Q4主要受国际业务干扰，但高压设备如期交付，例如Q4百万伏交付表现较好。

【我们观点】

• 高压&出海公司景气度兑现：
  • 25Q4西电、平高（高压部分）高压设备交付持续起量增利。
  • 平高Q4冲刺全年百万伏交付11个，西电Q4毛利率环比+1pct，高压景气度如期兑现，预计Q1依旧较好。
• 配电/电表接近探底：
  • 25H2区域联采价格环比修复，26Q1电表新标放量招标（约3000w只，环比显著增长）。
  • 预计26H2后业绩端将有所体现。
• 估值定价：
  • 高压+出口占比高的公司值得更高估值定价。
  • 利润占比方面：
    • 平高高压毛利占比超70%。
    • 西电变压器+开关毛利占比超70%。
    • 许继直流输电毛利占9%，变配电/电表/一次设备毛利占35%/24%/20%，Q1受短期扰动。