2024年报&2025年一季报点评：一季度营收利润稳增，海外基地强化国际客户开拓

2025-05-06 陈伟奇,王兆康,邹会阳国信证券陈宫泽凡

核心观点：公司一季度营收利润稳增，海外基地强化国际客户开拓。
经营稳健：2024年实现收入171.6亿/+12.7%，归母净利润14.1亿/-2.1%（主要系股权处置及股份支付费用），扣非归母净利润15.1亿/+1.3%；2025Q1营收37.0亿/+6.4%，归母净利润2.4亿/+10.3%，扣非归母净利润2.5亿/+1.4%。
业务板块：纸质精品包装（124.2亿，+12.5%）、环保纸塑（12.7亿，+19.5%）、包装配套（25.0亿，-4.4%）及其他（6.2亿，+239.27%）。环保包装在大客户引入及海外市场取得进展，植物纤维非包装产品（可降解猫砂）首批订单发运欧美。
海外布局：墨西哥与菲律宾新工厂投产，支撑重型包装与皮盒包装业务；海外首家智能工厂落地越南，15个基地完成智能物流系统导入，烟包业务MES系统全流程覆盖。
盈利能力：2025Q1毛利率22.1%，净利率6.5%，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.8%/7.1%/4.9%/-0.2%，同比均稳定或改善。
股东回报：2024年累计分红及回购9.5亿，占当期归母利润的67.5%。
风险提示：汇率及原材料价格波动、市场竞争加剧、下游需求不及预期。
投资建议：下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为16.8/19.1/21.1亿（前值18.7/21.0/亿），同比+19%/14%/10%，摊薄EPS=1.80/2.05/2.27元，当前股价对应PE=11.5/10.1/9.1x，维持“优于大市”评级。