2024年报&2025年一季报点评：一季度收入微降，国补带动直营高增

证券研究报告2025年05月06日 核心观点公司研究财报点评 2025Q1收入微降，盈利略有下滑。2024年公司实现收入526亿140，归母净利润39亿352，扣非归母净利润34亿381；其中2024Q4 收入158亿277，归母净利润12亿515，扣非归母净利润11亿 522；2025Q1收入82亿03，归母净利润04亿109，扣非归母净利润04亿83。2024年由于地产调整与消费乏力，定制家居行业承压，公司于2024Q4启动国内零售深度变革，叠加国补政策显效，2025Q1收入降幅显著收窄，盈利下降主系受补贴政策与内部变革影响。2024年拟每10股派发现金红利6元，股利支付率同比166pct至6795。 经销与大宗承压，海外与直营渠道快速突破。2024年经销直营大宗海外业务收入分别同比18908162373，2025Q1收入分别同比 250205855835。公司收入下降主要系零售和大宗业务下降所致，其中直营渠道受益于国补政策驱动，在2025Q1实现亮眼增长；海外业务B、C端齐头并进，从工程整装向零售加盟延伸，新增菲律宾、马来西亚、沙特等零售门店，覆盖澳洲、东南亚与中东等10多个国家和地区。 一季度衣柜与木门扭转下滑，厨柜仍有压力。2024年厨柜衣柜木门收入分别同比15615491，2025Q1收入同比16397423。2024 年公司正式发布门窗产品，志邦定制门窗首家店面于2024年11月在安徽合肥亮相，补齐整家产品。截至2025Q1，公司厨柜衣柜木门直营门店分别为13271471100034家，较年初112164140家，零售变革与门店的融合梳理正在有序进行中。 毛利率短期拉低，费率控制优异，盈利平稳。2024年毛利率36308pct，净利率7324pct；2025Q1毛利率32251pct，主系国补订单与零售变革影响，直营与经销毛利率同比分别217pct104pct，2025Q1费用有效控制，销售管理研发财务费用率分别为171724902，同比 17pct18pct20pct07pct，归母净利率5206pct。 风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 看好公司多品类成长性，零售和整装渠道快速发展、海外加速布局。考虑到地产深度调整，下调盈利预测，预计20252027年归母净利润分别为424752亿（前值5359亿），同比90126107，摊薄EPS096108120元，对应PE11109x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 6116 5258 5570 5873 6167 135 140 59 54 50 归母净利润百万元 595 385 420 473 524 109 352 90 126 107 每股收益（元） 136 100 096 108 120 EBITMargin 116 85 85 91 96 净资产收益率（ROE） 181 113 121 132 143 市盈率（PE） 80 109 113 101 91 EVEBITDA 90 127 120 108 101 市净率（PB） 145 140 137 133 130 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 轻工制造家居用品 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康075581982606075581983063 chenweiqiguosencomcnwangzkguosencomcnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶075581981518 zouhuiyangguosencomcnlijing29guosencomcnS0980523020001 基础数据 投资评级优于大市维持 合理估值 收盘价1091元 总市值流通市值47624739百万元 52周最高价最低价1915885元 近3个月日均成交额7880百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《志邦家居（603801SH）2024年三季报点评：三季度收入双位数下滑，盈利短期承压》20241104 《志邦家居（603801SH）2024年半年报点评：收入小幅下滑，股份支付费用影响利润》20240902 《志邦家居（603801SH）2023年年报2024年一季报点评：全年营收、利润逆势双增，海外布局加速》 20240506 志邦家居（603801SH） 2024年报2025年一季报点评： 一季度收入微降，国补带动直营高增 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称 股价 总市值亿元 24A 25E EPS 26E 27E 24A 25E PE 26E 27E PEG（25E） 投资评级 603801SH志邦家居 109 476 10 10 11 12 109 113 101 91 18 优于大市 603816SH顾家家居 249 2050 17 22 24 27 145 114 103 91 07 优于大市 603833SH欧派家居 661 4026 43 45 50 54 155 146 133 123 19 优于大市 002572SZ索菲亚 152 1465 10 14 15 17 152 112 101 91 06 优于大市 资料来源Wind、国信证券经济研究所整理和预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 863 799 805 893 1144 营业收入 6116 5258 5570 5873 6167 应收款项 337 411 365 389 431 营业成本 3849 3351 3583 3746 3912 存货净额 220 252 266 257 283 营业税金及附加 56 61 61 70 74 其他流动资产 1415 1262 1249 1361 1431 销售费用 890 854 891 934 974 流动资产合计 3469 3289 3258 3491 3866 管理费用 295 281 284 296 307 固定资产 1771 1910 1920 1895 1812 研发费用 319 265 279 294 308 无形资产及其他 262 280 270 260 250 财务费用 9 2 0 2 7 投资性房地产 716 1059 1059 1059 1059 投资收益 26 5 20 15 10 长期股权投资 169 177 224 254 282 资产减值及公允价值变动 106 67 40 40 40 资产总计 6387 6715 6731 6958 7269 其他收入 336 233 279 294 308 短期借款及交易性金融负债 135 275 262 224 253 营业利润 619 417 452 509 568 应付款项 1167 1192 1168 1223 1311 营业外净收支 3 2 5 5 5 其他流动负债 1558 1554 1503 1606 1702 利润总额 622 420 457 514 573 流动负债合计 2861 3020 2933 3053 3266 所得税费用 27 34 37 41 49 长期借款及应付债券 124 155 155 155 155 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他长期负债 114 141 160 173 192 归属于母公司净利润 595 385 420 473 524 长期负债合计 238 295 315 327 347 现金流量表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 负债合计 3099 3315 3248 3380 3613 净利润 595 385 420 473 524 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 75 45 10 1 3 股东权益 3288 3399 3483 3578 3657 折旧摊销 169 190 198 221 235 负债和股东权益总计 6387 6715 6731 6958 7269 公允价值变动损失 106 67 40 40 40 财务费用 9 2 0 2 7 关键财务与估值指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营运资本变动 253 293 2 41 61 每股收益 136 088 096 108 120 其它 75 45 10 1 3 每股红利 053 073 077 087 102 经营活动现金流 1123 350 659 775 860 每股净资产 753 779 798 820 838 资本开支 0 202 249 224 179 ROIC 2618 1458 14 16 19 其它投资现金流 111 69 9 17 14 ROE 1810 1134 12 13 14 投资活动现金流 145 141 305 271 193 毛利率 37 36 36 36 37 权益性融资 3 0 0 0 0 EBITMargin 12 8 8 9 10 负债净变化 124 31 0 0 0 EBITDAMargin 14 12 12 13 13 支付股利、利息 231 319 336 379 445 收入增长 14 14 6 5 5 其它融资现金流 609 304 13 38 29 净利润增长率 11 35 9 13 11 融资活动现金流 820 272 349 416 416 资产负债率 49 49 48 49 50 现金净变动 158 64 6 88 251 股息率 49 67 71 79 94 货币资金的期初余额 705 863 799 805 893 PE 80 109 113 101 91 货币资金的期末余额 863 799 805 893 1144 PB 14 14 14 13 13 企业自由现金流 0 105 385 528 658 EVEBITDA 90 127 120 108 101 权益自由现金流 0 440 372 492 693 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001CS