2024年报、2025年一季报点评出栏顺利兑现，成本持续改善，亏损大幅收窄

事项：公司2024年实现营收15.20亿元，同比+46.58%；归母净利-0.66亿元，同比+87.28%。25Q1实现营收4.94亿元，同比+76.58%；归母净利-0.06亿元，同比+93.31%。

评论：

1. 出栏顺利兑现：2024年公司出栏生猪87.44万头，同比增长40%，顺利完成80万以上出栏目标。公司已建设好200万头产能，并储备相应人才团队，预计25-26年实现150-160万/200万出栏。

2. 成本持续改善：2024年Q1完全成本为15.4元/kg，较2024年Q1的17.2元/kg下降，其中3月份降至15元/kg。25-26年完全成本目标分别为15元/kg和14元/kg以下。成本下降空间预计来自：固定费用摊销（0.8元/kg）、种猪性能提升（0.5元/kg）、精细化管理（0.4元/kg）。

3. 资本开支已基本完成：25年资本开支预计2亿元，主要用于尾款支付、公司加农户模式建设及母猪场租赁并购，较21-24年大幅降低。负债水平低（25Q1资产负债率45.4%），预计后续持续下降，资金压力小，有助于安全度过周期下行期。

投资建议：公司资源储备充足，资产负债表安全且无需大额资本开支，预计能实现出栏量逆势扩张，26年目标200万头。下调25年归母净利润至0.31亿元，维持26年归母净利润3.03亿元，27年2.17亿元，对应PE分别为119/12/17倍，维持“强推”评级。

风险提示：生猪价格大幅波动、突发疫病、极端气候导致粮价上涨、关税反制、出栏规模增长不及预期、养殖成本大幅波动、香港生猪市场配额制度变化。