2024年报&2025年一季报点评：营收增速明显改善，液冷等新业务持续放量

公司2024年营收19.1亿，同比增长1.6%，但归母净利润2.6亿，同比下降10.5%，扣非归母净利润2.1亿，同比下降25.0%。Q4收入6.1亿，同比增长32.6%，归母净利润0.62亿，同比增长70.0%。2025Q1营收3.8亿，同比增长37.2%，归母净利润0.39亿，同比下降4.0%。公司拟每10股派发现金股利2元，现金分红率45.2%。

核心观点：

1. 主业复苏与新业务增长：家用屏蔽泵收入小幅下滑6.5%至7.2亿，但热泵配套业务下半年企稳，预计推动家用泵业务增长。农泵收入约6亿，同比下降3.8%，工业泵收入3.5亿，同比增长超12%。商泵收入同比增长95%至0.5亿，新能源车泵收入增长110%至0.7亿，液冷温控领域收入同比增长80%至0.9亿。
2. 毛利率与费用率变化：2024年毛利率同比-1.5pct至29.7%，主要受农泵政策及新业务占比提升影响。销售/管理/研发费用率分别同比+0.8/+0.6/+0.8pct，财务费用率提升因可转债利息增加。2024年归母净利率同比-1.8pct至13.4%。
3. 盈利能力修复：随着家用泵复苏及新业务盈利提升，公司盈利能力有望企稳恢复。

关键数据：

• 2024年营收：19.1亿（+1.6%），归母净利润：2.6亿（-10.5%），扣非归母净利润：2.1亿（-25.0%）。
• Q4营收：6.1亿（+32.6%），归母净利润：0.62亿（+70.0%）。
• 2025Q1营收：3.8亿（+37.2%），归母净利润：0.39亿（-4.0%）。
• 家用屏蔽泵收入：7.2亿（-6.5%），热泵配套产品销量：同比下降20%。
• 新兴业务：商泵收入0.5亿（+95%），新能源车泵收入0.7亿（+110%），液冷温控收入0.9亿（+80%）。

研究结论：
公司业务结构变化导致毛利率下降，但新业务快速放量有望提升长期盈利能力。下调2025-2027年归母净利润预测至2.7/3.2/3.7亿，同比增长6%/17%/15%，对应PE=13/11/10x，维持“优于大市”评级。

风险提示：海外需求增长不及预期、行业竞争加剧、新客户拓展不及预期。