2023年报、2024年一季报点评：成本持续改善，24Q1亏损明显缩窄

事项： 公司2023年实现营收10.37亿元，同比-14.77%；实现归母净利-5.16亿元，同比-1302.69%。24Q1实现营收2.8亿元，同比-13.95%、环比+21.74%；归母净利-0.83亿元，同比+56.49%、环比+17%。 评论： 经营情况：1）23年公司归母净利-5.16亿（yoy-1303%），出栏生猪62.45万头（yoy +20%），其中商品肉猪占比约70%，单头亏损约74元，生猪业务正常经营猪场合计亏损约1.4亿；此外23年单个猪场由于蓝耳/伪狂犬不稳定导致提前出栏/清场损失约1.8亿；尚未投产的新建场折旧摊销较大导致亏损约1.4亿 ； 屠宰业务亏损约800万 。2）24Q1公司归母净利-0.83亿 （yoy+56%），出栏生猪16.64万头（yoy-21%，下降原因为23Q1由于蓝耳、伪狂不稳定提前出栏/清场导致23Q1出栏基数大），其中商品肉猪占比76%，单头亏损约170元，正常经营猪场合计亏损约0.25亿；此外前期由于蓝耳/伪狂不稳定而清栏的猪场目前正处于补群恢复生产阶段，尚未有产出，估算亏损0.32亿；尚未满产的新建场折旧摊销较大导致亏损约0.2亿；屠宰业务亏损约400万。 成本持续改善，下半年有望降至16元/kg。在兼顾生猪肉质的基础上，公司通过改善种群、优化批次化管理，持续改善成本。1）种群持续改善，目前新种群体系窝断11.5头，高出原种猪体系1头，PSY预期可达到25-26（原种群PSY22左右）。2）正常运营场完全成本已经由23Q1的18.5降至24Q1的17.2元/kg，同比下降1.3元/kg，其中最新的3月完全成本已降至16.7元/kg。公司预计二季度完全成本将在17元/kg以内，在生产成绩逐步改善、出栏放量、原料成本下降的背景下，公司下半年成本有望下降到16元/kg。 产能稳步增长，向200万头出栏迈进。1）24Q1生产性生物资产账面价值1.61亿，环比+35%，公司目前能繁存栏5万头，后备2.5万，预计24H1达到6.5万头能繁，可对应150万产能，下半年黄沙定增项目预计8月投产，可增加2.5万母猪存栏规模，预计到24年底达到9万头母猪规模，对应200万出栏规模。2）公司预计26年出栏200万头、供港40万头以上，通过供货出口方式有望达到60万头。 资产负债率低，有助于公司安全度过周期底部并实现逆势扩张。24Q1公司资产负债率为44%，是行业中为数不多资产负债率低于50%的企业。公司一季度末账面货币资金9亿，且公司资本开支已基本完成，定增50万头项目建设进度80%，付款进度已经完成70%，预计后续大额资本开支较少。 投资建议：供港生猪溢价明显，公司盈利能力位于板块第一梯队(18-23年头均利润平均超出行业500元以上)，资产负债表安全(行业为数不多的负债率50%以下的企业)，并且扩张资源储备充足，周期底部有望实现逆势扩张，预计24-26年出栏复合增速约47%。我们预计公司2024-26年归母净利润为0.05/6.90/3.03亿，对应PE分别为1024/8/18X，参考公司历史估值和同类可比公司估值，给予高质量稳健成长猪企25年10XPE，目标价27元，维持“强推”评级。 风险提示：产能去化不及预期，生猪价格大幅波动，突发大规模不可控疫病，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价，公司出栏规模增长不及预期，公司养殖成本大幅波动，香港生猪市场配额制度变化。 主要财务指标