关注国补效果、外卖UE改善

关注国补效果、外卖UE改善 2026年国补政策落地，有望改善京东零售端需求。自2026年1月1日起，用户已可在京东平台享受最新一轮国家补贴政策，家电及数码3C类产品补贴比例为15%。其中，家电品类覆盖冰箱、洗衣机、电视、电脑、热水器及空调六大类，数码3C品类包括手机、平板、智能手表（手环）及智能眼镜四大类。 增持（维持） 我们看到，由于2025Q4国补退坡因素，部分消费者或选择推迟家电及数码3C产品的购买计划，等待新一轮补贴政策落地。叠加2024年同期较高的基数影响，2025Q4京东零售业务收入增速或存在阶段性承压。展望2026年，随着国补政策逐步落地及需求的释放，京东零售业务有望恢复至正常的增长节奏。 收入多元化叠加成本优化，共同驱动外卖业务UE改善。2026年1月9日，国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室宣布对外卖平台服务行业的市场竞争状况开展调查与评估，京东对此表示坚决支持。我们认为，行业竞争秩序的改善有助于推动外卖行业竞争回归理性。展望后续，随着京东外卖收入端佣金的全覆盖及广告业务的上线，并在费用端持续优化履约成本以及补贴精细化管理方式，外卖业务UE有望改善。 七鲜小厨全国化拓展节奏持续加快。继北京4个月内落地30家门店、哈尔滨首店开业后，七鲜小厨于2026年1月在深圳、上海、广州等五座城市同步开出首店，标志着品牌全国化布局进入新阶段。与此同时，七鲜小厨面向全国的经营合伙人招募计划持续推进，目标在2026年底前完成国内所有一二线城市的覆盖。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 重申“增持”评级。2025Q4京东面临国补退坡、高基数叠加以及外卖行业反不当竞争调查等多重因素影响。我们认为，后续需重点关注新一轮国补落地对京东零售端的促进以及外卖业务减亏的推进。我们预测公司2025-2027年收入13074/13755/14699亿元，同比增长12.8%/5.2%/6.9%，non-GAAP归 母 净 利261/284/320亿 元 ， 同 比-45.4%/8.9%/12.4%。基于12x 2026e P/E，我们认为京东的合理市值为3412亿元人民币，对应股价为（JD.O）33美金和（9618.HK）129港币的目标价，重申“增持”评级。 相关研究 1、《京东集团-SW（09618.HK）：外卖UE持续减亏，与零售强协同》2025-11-222、《京东集团-SW（（09618.HK）：双十一首战告捷，外卖UE望改善》2025-10-223、《京东集团-SW（（09618.HK）：零售增长稳健，外卖协同显现》2025-08-22 风险提示：国补落地节奏不及预期；消费者购买意愿不及预期；外卖业务减亏不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com