公司点评：双十一首战告捷，外卖UE望改善

双十一首战告捷，外卖UE望改善 京东双十一首份“成绩单”表现亮眼。京东本次双十一于10月9日晚8点正式开启，并在双十一惊喜开放日上交出首份““成绩单”。央视市场研究数据显示，10月9日至10日，京东APP活跃用户数同比增长47.6%，增速位居行业首位。诸多品类实现销售爆发，截至14日中午12时，家电、手机、数码、电脑等带电品类订单量同比增长超70%。京东独家定制商品数量领先优势也持续扩大，成交额同比增长超10倍。 增持（维持） 家电家居增速最快，AI科技类产品增长显著。京东官方数据显示，家电家居重磅新品成交额同比增长超4倍，超1000个家电家居品牌的“闪电新品”成交额同比增长超100%。以AI硬件、智能机器人、3D打印机为代表的趋势品类增长显著，智能机器人成交额同比增长5倍、AI眼镜增长超3倍，AI平板增长200%，3D打印机增长120%。 优化外卖业务成本端效率，UE持续改善。我们观察到，Q3京东外卖在补贴方面有一定收缓。我们认为，外卖投入规模环比放缓叠加配送效率的提高，京东外卖业务在Q3有望实现UE减亏。在收入端：1）外卖旺季属性或推动Q3外卖整体单量的增长；2）由于没有在本轮补贴中过多加大投入，外卖餐饮类与饮品类订单结构的改善也或带来单价的提升。在成本端，配送效率与补贴精准度的提升有望持续优化成本。 JoyAI目标成为可持续的、为产业创造价值的AI。在2025京东全球科技探索者大会上，京东发布了JoyAI大模型。凭着对供应链的深度理解，JoyAI正重构供应链，并深度应用于零售、物流、健康和工业四大产业场景。如在零售场景，提供超50款AI工具，服务超300万商家，每周辅助完成超3000万次经营决策，显著提升全链路经营效率；在物流场景，自研的“狼族”智能物流设备集群已规模化部署超500个物流仓，在人、车、货、场调度中效率提升约20%。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 相关研究 1、《京东集团-SW“（09618.HK）：零售增长稳健，外卖协同显现》2025-08-222、《京东集团-SW“（09618.HK）：业绩增长加速，外卖反哺平台》2025-05-153、《京东集团-SW“（09618.HK）：品类持续扩张，利润结构改善》2024-11-29 看好1）核心零售业务的增长、2）外卖UE改善、3）JoyAI对于京东供应链效率的优化，重申“增持”评级。我们预测公司2025-2027年收入13191/14323/15753亿元，同比增长14%/9%/10%，non-GAAP归母净利309/524/682亿元，同比-35%/69%/30%。基于7.5x 2026e P/E，我们认为京东的合理市值为3928亿元人民币，对应股价为（JD.O）37.2美金和（9618.HK）144.3港币的目标价，重申“增持”评级。 风险提示：平台商家生态发展不及预期；消费者消费意愿不及预期；外卖减亏不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com