外卖将进入UE修复周期，维持目标价

美团4季度业绩符合预期，外卖进入UE修复周期

核心观点
美团2025年4季度业绩符合市场预期，总收入921亿元，同比增长4%；核心本地商业收入同比降1.1%，新业务收入同比增19%。经调整经营亏损147亿元，其中核心本地商业经营亏损100亿元，环比收窄40亿元。报告认为外卖业务进入单元经济（UE）修复周期，预计2026年将逐季改善。竞争稳态阶段的盈利更具参考性，维持目标价120港元及买入评级。

关键数据

• 2025年4季度总收入：921亿元（同比增长4%），其中核心本地商业收入同比降1.1%，新业务收入同比增19%。
• 经调整经营亏损：147亿元（符合预期），核心本地商业亏损100亿元（环比收窄40亿元），新业务亏损46亿元（环比扩大34亿元）。
• 核心本地商业：2025年平台GTV和交易量均实现双位数增长，新增交易用户、用户交易频次及ARPU创新高。4季度外卖收入同比降9.5%，单均亏损环比收窄约0.5元。
• 新业务：Keeta在中国香港实现UE转正，沙特业务有望年底前单月盈利；巴西聚焦圣保罗。2026年新业务亏损预计不高于2025年。

财务预测

• 预计2026年总收入同比增7.5%，核心本地商业/外卖同比增3%/17%。
• 预计2027年核心本地商业经营利润同比增125亿元，外卖业务逐季改善。
• 估值方面，维持SOTP目标价120港元，对应核心本地商业15.0x 2027E经营利润市盈率及新业务1x 2027E市销率。

风险提示
宏观消费预期疲弱、竞争持续激烈周期长于预期、外卖UE恢复缓慢。