进入内容强周期，会员&ARM双提振，上调目标价

核心观点与关键数据

业绩超预期： Netflix 2024年4季度总收入102亿美元，同比增长16%，略好于指引/市场预期；经营利润同比增52%至22.7亿美元，好于指引/市场预期。公司上调2025年指引，预计收入435-445亿美元，同比增12-14%，上调经营利润率1个百分点至29%。

会员增长强劲： 4季度会员环比净增1,890万，大超市场预期（918万）106%，较此前单季峰值（1Q20净增1,580万）高20%。全球均衡增长，期末会员超3亿。

内容强周期： 2024年内容现金支出170亿美元，公司指引2025年增至180亿美元。2025年回归爆款剧集包括《鱿鱼游戏2》、《星期三》、《怪奇物语》等。

ARM增长潜力： 4季度整体ARM 11.7美元，同比增0.7%。公司披露在考虑美国、加拿大、葡萄牙、阿根廷等时长的提价。

广告业务进展： 3季度广告会员环比增30%，在广告市场渗透率超55%。公司宣布广告套餐新增额外付费会员功能，预计2025年广告会员将增至可观规模。自有广告技术平台已在加拿大上线。

财务预测与估值： 上调2025年收入预测2%，经营利润5%至127亿美元。上调目标价至1,056美元，对应2025E/2026E 42.3x/35.8x市盈率，上调评级至买入。

研究结论

公司看好Netflix在内容强周期中会员规模及粘性、ARM增长的双增长趋势。业绩稳健交付支撑较高市盈率估值，内容上线、会员增长、广告进展仍是短期交易性机会的催化剂。

风险提示

会员增长不及预期；广告自由平台建设进展不及预期；内容延期。