3季度利润超预期，预计4季度内容旺季提振会员增长

2024年10月21日 奈飞（NFLX.US） 证券研究报告 软件与互联网 3季度利润超预期，预计4季度内容旺季提振会员增长 奈飞3Q24会员增长及经营利润超预期，公司再次上调2024年全年经营利润率至27%，并指引2025年收入同比增11%-13%，经营利润率提升至28%。我们仍看好公司的内容壁垒、会员粘性提升、广告增量支撑下的收入及利润前景。鉴于业绩后股价涨幅已较大程度反映4季度预期，我们将评级调整至增持。 投资评级：Xx增持xx 目标价格：838美元现价(2024-10-18)：763.89美元 报告摘要 3季度业绩超预期：总收入为98.2亿美元，同比增15%（汇率中性为21%），符合公司指引/市场预期。经营利润29亿美元，同比增52%，较指引&市场预期高7%，经营利润率为29.6%，同比/环比提升7/2个百分点；净利润24亿美元，超指引/我们的预期6%/1%，利润率24.1%，对比3Q23/2Q24为19.6%/22.5%。 总市值(百万美元)326,531流通市值(百万美元)324,098总股本(百万股)427流通股本(百万股)42412个月低/高(美元)461.9/763.9平均成交(百万美元)2,190 会员增长超预期，4季度内容旺季有望带动会员增长加速：期末全球会员数2.83亿，环比净增510万，超市场预期（430万）19%，其中，亚太（+230万）、EMEA（+220万）仍贡献主要增量，美国&加拿大环比增69万，拉美受提价影响微降，但4季度至今已回升。前3季度累计会员增长2,200万，对比2023年在付费共享账户+广告套餐增量双重利好下增长约3,000万，今年以来会员增长势头仍维持强劲。4季度为内容旺季，爆款剧集《鱿鱼游戏2》回归、NFL圣诞赛事等推动下，预计会员增长前景可观。 股东结构Vanguard8.66%贝莱德7.72%Capital Group5.63%其他77.99% ARM趋势稳定：3季度整体ARM为11.7美元，同比持平，环比微增0.4%。美国&加拿大同比增5%，EMEA持平，拉美和亚太同比下降，反映广告套餐占比提升。公司持续在更多市场取消无广告基本套餐，3季度新增美国和法国，4季度将会在巴西取消。我们认为，ARM短中期将维持平稳，广告会员增长拉低ARM，用户向更高级无广告套餐转移提升ARM，两者的影响或基本抵消。中长期的提价能力需匹配内容及服务改进，公司维持审慎提价策略。 广告进展：3季度广告会员MAU环比增35%，在已推出的12个市场中的渗透率为50%。我们估算广告会员MAU约为5,500-6,000万，占整体会员20%左右。公司将在4季度在加拿大上线广告平台。我们认为，2025年广告业务的重点仍是拓展覆盖区域和渗透率，搭建广告能力，并同第三方探索广告形态和产品，收入增量贡献预计将从2026年开始起量。 财务预测及估值：我们微调2024年/2025年收入预测，上调2024年/2025年全年经营利润3%/1%，基于10年DCF，上调目标价至838美元（前值：808美元），对应2025年/2026年35.3x/29.5x市盈率，较现价有10%提升空间，评级调整至“增持”。我们认为业绩后市场涨幅（+11%）已反映4季度会员强劲增长及2025年利润率提升预期。若NFL及WWE赛事对会员的提振超预期，则有望打开新的增量空间。 王婷(0755)81682753wangting9@essence.com.cn 风险：用户屏幕时长竞争加剧；会员增长不及预期；新内容表现弱于预期。财务预测 3Q24业绩概览 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际 财务预测更新及估值 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼