2026Q1点评：外卖业务持续减亏，零售业务利润表现优异：京东集团-SW（09618.HK）
优于大市 2026Q1点评：外卖业务持续减亏，零售业务利润表现优异 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 互联网·互联网Ⅱ 本季度收入稳健增长：本季度公司实现营业收入3157亿元，同比+5%，分拆看，1）本季度京东零售收入2686亿元，同比+2%，主要由于带电业务增速环比Q4（yoy-12%）有所回升。我们测算自营收入同比+1%，其中带电品类收入增速-8%，商超品类增速约15%。带电品类持续受到国补高基数影响，同时电子产品涨价短期抑制消费需求，预计上半年京东零售收入增速较为疲软。据我们测算，京东零售年活跃购买用户已接近7.5亿。2）京东物流收入606亿元，同比+29%，延续稳健增长。3）新业务收入63亿元，同比+9%，环比下降55%，主要受京东外卖履约收入并入京东物流的口径调整影响，值得一提的是，新业务带动主站客户购频同比增长37%。 证券分析师：张伦可证券分析师：王颖婕0755-819826510755-81983057zhanglunke@guosen.com.cnwangyingjie1@guosen.com.cnS0980521120004S0980525020001 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价127.90港元总市值/流通市值360460/319305百万港元52周最高价/最低价138.77/92.54港元近3个月日均成交额1396.56百万港元 公司利润：公司non-GAAP净利润73.8亿元，non-GAAP净利率2%，与去年同期相比下降1.9pct。其中经调EBITDA利润率从4.6%降至2.5%。分业务看，京东零售经营利润率5.6%，同比上升0.7pct，主要由于供应链能力带动所有品类毛利率上升以及收入结构变化带来的毛利率改善，部分被研发AI投入及营销投入抵消。京东物流经营利润率1.7%，高于去年同期的0.31%，新业务经营亏损约104亿元，环比减亏45亿，其中外卖减亏明显，我们测算本季度京东外卖亏损约100亿元，日均单量约1500万单，单均亏损收窄至5元。未来外卖业务将以减亏为核心目标，此外国际业务和京喜投入金额可控。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 股东回报：26Q1回购股份总额6.31亿美元，约占截至2025年12月31日流通在外普通股1.6%，回购计划下剩余金额14亿美元。 《京东集团-SW（09618.HK）-2026Q1前瞻：外卖减亏趋势明确，国补高基数影响逐步减弱》——2026-04-19《京东集团-SW（09618.HK）-2025Q4点评：京东零售业绩稳健，2025年股东回报率10%》——2026-03-11《京东集团-SW（09618.HK）-2025Q4前瞻：国补退坡致Q4收入利润承压》——2026-01-18《京东集团-SW（09618.HK）-2025Q3点评：日百品类和平台业务快速增长，京东外卖亏损环比小幅减少》——2025-11-15《京东集团-SW（09618.HK）-2025Q3前瞻：电商业务表现亮眼，外卖新业务UE持续改善》——2025-10-15 投资建议：维持“优于大市”评级。我们调整2026-2028年公司收入预测为13927/14911/15759亿元，调整幅度为-0.5%/-0.5%/-0.5%，主要反映电子产 品 涨 价 可 能 带 来 的 销 售 额 损 失 ， 调 整2026-2028年 经 调 净 利至288/411/448亿元，调整幅度为-1.2%/+2.1%/+2.9%，主要反映短期研发AI投入影响以及长期带来的经营杠杆释放，目前公司对应26年经调整PE约为12x，维持“优于大市”评级。 风险提示：公司组织架构调整带来的经营不确定性，宏观经济系统性风险等。 整体表现 本季度公司实现营业收入3157亿元，同比+5%，分拆看，1）本季度京东零售收入2686亿元，同比+2%，主要由于带电业务增速环比Q4（yoy-12%）有所回升。我们测算自营收入同比+1%，其中带电品类收入增速-8%，商超品类增速约15%。带电品类持续受到国补高基数影响，同时电子产品涨价短期抑制消费需求，预计上半年京东零售收入增速较为疲软。据我们测算，京东零售年活跃购买用户已接近7.5亿。2）京东物流收入606亿元，同比+29%，延续稳健增长。3）新业务收入63亿元，同比+9%，环比下降55%，主要受京东外卖履约收入并入京东物流的口径调整影响，值得一提的是，新业务带动主站客户购频同比增长37%。 公司non-GAAP净利润73.8亿元，non-GAAP净利率2%，与去年同期相比下降1.9pct。其中经调EBITDA利润率从4.6%降至2.5%。分业务看，京东零售经营利润率5.6%，同比上升0.7pct，主要由于供应链能力带动所有品类毛利率上升以及收入结构变化带来的毛利率改善，部分被研发AI投入及营销投入抵消。京东物流经营利润率1.7%，高于去年同期的0.31%，新业务经营亏损约104亿元，环比减亏45亿，其中外卖减亏明显，我们测算本季度京东外卖亏损约100亿元，日均单量约1500万单，单均亏损收窄至5元。未来外卖业务将以减亏为核心目标，此外国际业务和京喜投入金额可控。 股东回报：26Q1回购股份总额6.31亿美元，约占截至2025年12月31日流通在外普通股1.6%，回购计划下剩余金额14亿美元。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理注：23Q4起达达收入并入新业务 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理注：23Q4起达达经营利润情纳入新业务 投资建议：维持“优于大市”评级 我们调整2026-2028年公司收 入预测为13927/14911/15759亿元，调整幅度 为-0.5%/-0.5%/-0.5%， 主 要 反 映 电 子 产 品 涨 价 可 能 带 来 的 销 售 额 损 失 ， 调整2026-2028年经调净利至288/411/448亿元，调整幅度为-1.2%/+2.1%/+2.9%，主要反映短期研发AI投入影响以及长期带来的经营杠杆释放，目前公司对应26年经调整PE约为12x，维持“优于大市”评级。 风险提示 公司组织架构调整带来的经营不确定性；电商行业竞争格局恶化的风险等。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032
