2026Q1业绩点评：外卖减亏带动利润表现亮眼，到店仍面临竞争与宏观疲软压力

优于大市 2026Q1业绩点评：外卖减亏带动利润表现亮眼，到店仍面临竞争与宏观疲软压力 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 互联网·互联网Ⅱ 总览：收入同比增长5.2%，增量主要由新业务小象超市贡献。本季度美团实现营业收入910亿元，按收入类型划分，即时配送服务/交易佣金/营销服务收入yoy-6%/+51%/-75%。毛利率、销售费率、研发费率持续走弱，经调整亏损收窄至50亿，环比减亏100亿，主要由外卖减亏以及新业务亏损回落贡献；调整后净利润率-6%。其中，毛利率同比下降约9pct，主要由于消费者激励增加，以及维持行业领先的配送服务质量而投入的高额骑手激励；研发费率同比上升1pct，主要由于AI投资；销售费率同比上升7pct至25%，主要由于公司加大了推广、广告及用户激励投入，为了提升品牌认知度、获取新用户及增强核心用户粘性；管理费率基本与去年同期持平。 证券分析师：张伦可证券分析师：曾光0755-819826510755-82150809zhanglunke@guosen.com.cnzengguang@guosen.com.cnS0980521120004S0980511040003 证券分析师：陈淑媛证券分析师：王颖婕021-603754310755-81983057chenshuyuan@guosen.com.cnwangyingjie1@guosen.com.cnS0980524030003S0980525020001 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价85.50港元总市值/流通市值527930/478412百万港元52周最高价/最低价149.80/72.25港元近3个月日均成交额4275.14百万港元 核心本地：本季度核心本地商业实现收入641亿元，同比基本持平。测算餐饮外卖/闪购业务/到店酒旅业务收入同比增速分别为-6%/22%/8%。本季度核心本地业务经营亏损20亿元，持续减亏，经营利润率为-3%，同比下降24pct。除各业务补贴投入外，本季度公司在核心本地商业层面投入5亿费用，主要投入会员权益。整体而言，我们认为外卖大战烈度逐步下降，2026年3月阿里业绩会上管理层表示FY2027财年淘闪亏损减半，FY2029将实现盈利，此后监管发文叫停外卖“反内卷”竞争，从进展看，美团与淘闪今年以来持续收缩补贴，双方UE亏损环比好转明显。到店业务持续受到宏观消费疲软以及竞争影响，我们预计全年经营利润率稳定在25%上下。 新业务：本季度新业务收入同比增长21%至270亿元，主要增量由商品销售增长贡献（小象快驴），经营亏损21亿元，亏损同环比持续收缩，主要由于海外业务以及食杂业务持续提效。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 投资建议：考虑竞争放缓导致核心本地业务收入显著回升，向上调整2026-2028年收入4029/4716/5464亿元（前值为3939/4394/4972亿元），调 整 幅 度+2.3%/+7.3%/+9.9%,调 整2026-2028年 调 整 后 净 利 润-94/+30/189亿元（前值为-178/-939/202亿元）,继续维持“优于大市”评级。 《美团-W（03690.HK）-业绩符合预期，2026年盈利有望筑底回暖》——2026-03-31《美团-W（03690.HK）-外卖大战影响核心本地收入利润，预计影响将逐步减弱》——2025-11-30《美团-W（03690.HK）-补贴加大拖累经营表现，持续跟踪竞争格局变化》——2025-09-15《美团-W（03690.HK）-一季度主业利润释放优秀，短期补贴投入以巩固龙头地位》——2025-06-03《美团-W（03690.HK）-一季度核心主业增长亮眼，阶段增加投入稳固经营根基》——2025-05-29 风险提示：本地生活行业新入局者的竞争风险；政策监管带来经营业务调整的风险。 总览 收入同比增长5.2%，增量主要由新业务小象超市贡献。本季度美团实现营业收入910亿 元 ， 按 收 入 类 型 划 分 ， 本 季 度 即 时 配 送 服 务/交 易 佣 金/营 销 服 务 收入yoy-6%/+51%/-75%。 毛利率、销售费率、研发费率持续走弱，经调整亏损收窄至50亿，环比减亏100亿，主要由外卖减亏以及新业务亏损回落贡献；调整后净利润率-6%。其中，毛利率同比下降约9pct，主要由于消费者激励增加，以及维持行业领先的配送服务质量而投入的高额骑手激励；研发费率同比上升1pct，主要由于AI投资；销售费率同比上升7pct至25%，主要由于公司加大了推广、广告及用户激励投入，为了提升品牌认知度、获取新用户及增强核心用户粘性；管理费率基本与去年同期持平。 值得一提的是，公司持续完善AI布局：1）用户端升级AI助手“小团”，并在主App增加专门入口；2）商家端扩大AI工具覆盖，服务餐饮和中小商家，“智能掌柜”本季度服务超过70万商家，并从单店覆盖扩展到连锁门店；“数字员工”继续支持中小型商家，在广泛服务类别中服务超过30万商家。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 核心本地 核心本地商业收入同比基本持平，经营亏损收窄至20亿。本季度核心本地商业实现收入641亿元，同比基本持平。我们测算，餐饮外卖/闪购业务/到店酒旅业务收入同比增速分别为-6%/22%/8%。本季度核心本地业务经营亏损20亿元，持续减亏，经营利润率为-3%，同比下降24pct。除各业务补贴投入外，本季度公司在核心本地商业层面投入5亿费用，主要投入会员权益。整体而言，我们认为外卖大战烈度逐步下降，2026年3月阿里业绩会上管理层表示FY2027财年淘闪亏损减半，FY2029将实现盈利，此后监管发文叫停外卖“反内卷”竞争，从进展看，美团与淘闪今年以来持续收缩补贴，双方UE亏损环比好转明显。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 我们测算餐饮外卖订单量同比增长9%，UE亏损0.96元。收入端，我们测算外卖收入同比下降6%，本季度餐饮外卖takerate下降，主要由于去年同期无竞争影响。利润端，我们测算本季度单均UE-0.96元，环比改善，主要由于补贴竞争缓和、高价值订单和核心用户占比改善以及运营能力提升。我们认为美团长期能维持1-1.5元的UEGAP，主要由于精细化运营能力降本以及在高客单外卖的高市占率。我们测算目前公司在30元以上外卖订单市占率维持在70%以上。 我们测算闪购订单量同比增长25%，经营亏损约7.6亿元。收入方面，我们测算本季度闪购收入增长约22%，主要受益于单量持续增长带来的GTV增长。本季度闪购亏损环比减少，主要由于竞争环境缓和用户补贴减少。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及测算 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及测算 我们测算到店酒旅收入yoy+8%，经营利润率25%。1）收入稳定增长主要由于假期消费和旅行需求带动，公司通过提供高性价比优质住宿提升交易转化率，并进一步巩固低星级酒店领域的领先地位。2）经营利润率环比持平，主要由于宏观消费疲软导致的单均价下滑以及竞争带来的补贴增加，我们预计2026年全年经营利润率维持在25%。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及测算 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及测算 新业务 本季度新业务收入同比增长21%至270亿元。主要增量由商品销售增长贡献（小象快驴），商家服务在低基数情况下实现同比翻倍增长。 本季度经营亏损21亿元。经营亏损率8%，同环比看亏损持续收窄，主要由于海外业务以及食杂业务持续提效。此外，管理层表示公司继续推进Keeta的全球化布局，重点市场包括香港、沙特等中东市场及巴西。本季度，公司在香港和沙特实现进一步效率提升，其他中东市场和巴西也取得较好增长，效率改善速度快于已成熟市场同阶段表现。策略节奏上，公司表示今年将优先考虑运营改善，而非新的市场扩张，体现出海外业务从快速拓展逐步转向效率提升和财务纪律。中东地区方面，受地缘政治影响，相关增长指标出现短期波动，但目前影响可控，公司仍对中东按需配送市场的长期潜力保持信心。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议 考虑竞争放缓导致核心本地业务收入显著回升，向上调整2026-2028年收入4029/4716/5464亿元（前值为3939/4394/4972亿元），调整公司各项费用等指标如下：1、外卖业务竞争边际缓和，上调2026-2028年核心本地经营利润至24/149/299亿元；2、我们维持2026-2028年新业务经营利润预测不变。毛利及各项费用看，我们上调公司2026-2028年毛利至1155/1344/1577亿元，主要由于国内外卖竞争缓和导致配送成本下修，下调2026-2028年公司销售费用（竞争缓和 ） 至907/958/1004亿 元 ，上 调2026-2028年 研 发费 用 （ 投 入AI研 发 ）至302/353/370亿元，在此基础上调整2026-2028年调整后净利润-94/+30/189亿元（前值为-178/-939/202亿元），继续维持“优于大市”评级。 风险提示 本地生活行业新入局者的竞争风险；政策监管带来经营业务调整的风险。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，