京东集团-SW（09618.HK）2025Q2业绩点评：投入持续加大，主业业绩超预期

营收、利润均超预期，25年保持稳定增长

• 2025Q2收入3566.6亿元，同比增长22.4%；Non-GAAP归母净利润73.9亿元，同比下降48.91%。整体经调整净利率为2.07%，2024年同期为4.96%。

超市类别持续复苏，服务及3P业务增长高于预期

• 商品销售收入2824.1亿元，同比增长20.7%；服务及其他收入742.5亿元，同比增长29.1%。
• 电子产品及家用电器收入1789.8亿元，同比增长23.4%；日用百货商品收入1034.3亿元，同比增长16.4%。
• 平台及广告服务收入285.1亿元，同比增长21.7%；物流及其他服务收入457.4亿元，同比增长34.3%。

履约费用有所增加，降本增效继续推进

• 营业成本3000.2亿元，同比增长22.2%；毛利率同比提升0.1pct至15.9%。
• 履约费用同比上升28.6%，增至221.5亿元，履约费用率提升至6.2%，主因免费送货服务的门槛降低。
• 管理费用率0.9%，同比上升0.2pct；研发费用率1.5%，同比持平；销售费用率7.6%，同比上升3.5pct，主因促销活动支出增加。
• 履约毛利率为9.7%，同比下降0.2pct。

盈利预测与投资评级

• 考虑到外卖投放支持超预期，2025-2027年EPS（Non-GAAP）预测由15.7/17.0/18.3元调整至9.0/12.8/15.7元，对应PE分别为12.7/8.9/7.2倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 供应链拓展风险，宏观经济风险。