京东集团-SW（09618.HK）2025Q2业绩点评：投入持续加大，主业业绩超预期

2025Q2业绩点评：投入持续加大，主业业绩超预期 2025年08月21日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师张家琦 执业证书：S0600521070001zhangjiaqi@dwzq.com.cn 买入（维持） 营收利润均超预期，零售业务利润率稳健上升：公司2025Q2收入3566.6亿元，同比增长22.4%；实现Non-GAAP归母净利润73.9亿元，同比下降48.91%。整体经调整净利率为2.07%，2024年同期为4.96%。 市场数据 超市及服务持续复苏，电器业务继续增长：2025Q2公司商品销售收入2824.1亿元，同比增长20.7%；服务及其他收入742.5亿元，同比增长29.1%。2025Q2商品销售收入中，电子产品及家用电器收入1789.8亿元，同比增长23.4%；日用百货商品收入为1034.3亿元，同比增长16.4%。2025Q2平台及广告服务收入285.1亿元，同比增长21.7%；物流及其他服务收入457.4亿元，同比增长34.3%。 收盘价(港元)124.00一年最低/最高价98.70/192.30市净率(倍)1.59港股流通市值(百万港元)323,685.29 履约费用有所增加，降本增效继续推进：2025Q2公司营业成本为3000.2亿元，同比增长22.2%；公司毛利率同比提升0.1pct至15.9%。2025Q2履约费用同比上升28.6%，增至221.5亿元，履约费用率提升至6.2%，同比提升0.3pct。2025Q2管理费用率0.9%，同比上升0.2pct；研发费用率为1.5%，同比持平；销售费用率为7.6%，同比上升3.5pct；履约毛利率为9.7%，同比下降0.2pct。 基础数据 每股净资产(元)71.26资产负债率(%)57.95总股本(百万股)3,187.55流通股本(百万股)2,865.07 用户规模与会员生态持续增强，带动长期价值释放：2025Q2公司年度活跃用户数保持稳健增长，高价值用户占比提升，带动整体客单价与复购率改善。PLUS会员规模继续扩张，进一步稳固用户黏性与消费频次，叠加京东宣布对其PLUS会员进行全面升级，推出“生活方式服务套餐”和自营电子产品、家电产品的“180天换新不修”政策，我们预计电子产品及家用电器品类收入将实现进一步的增长。 相关研究 《京东集团-SW(09618.HK:)：2024Q4业绩点评：营收利润双超预期，带电品类显著增长》2025-03-13 盈利预测与投资评级：考虑到外卖投放支持超预期，我们将2025-2027年的EPS（Non-GAAP）预测由15.7/17.0/18.3元调整至9.0/12.8/15.7元，对应2025-2027年的PE分别为12.7/8.9/7.2倍（港币/人民币=0.92，2025/08/21数据）。公司将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。 《京东集团-SW(09618.HK:)：2024Q1业绩点评：业绩稳健增长，商超品类强劲复苏》2024-05-19 风险提示：供应链拓展风险，宏观经济风险 内容目录 1.营收、利润均超预期，25年保持稳定增长.....................................................................................42.超市类别持续复苏，服务及3P业务增长高于预期........................................................................42.1.核心品类增速持续优于大盘，日用百货品类开始恢复.........................................................52.2.服务收入占比维持稳定，持续受益于组织架构优化.............................................................53.履约费用有所增加，降本增效继续推进..........................................................................................64.盈利预测与投资评级..........................................................................................................................75.风险提示..............................................................................................................................................8 图表目录 图1：公司收入情况（亿元）...............................................................................................................4图2：Non-GAAP归母净利润情况（亿元）......................................................................................4图3：分业务收入及增速（亿元）.......................................................................................................4图4：商品销售收入构成及增速（亿元）...........................................................................................5图5：服务及其他收入构成及增速（亿元）.......................................................................................5图6：公司毛利率情况...........................................................................................................................6图7：公司费用结构...............................................................................................................................6图8：履约毛利率情况...........................................................................................................................7 1.营收、利润均超预期，25年保持稳定增长 公司2025Q2收入3566.6亿元，同比增长22.4%；实现Non-GAAP归母净利润73.9亿元，同比下降48.91%。整体经调整净利率为2.07%，2024年同期为4.96%。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所整理 2.超市类别持续复苏，服务及3P业务增长高于预期 2025Q2公司商品销售收入2824.1亿元，同比增长20.7%；服务及其他收入742.5亿元，同比增长29.1%。 2025年1月，京东宣布对其PLUS会员进行全面升级，推出“生活方式服务套餐”，允许会员用PLUS积分兑换七项服务，包括家居清洁、洗衣、洗车和配送等。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所整理 2.1.核心品类增速持续优于大盘，日用百货品类开始恢复 2025Q2商品销售收入中，电子产品及家用电器收入1789.8亿元，同比增长23.4%；日用百货商品收入为1034.3亿元，同比增长16.4%。 2025年1月，京东宣布对其PLUS会员进行全面升级，京东PLUS会员还将享受自营电子产品和家电产品的“180天换新不修”政策，以应对任何质量问题。我们预计电子产品及家用电器品类收入将实现进一步的增长。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所整理 2.2.服务收入占比维持稳定，持续受益于组织架构优化 2025Q2平台及广告服务收入285.1亿元，同比增长21.7%；物流及其他服务收入457.4亿元，同比增长34.3%。在2025年第二季度，京东物流进一步勾勒出其海外路线图，将推动全球仓库网络、空运网络和快递能力的同步发展。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所整理 3.履约费用有所增加，降本增效继续推进 2025Q2公司营业成本为3000.2亿元，同比增长22.2%；公司毛利率同比提升0.1pct至15.9%。公司费用结构中，占比最大的部分依然是履约费用。2025Q2履约费用同比上升28.6%，增至221.5亿元，履约费用率提升至6.2%，同比提升0.3pct，主因免费送货服务的门槛降低。 此外，2025Q2管理费用率0.9%，同比上升0.2pct；研发费用率为1.5%，同比持平；公司销售费用率为7.6%，同比上升3.5pct，主因促销活动支出增加。未来规模效应有望进一步加强，有利于拉动物流业务净利率的抬升。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所整理 数据来源：公司公告，东吴证券研究所整理 履约毛利率（按履约毛利除以收入计算：履约毛利=收入-营业成本-履约开支）为9.7%，同比下降0.2pct。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所整理 4.盈利预测与投资评级 考虑到外卖投放支持超预期，我们将2025-2027年的EPS（Non-GAAP）预测由15.7/17.0/18.3元调整至9.0/12.8/15.7元，对应2025-2027年的PE分别为12.7/8.9/7.2倍（港币/人民币=0.92，2025/08/21数据）。公司将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。 5.风险提示 供应链拓展风险。品类的扩充需要供应链的扩展，在商家资质审核等流程上的门槛过松可能引入残次品，影响平台信誉，过严就可能拖累扩展进度，影响收入变现情况。 宏观经济风险。经济环境影响消费者收入情况，进而影响购物意愿，对电商平台收入会造成相应影响。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原