京东集团-SW2022Q1业绩前瞻：疫情致主业承压，短期成本费用投入加大

证券研究报告·公司点评报告·软件服务(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 京东集团-SW（09618.HK） 2022Q1业绩前瞻：疫情致主业承压，短期成本费用投入加大 2022年04月19日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 222.20 一年最低/最高价 161.90/359.20 市净率(倍) 3.31 港股流通市值(百万港元) 592,505.44 基础数据 每股净资产(港元) 67.16 资产负债率(%) 50.30 总股本(百万股) 3,110.79 流通股本(百万股) 2,666.54 相关研究 《京东集团-SW(09618.HK:)：收入符合预期，未来深耕下沉市场》 2022-03-14 《京东集团-SW(09618.HK:)：收入利润均超预期，扩品类成效显著》 2021-11-22 《京东集团-SW(09618.HK:)：买家新增数创历史最高单季增长，用户参与度持续提升》 2021-08-24 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 951,592 1,135,819 1,289,113 1,471,554 同比 27.6% 19.4% 13.5% 14.2% 归属母公司净利润（百万元） 17,207 20,163 31,946 47,368 同比 2.3% 17.2% 58.4% 48.3% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 5.5 6.5 10.3 15.2 P/E（现价&最新股本摊薄） 33.5 28.6 18.0 12.2 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 受到疫情扩散所导致的封城以及宏观经济疲软的影响，我们预计公司2022Q1收入为2377.09亿元，同比增长17%。由于公司在2022Q1营销费用投入加大，且因裁员原因导致一次性成本加大，我们预计2022Q1公司NonGAAP归母净利润为23.77亿元，同比下滑40.09%。 ◼ 疫情反复致收入下滑，商品销售、服务业务承压：本季度受疫情反复的影响，全国各地封控政策趋严，跨省远距离调货和部分地区的地面配送受到较大影响，上海、吉林等疫情严重区域的快递网点出现阶段性停滞的现象。快递运输受阻直接导致订单量的下滑，物流、零售业务受挫较大。此外，2、3月以来在宏观经济疲软和疫情的双重影响下，品牌方在广告端的投放将有所下滑，影响公司的广告业务收入。物流和广告收入的增速下滑导致公司服务业务承压较大。因此，我们预计2022Q1公司将取得收入2377.09亿元，其中商品销售收入2028.14亿元，同比增长15.70%，服务收入348.95亿元，同比增长25.10%。 ◼ 履约成本上涨，春晚、裁员的一次性成本计入致利润下调：疫情导致订单量下降，运输时效降低，规模效应减弱，公司履约成本将有所上涨。此外公司1月份赞助央视春晚致销售费用增加。一季度进行战略性收缩，对社区团购以及短期内看不到盈利希望的创新业务进行人员优化，该项支出将一次性计入本季度，导致本一次性成本费用拉升。因此我们预计本季度利润将有所下滑，同比下降40.09%，达23.77亿元。 ◼ 用户增长放缓，抓质量、重运营：本季度在春晚赞助的影响下，公司用户数在春节前后迎来高增长，但受宏观环境和疫情反复的影响，季度整体用户拉新速度略有放缓，目前公司主要任务为运营好已有用户，提高用户质量。下沉市场依然为用户增长的主要来源，具备长期价值。预计一季度公司年度活跃用户数为5.85亿，新增用户0.15亿，同比增长16.72%。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于宏观经济压力和疫情扩散加剧，我们将2022-2024年收入预测由11628/13192/15054亿元调低至11358/12891/14715亿元；由于公司未来会加大物流和营销费用，我们预计整体利润率水平将受到影响，我们将2022-2024年的EPS（经调整）从6.7/10.5/15.6元调低至6.5/10.3/15.2元，对应PE分别为28.6/18.0/12.2倍（港币/人民币=0.8186，2022/04/18数据）。公司持续投入虽短期影响到公司业绩，但将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：平台商品品质风险，商品供应链拓展风险，宏观经济波动风险 -46%-39%-32%-25%-18%-11%-4%3%10%17%2021/4/192021/8/182021/12/172022/4/17京东集团-SW恒生指数 免责及评级说明部分 京东集团-SW三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 76,692 102,702 110,910 126,979 营业收入 951,592 1,135,819 1,289,113 1,471,554 短期投资 114,564 75,226 85,379 97,462 营业成本 822,525 973,913 1,094,135 1,238,918 应收账款 17,400 22,340 26,042 30,574 履约费用 59,055 70,761 79,022 88,733 预付账款及其他 15,414 13,588 15,422 17,605 销售费用 38,743 51,580 62,408 71,241 存货 75,601 92,852 104,314 121,558 研发费用 16,332 24,594 27,913 31,864 流动资产合计 299,672 306,709 342,067 394,179 管理费用 11,562 13,736 18,168 20,740 固定资产 38,761 45,916 53,238 61,241 处置物业收益 -767 -2,511 -2,850 -3,253 无形资产 5,837 9,754 11,071 12,638 营业利润 4,141 3,747 10,316 23,312 权益法核算的投资 82,311 135,338 153,603 175,342 其他收益 -590 6,815 9,024 10,301 土地使用权 14,328 16,790 19,057 21,754 净利息收入 -1,213 2,303 2,991 3,161 其他非流动资产 55,599 63,102 71,618 81,754 投资收益 -4,918 7,875 10,528 11,949 非流动资产合计 196,835 270,900 308,587 352,729 利润总额 -2,581 20,740 32,860 48,723 资产合计 496,507 577,609 650,654 746,908 所得税 1,887 605 958 1,421 短期借款 4,368 7,527 8,027 8,527 净利润 -4,467 20,136 31,902 47,303 应付账款 140,484 168,540 192,384 221,283 少数股东损益 -908 -28 -44 -65 应计负债及其他应付款 34,469 45,331 51,448 58,730 NON-GAAP归母净利润 17,207 20,163 31,946 47,368 预收账款 32,564 37,603 42,450 48,552 其他负债 9,752 19,242 21,838 24,929 流动负债合计 221,636 278,242 316,148 362,021 长期借款 9,386 11,134 11,495 11,149 其他非流动负债 18,701 21,314 24,190 27,614 非流动负债合计 28,087 32,448 35,685 38,763 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司所有者权益 208,912 229,075 261,021 308,389 每股收益(元) 5.5 6.5 10.3 15.2 少数股东权益 37,872 37,845 37,801 37,736 每股净资产(元) 67.2 73.6 83.9 99.1 所有者权益合计 246,784 266,920 298,821 346,124 发行在外股份(百万股) 3110.8 3110.8 3110.8 3110.8 负债和股东权益 496,507 577,609 650,654 746,908 ROIC(%) 8.6% 1.5% 8.6% 19.7% ROE(%) 8.2% 8.8% 12.2% 15.4% 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率(%) 13.6% 14.3% 15.1% 15.8% 经营活动现金流 42,301 87,427 34,997 48,984 销售净利率(%) 1.81% 1.8% 2.5% 3.2% 投资活动现金流 -74,248 -71,240 -33,518 -39,655 资产负债率(%) 50.3% 53.8% 54.1% 53.7% 筹资活动现金流 19,503 9,823 6,729 6,740 收入增长率(%) 27.6% 19.4% 13.5% 14.2% 现金净增加额 -13,943 26,010 8,208 16,069 净利润增长率(%) 2.3% 17.2% 58.4% 48.3% 折旧和摊销 0 7,561 9,210 10,715 P/E 33.5 28.6 18.0 12.2 资本开支 -10,835 -21,095 -20,114 -22,983 P/B 2.8 2.5 2.2 1.9 营运资本变动 -18,542 -33,082 -20,408 -21,413 EV/EBITDA 175 68 36 19 数据来源：Wind数据，东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2022年4月18日的0.8186，预测均为东吴证券研究所预测 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6