海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海外互联网 证券研究报告 2022年05月01日 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 杨雨辰 分析师 SAC执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com Bilibili 1Q22前瞻：DAU增速首超MAU，疫情致短期业绩承压，关注广告及电商业务拐点 事件：Bilibili于4月30日发布新闻，1Q22收入指引下调至50~51亿（前值为53~55亿）。社区保持活跃，用户增长稳健。1季度MAU 为2.94亿，yoy+31.5%；DAU为7940万，yoy+32%，日均时长为95分钟，达历史最高。 用户：持续高速增长，DAU自20年以来首次增速超MAU。本季度，Bilibili用户数稳健增长，其中MAU yoy+31.5%至2.94亿，DAU yoy+32%至7940万。自20年以来首次实现DAU增速超MAU，用户增长保持稳健，有利于后续商业化提速发展。 疫情导致短期商业化承压，其中预计广告及电商整体受影响较大 ➢ 我们预计1Q22广告业务yoy +45%至10.35亿。多地疫情影响下陆续静默、外出受限，导致广告主投放效果短期内出现暂时性降低，或影响广告主短期投放意愿，宏观大环境低迷情况下B站广告业务短期亦承受一定压力。同时，我们认为，因疫情影响，部分B站OGV项目无法拍摄，导致OGV冠名投放暂缓，亦对广告业务产生负面影响。我们预计2Q广告B站广告业务亦受到一定程度负面影响，建议密切关注国内疫情拐点。 ➢ 我们预计1Q22电商业务yoy+15%至5.97亿。疫情导致电商收发货出现短期停滞或延误迹象，考虑到B站电商业务处在发展早期，且4月以来多地陆续静默、对电商业务持续产生负面影响，建议持续关注2Q快递恢复情况。 ➢ 我们预计游戏业务1Q yoy+13%至13.2亿。考虑到9月起独代《终焉誓约》《悠久之树》、联运游戏《LOLM》《哈利波特》等陆续上线，预计1Q游戏收入有望仍然维持双位数增长。但考虑到自去年10月以来游戏版号停发、1季度无重磅新游上线且4月初发布版号中并无Bilibili独代游戏，我们预计2Q游戏业务或存在一定压力，建议关注：1）Bilibili代理游戏版号进程、上线节奏；2）海外游戏发行情况 ➢ 我们预计VAS业务yoy +34至20亿，整体受疫情影响较小。 成本及费用。受广告业务承压影响，我们预计1Q22毛利率为16%，低于此前预期的18%。考虑到Bilibili平台用户初具规模、未来用户增长投放有望逐步得到控制，且游戏版号暂停发放减少B站新游宣发费用，销售费用率有望稳步控制，我们预计Non-GAAP销售费用率达24%。建议后续关注降本增效进程。 投资建议：我们认为，公司用户增长稳健，时长达到新高，但疫情导致公司商业化承压，建议关注商业化恢复进程。截至2022年4月30日，公司2022E~2024E彭博一致预期收入分别为254/330/421亿元，当前股价对应P/S分别为2.47/1.9/1.49，建议关注Bilibili 风险提示：MAU增长速度不及预期；中概股监管政策进一步趋严；数据监管政策进一步趋严；DAU/MAU进一步下滑；商业化恢复进程不达预期 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com