疫情致主业短期承压，关注裸眼3D大屏业务进展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年08月26日 证 券研究报告•2022年半年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 31.64元 兆讯传媒（301102） 传媒 目标价： 39.60元（6个月） 疫情致主业短期承压，关注裸眼3D大屏业务进展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.00 流通A股(亿股) 0.43 52周内股价区间(元) 24.3-37.3 总市值(亿元) 63.28 总资产(亿元) 12.52 每股净资产(元) 5.76 相关研究 [Table_Report] 1. 兆讯传媒（301102）：高铁数字媒体领军者，网络布局构筑品牌护城河 (2022-03-23) [Table_Summary]  事件：兆讯传媒发布2022年半年度报告，2022上半年公司实现营收2.6亿元，同比上涨8.3%；归母净利润6744.7万元，同比下降18.8%；扣非净利润6657.1万元，同比下降19.8%。单季度来看，Q2营收同比下降19.5%至9592.9万元；归母净利润同比下降75.6%至760.4万元；扣非净利润同比下降78.3%至676.3万元，主要系广告行业受疫情影响较大所致。  主业疫情承压，裸眼3D屏有望构筑第二业绩增长极。2022H1受疫情影响，广告市场花费同比下降11.8%，公司业务拓展受到影响较大，报告期内归母净利润同比下降18.8%至6744.7万元。新业务方面，2022年6月，公司在广州和太原的大屏进入试运营状态，赋能数字户外传播。大屏业务或有效拓宽媒体覆盖范围，助力公司数字化发展进程，或将形成业绩第二增长极。  “媒体网络+数字化运营+优质客户资源”三位一体筑牢公司竞争壁垒。公司已建成覆盖全国29个省级行政区、年触达客流量超过10亿人次的高铁数字媒体网络，签约17家铁路局、556个客运站。广告主方面，公司与汽车、房地产、酒类、消费品、互联网、食饮行业等头部客户建立战略合作，报告期内新增比亚迪、中国移动、青岛啤酒等龙头客户，三位一体运营战略有望继续夯实公司主业优势。  户外广告规模增长，政策鼓励持续释放利好。数字户外广告总支出所占份额逐年增长，其中高铁数字媒体广告呈现连续增长态势；此外，媒体广告屏幕数字化趋势逐步显现，裸眼3D技术应用更为广泛。2022年1月，多部门印发《“百城千屏”活动实施指南》，亦指出裸眼3D大屏对城市宣传的重要作用，鼓励超高清视频与各行各业融合发展，未来发展值得期待。  盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为2.6亿元、3.8亿元、5.3亿元，对应PE分别为24倍、17倍、12倍。公司为高铁数字媒体领军者，媒体网络覆盖面广，客户资源丰富，公司有望率先享受扩容红利，裸眼3D大屏业务将构筑业绩第二增长极。综上，我们给予公司2022年30倍PE，对应目标价39.6元，给予“买入”评级。  风险提示：行业政策变化风险、宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、数字媒体资源流失风险、裸眼3D大屏业务发展不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 619.08 760.56 975.50 1283.86 增长率 26.84% 22.85% 28.26% 31.61% 归属母公司净利润（百万元） 240.64 264.86 375.48 529.30 增长率 15.59% 10.07% 41.77% 40.97% 每股收益EPS（元） 1.20 1.32 1.88 2.65 净资产收益率ROE 27.85% 8.61% 11.05% 13.74% PE 26 24 17 12 PB 7.23 2.03 1.84 1.62 数据来源：Wind，西南证券 -29%-21%-13%-5%3%10%22/322/522/7兆讯传媒 沪深300 24393 兆 讯传媒（301102）2022年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设 假设1：预计2022-2024年广告主需求逐步恢复，铁路里程与站点数维持增长，预计公司数字媒体屏幕数2022-2024年增速分别为5%、6%、7%。 假设2：预计伴随公司运营管理效率提升，以及设备优化升级，疫情好转下，预计单屏幕收入增速维持平稳增长，2022-2024年分别为17%/21%/23%。 假设3：随着新增站点扩容，效率提升，规模化带来成本降低，预计毛利率将逐步提升，预计2022-2024年整体毛利率分别为55%、57%、59%。 表1：分业务收入及毛利率 2021A 2022E 2023E 2024E 广告分发收入 数字媒体屏幕数（块） 5607 5887 6241 6677 yoy 2% 5% 6% 7% 单屏幕销售收入（万元） 11.04 12.92 15.63 19.23 yoy 24% 17% 21% 23% 合计（百万元） 619.10 760.56 975.5 1283.9 yoy 26.8% 22.9% 28.3% 31.6% 毛利率 59.5% 55% 57% 59% 数据来源：Wind，西南证券 相对估值 我们选取分众传媒作为可比公司，2022年PE为21倍。公司为高铁数字媒体领军者，媒体网络覆盖面广，客户资源丰富，在铁路里程数提升和高铁数字媒体广告行业发展的大背景下，公司有望率先受益，裸眼3D大屏业务将构筑业绩第二增长极。考虑到公司历史估值水平，同时公司作为高铁广告龙头，主业优势明显，可享受一定的估值溢价，我们给予公司2022年30倍PE，对应目标价39.6元，给予“买入”评级。 表2：可比公司估值情况 证券代码 证券名称 股价 （元） EPS（元） PE（倍） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 分众传媒 002027 5.96 0.28 0.43 0.51 21 14 12 平均值 21 14 12 数据来源：Wind，西南证券整理（数据截至2022年8月25日收盘） 风险提示 行业政策变化风险、宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、数字媒体资源流失风险、裸眼3D大屏业务发展不及预期的风险。 兆 讯传媒（301102）2022年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 619.08 760.56 975.50 1283.86 净利润 240.64 264.86 375.48 529.30 营业成本 250.63 342.25 419.46 526.38 折旧与摊销 22.00 9.21 9.21 9.21 营业税金及附加 2.53 3.10 3.98 5.24 财务费用 -2.28 6.74 2.28 0.96 销售费用 78.46 97.35 117.06 141.22 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 16.57 22.82 26.34 35.95 经营营运资本变动 -26.11 -112.20 -93.45 -121.63 财务费用 -2.28 6.74 2.28 0.96 其他 206.51 0.00 2.00 -1.00 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 440.76 168.60 295.53 416.84 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 0.36 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -22.90 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -22.54 0.00 0.00 0.00 营业利润 260.13 288.30 406.37 574.11 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 5.42 3.97 7.97 9.97 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 265.54 292.27 414.34 584.07 股权融资 0.00 1994.00 0.00 0.00 所得税 24.90 27.41 38.85 54.77 支付股利 0.00 -48.13 -52.97 -75.10 净利润 240.64 264.86 375.48 529.30 其他 -230.23 -194.78 -2.28 -0.96 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 -230.23 1751.09 -55.26 -76.06 归属 母公 司 股东 净利润 240.64 264.86 375.48 529.30 现金流量净额 187.99 1919.70 240.27 340.78 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 520.99 2440.69 2680.96 3021.74 成长能力 应收和预付款项 265.32 395.00 502.68 640.07 销售收入增长率 26.84% 22.85% 28.26% 31.61% 存货 0.00 0.00 -2.00 -1.00 营业利润增长率 16.35% 10.83% 40.95% 41.28% 其他流动资产 1.09 1.34 1.72 2.26 净利润增长率 15.59% 10.07% 41.77% 40.97% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 18.93% 8.72% 37.34% 39.82% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 97.35 88.34 79.33 70.32 毛利率 59.52% 55.00% 57.00% 59.00% 无形资产和开发支出 0.21 0.07 -0.06 -0.20 三费率 14.98% 16.69% 14.93% 13.87% 其他非流动资产 366.59 366.53 366.46 366.40 净利率 38.87% 34.82% 38.49% 41.23% 资产总计 1251.55 3291.96 3629.08 4099.59 ROE 27.85% 8.61% 11.05% 13.74% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 19.23% 8.05% 10.35% 12.91% 应付和预收款项 38.53 77.62 92.23 108.53 ROIC 84.37% 93.61% 93.49% 100.18% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售