疫情致主业短期承压，关注裸眼3D大屏业务进展

投资要点 事件：兆讯传媒发布] 2022年半年度报告，2022上半年公司实现营收2.6亿元，同比上涨8.3%；归母净利润6744.7万元，同比下降18.8%；扣非净利润6657.1万元，同比下降19.8%。单季度来看，Q2营收同比下降19.5%至9592.9万元；归母净利润同比下降75.6%至760.4万元；扣非净利润同比下降78.3%至676.3万元，主要系广告行业受疫情影响较大所致。 主业疫情承压，裸眼3D屏有望构筑第二业绩增长极。2022H1受疫情影响，广告市场花费同比下降11.8%，公司业务拓展受到影响较大，报告期内归母净利润同比下降18.8%至6744.7万元。新业务方面，2022年6月，公司在广州和太原的大屏进入试运营状态，赋能数字户外传播。大屏业务或有效拓宽媒体覆盖范围，助力公司数字化发展进程，或将形成业绩第二增长极。 “媒体网络+数字化运营+优质客户资源”三位一体筑牢公司竞争壁垒。公司已建成覆盖全国29个省级行政区、年触达客流量超过10亿人次的高铁数字媒体网络，签约17家铁路局、556个客运站。广告主方面，公司与汽车、房地产、酒类、消费品、互联网、食饮行业等头部客户建立战略合作，报告期内新增比亚迪、中国移动、青岛啤酒等龙头客户，三位一体运营战略有望继续夯实公司主业优势。 户外广告规模增长，政策鼓励持续释放利好。数字户外广告总支出所占份额逐年增长，其中高铁数字媒体广告呈现连续增长态势；此外，媒体广告屏幕数字化趋势逐步显现，裸眼3D技术应用更为广泛。2022年1月，多部门印发《“百城千屏”活动实施指南》，亦指出裸眼3D大屏对城市宣传的重要作用，鼓励超高清视频与各行各业融合发展，未来发展值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为2.6亿元、3.8亿元、5.3亿元，对应PE分别为24倍、17倍、12倍。公司为高铁数字媒体领军者，媒体网络覆盖面广，客户资源丰富，公司有望率先享受扩容红利，裸眼3D大屏业务将构筑业绩第二增长极。综上，我们给予公司2022年30倍PE，对应目标价39.6元，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、数字媒体资源流失风险、裸眼3D大屏业务发展不及预期的风险。 指标/年度 关键假设 假设1：预计2022-2024年广告主需求逐步恢复，铁路里程与站点数维持增长，预计公司数字媒体屏幕数2022-2024年增速分别为5%、6%、7%。 假设2：预计伴随公司运营管理效率提升，以及设备优化升级，疫情好转下，预计单屏幕收入增速维持平稳增长，2022-2024年分别为17%/21%/23%。 假设3：随着新增站点扩容，效率提升，规模化带来成本降低，预计毛利率将逐步提升，预计2022-2024年整体毛利率分别为55%、57%、59%。 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 我们选取分众传媒作为可比公司，2022年PE为21倍。公司为高铁数字媒体领军者，媒体网络覆盖面广，客户资源丰富，在铁路里程数提升和高铁数字媒体广告行业发展的大背景下，公司有望率先受益，裸眼3D大屏业务将构筑业绩第二增长极。考虑到公司历史估值水平，同时公司作为高铁广告龙头，主业优势明显，可享受一定的估值溢价，我们给予公司2022年30倍PE，对应目标价39.6元，给予“买入”评级。 表2：可比公司估值情况 风险提示 行业政策变化风险、宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、数字媒体资源流失风险、裸眼3D大屏业务发展不及预期的风险。