公司点评 | 快手-W 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 用户流量稳健提升，广告和电商业务逆势增长 快手-W（1024.HK）1Q22业绩前瞻 公司点评 | 快手-W 公司评级 买入 股票代码 01024 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 66.75 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 快手-W：用户生态高质量发展，广告及电商业务增长强劲—快手-W（1024.HK）21Q4业绩点评 2022-03-31 快手-W：广告和电商处于快速增长期，利润率不断提升—快手-W（1024.HK）4Q21业绩前瞻 2022-02-16 快手-W：用户数据表现超预期，广告业务逆势保持较快增长—快手-W（1024.HK）21Q3业绩点评 2021-11-24 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 1Q22展望：我们预计公司1Q22实现营业收入204.52亿元，YoY+20%，经调整的归母净利润-43.29亿元，MAU/DAU为5.85/3.19亿人。 加码平台内容生态建设，用户流量稳健提升。春节活动和冬奥会、欧冠等体育赛事转播带动用户流量和粘性稳定提升，根据Quest Mobile数据，2022年3月，快手用户日均使用时长108分钟，同比增长13.7%，我们预计1Q22公司DAU同比提升15%至3.19亿人，MAU规模同比提升13%至5.85亿人，人均使用时长环比4Q21微增。 广告和电商业务逆势增长。快手将凭借流量优势和多元化营商环境吸引更多广告客户，预计1Q22公司广告收入111.83亿元，同比+31%。电商业务方面，公司切断外链加速打造电商闭环，“年货节”、“38悦己季”活动助力信任电商蓬勃发展，综合考虑3月疫情对供应链的影响，我们预计1Q22电商GMV规模为1734亿元，同比+46%。直播业务方面，预计1Q22公司直播业务收入74.97亿元，同比+3%。2Q多地疫情反复，影响物流和广告主投放意愿，预计广告和电商业务有一定的压力。 营销费用规模持续优化。公司2022年继续贯彻降本增效方针，有望更有效地控制用户获取和维护开支，预计1Q公司销售费用102.3亿元，同比下降14%，环比下降2%，对应销售费用率为49%。 盈利预测：展望全年，预计公司22/23年经调整净利润分别为-88.96/-0.39亿元，亏损逐年收窄。长期而言，我们看好快手平台用户流量的稳健增长和运营效率的持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：用户增长不及预期；广告变现效率不及预期；海外市场拓展不及预期；竞争加剧。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 58,776 81,082 91,654 110,310 132,643 增长率 50% 38% 13% 20% 20% 经调整净利润(百万元) -78,64 -18,852 -8,896 -39 9,254 增长率 -60% 33% 78% 52% 113% 每股收益（EPS） -8.54 -4.92 -2.32 -0.01 2.41 市盈率（P/E） (12.99) (27.53) (6284.73) 26.47 市净率（P/B） 5.43 4.73 4.73 4.02 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年04月30日 公司点评 | 快手-W 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月30日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 20,392 32,612 49,315 54,472 79,314 营业收入 58,776 81,082 91,654 110,310 132,643 应收款项 2,428 4,450 4,297 5,172 6,219 营业成本 34,961 47,052 51,260 60,631 68,361 存货净额 - - - - - 营业税金及附加 - - - - - 其他流动资产 8,709 15,948 16,254 18,030 18,978 销售费用 26,615 44,176 39,411 36,402 38,466 流动资产合计 31,528 53,011 69,866 77,674 104,510 管理费用 8,224 18,357 19,156 22,503 25,733 固定资产及在建工程 7,206 11,051 10,709 11,961 13,648 财务费用 35 39 205 266 269 长期股权投资 3,843 3,301 3,301 3,301 3,301 其他费用/（-收入） -704 -801 -933 -1,085 -1,262 无形资产 1,248 1,172 1,411 1,466 1,684 营业利润 -10,285 -27,663 -17,036 -7,875 1,613 其他非流动资产 8,322 23,981 24,594 24,463 25,023 营业外净收支 -106,846 -51,276 - - - 非流动资产合计 20,619 39,505 40,014 41,191 43,656 利润总额 -117,201 -79,102 -17,445 -8,407 1,076 资产总计 52,147 92,515 111,133 119,579 138,408 所得税费用 566 1,025 349 168 -22 短期借款 - - - - - 净利润 -116,635 -78,077 -17,096 -8,239 1,054 应付款项 11,544 20,021 22,914 27,577 33,161 经调整净利润 -7,864 -18,852 -8,896 -39 9,254 其他流动负债 11,641 17,234 18,877 21,575 24,497 流动负债合计 23,185 37,256 41,791 49,152 57,658 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款及应付债券 - - - - - 盈利能力 其他长期负债 189,012 10,108 17,556 18,680 19,748 ROE 73% -175% -34% -16% 2% 长期负债合计 189,012 10,164 17,556 18,680 19,748 毛利率 41% 42% 44% 45% 48% 负债合计 212,197 47,419 59,347 67,832 77,406 营业利润率 -18% -34% -19% -7% 1% 股东权益 -160,050 45,096 51,786 51,747 61,002 销售净利率 -13% -23% -10% 0% 7% 负债和股东权益总计 52,147 92,515 111,133 119,579 138,408 成长能力 营业收入增长率 50% 38% 13% 20% 20% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 -1618% -169% 38% 54% 120% 净利润 -116,635 -78,077 -17,096 -8,239 1,054 归母净利润增长率 -60% 33% 78% 52% 113% 折旧摊销 4,863 6,885 7,233 9,097 8,961 偿债能力 营运资金变动 6,898 9,036 5,714 5,436 7,358 资产负债率 407% 51% 53% 57% 56% 其他 107,163 56,637 7,006 7,404 7,817 流动比 1.36 1.42 1.67 1.58 1.81 经营活动现金流 2,289 -5,519 2,857 13,698 25,191 速动比 1.14 1.23 1.52 1.43 1.68 资本支出 -54,566 -75,088 -58,739 -59,480 -51,234 其他 49,698 56,726 52,428 52,403 52,434 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 -4,867 -18,361 -6,312 -7,078 1,200 每股指标 债务融资 300 - - - - EPS -4.92 -2.32 -0.01 2.41 权益融资 20,957 - 21,500 - - BVPS 11.77 13.51 13.50 15.91 其它 -1,966 36,500 -1,340 -1,462 -1,550 估值 筹资活动现金流 19,290 36,500 20,160 -1,462 -1,550 P/E (12.99) (27.53) (6284.73) 26.47 汇率变动 -316 -399 - - 1 P/B 5.43 4.73 4.73 4.02 现金净增加额 16,711 12,620 16,705 5,158 24,841 P/S 3.02 2.67 2.22 1.85 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 快手-W 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月30日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售