快手-W（1024 HK） | 2021年8月26日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 5 香港股市 | TMT | 互联网 快手-W（1024 HK） 用户黏性持续提升，广告+电商业务多倍增长 2Q21业绩符合市场预期 公司2Q21收入为191.4亿元人民币，同比增长48.8%；毛利率为43.8%，同比提高9.3个百分点，环比提高2.7个百分点，主要由于线上营销服务及电商等较高毛利率业务收入占比提升；经调整亏损同比扩大至47.7亿元，但环比略有收窄，整体业绩符合彭博市场一致预期。 DAU及MAU环比略有降低，但用户黏性持续提升，海外市场成绩亮眼 2Q21快手应用平均DAU同比增长11.9%至2.9亿，平均MAU同比增长10.6%至5.1亿，但环比均略有下跌，主要由于1Q21含春节和寒假导致基数较高，管理层对于中长期4亿DAU目标仍具信心。用户粘性持续提升为一大亮点，DAU/MAU约为57.9%，同比/环比分别提高2.6/1.1个百分点，每位日活跃用户日均使用时长进一步增至106.9分钟，同比/环比分别增加25.2%/8%。此外，公司海外市场成绩亮眼，截止2021年6月，海外MAU已超过1.8亿（4月为超1.5亿），增长速度远超预期。海外市场短视频和直播渗透率依然处于较低水平，未来市场潜力巨大。 线上营销服务保持高速增长，连续两个季度收入贡献超50% 线上营销服务收入同比大幅增加156.1%至99.6亿元，收入占比进一步提升至52.1%。品牌广告数量同比增长4倍，占比持续提升，未来公司将继续（1）发挥与电商业务联动效应，推动内循环广告的增长；（2）提升算法产品和运营的基础能力，提升客户价值；（3）重点行业集中突破，提升覆盖率。 电商业务持续增长迅猛，未来变现释放空间巨大 受电商增长推动，其他业务收入同比增长212.9%至19.8亿元。电商交易GMV大幅增长100.5%至1,454亿元，粗略计算货币化率提升至1.36%，但仍处较低水平，变现释放空间巨大。未来公司将继续加强拓展电商业务，主要策略包括（1）发展信任电商，保障及强化买卖双方的信任感体验，从而进入更多传统电商渗透率较低的行业，提升电商的复购率；（2）提升品牌战略，从流量、预算、服务等方面更好地赋能品牌商；（3）加强服务商体系建设，主播和商品双供给驱动模式导致平台需要更多服务商，帮助商家和主播为用户提供更好的服务。 用户扩张能力及市场情绪为短期扰动因素，但变现潜力及稀缺性令公司具吸引力 DAU及MAU环比微降有机会增加市场对公司用户持续扩张能力的忧虑。考虑到销售及营销开支占收入的比重亦同时因季节因素环比下降，我们认为单季表现尚不足说明用户扩张具挑战性，用户粘性持续提升及海外用户高速扩张应获关注。但海外用户扩张等因素或将导致销售及营销开支继续高企，尚未实现盈利或令公司估值在弱市下受到较大影响。尽管如此，我们认为公司作为港股“短视频+直播”的稀缺标的，在行业快速发展、用户粘性持续提升、海外及变现扩张空间仍然较大的情况下值得持续关注。 风险提示：（一）互联网平台内容监管、数据安全、平台经济反垄断等政策风险；（二）用户增长不及预期；（三）业务模式拓展不及预期；（四）竞争加剧 未评级 股票资料（更新至2021年8月25日） 现价 77.50港元 总市值 322,411.78百万 港元 流通股比例 21.89% 已发行总股本 3,393. 百万 52周价格区间 64.5-417.8 港元 3个月平均每日成交金额 1,690.35百万港元 主要股东 腾讯控股（占21.49%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20210324 –快手-W（1024 HK）更新报告：用户规模及粘性提升支持变现潜力释放，广告+电商已开启新增长曲线（评级：未评级） 20210525 –快手-W（1024 HK）更新报告：线上营销及电商势不可挡，海外拓展未来可期（评级：未评级） 分析师 秦越，CFA +852 2359 1871 angela.qin@ztsc.com.hk 余浩樑 +852 2359 1840 albert.yu@ztsc.com.hk 0.020.040.060.080.0100.0050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0(百万股)(港元)成交量(右轴)股价 快手-W（1024 HK） | 2021年8月26日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 5 主要财务数据（百万人民币） 来源：公司资料、中泰国际研究部 图表 1：公司三大业务分部收入变化（人民币百万元） 图表 2：公司收入分布（按业务分部划分） 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部 图表 3：公司收入及经调整净利润变化（人民币百万元） 图表 4：公司平均月活跃用户变化（百万） 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部 7,949 18,615 31,442 33,209 8,340 7,250 7,193 391 1,665 7,419 21,855 3,889 8,558 9,962 0 20 260 3,712 634 1,211 1,983 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00020172018201920202Q201Q212Q21直播线上营销服务其他业务95.3%91.7%80.4%56.5%64.8%42.6%37.6%4.7%8.2%19.0%37.2%30.2%50.3%52.1%0.0%0.1%0.7%6.3%4.9%7.1%10.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202Q201Q212Q21直播线上营销服务其他业务8,340 20,301 39,120 58,776 12,863 17,019 19,139 774 205 1,034 -7,949 -1,938 -4,918 -4,770 143.4%92.7%50.2%48.8%0%20%40%60%80%100%120%140%160%-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00020172018201920202Q201Q212Q21收入经调整利润/(亏损）净额收入同比增速136 241 330 481 474 520 506 104 90 151 32 76.6%37.3%45.6%6.7%0%20%40%60%80%100%010020030040050060020172018201920202Q201Q212Q21平均月活跃用户（百万）平均月活跃用户增量（百万）同比增速年结:12月31日 17A 18A 19A 20A 收入 8,340 20,301 39,120 58,776 增长率 - 143.4% 92.7% 50.2% 毛利 2,611 5,802 14,104 23,815 增长率 - 122.2% 143.1% 68.9% 经调整净利润 774 205 1,034 -7,949 增长率 - -73.5% 404.7% -868.8% 经调整净利润率 9.3% 1.0% 2.6% -13.5% 每股基本盈利（人民币元） -21.46 -13.31 -21.04 -125.25 快手-W（1024 HK） | 2021年8月26日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 5 图表 5：公司平均日活跃用户变化（百万） 图表 6：公司平均日活跃用户/平均月活跃用户 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部 图表 7：公司每位日活跃用户日均使用时长（分钟） 图表 8：快手直播平均每月付费用户（百万）及付费率变化 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部 图表 9：电商交易总额（人民币百万元） 图表 10：电商货币化率 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部。注：计算货币化率时假设其他收入均为电商收入，因此导致18年数据参考性较低，未予列出。 67 117 176 265 262 295 293 50 59 89 31 75.6%50.0%50.7%11.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05010015020025030035020172018201920202Q201Q212Q21平均日活跃用户（百万）平均日活跃用户增量（百万）同比增速48.9%48.6%53.1%55.0%55.3%56.8%57.9%44%46%48%50%52%54%56%58%60%20172018201920202Q201Q212Q2153 65 75 87 85 99 107 23.1%14.9%17.0%25.2%0%5%10%15%20%25%30%02040608010012020172018201920202Q201Q212Q21每位日活跃用户日均使用时长（按分钟计）同比增速6 14 42 83 15 29 34 140.7%197.9%95.3%129.7%0%50%100%150%200%250%010203040506070809020172018201920202Q201Q212Q21每位日活跃用户的平均线上营销服务收入（人民币）同比增速97 59,641 381,169 72,524 118,559 145,398 61640.3%539.1%200.5%0%10000%20000%30000%40000%50000%60000%70000%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,00020172018201920202Q201Q212Q21电商交易总额（人民币百万元）同比增速0.44%0.97%0.87%1.02%1.36%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%20172018201920202Q201Q212Q21 快手-W（1024 HK） | 2021年8月26日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 4 / 5 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20% 以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于 5% 至 20% 之间 中性：基于股价的潜在投资收益介于 -10% 至 5% 之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于 10% 行业投资评级： 以报告发布日后12个月内的行业基本面展望为基准： 推荐：行业基本面向好 中性：行业基本面稳定 谨慎：行业基本面向淡 快手-W（1024 HK） | 2021年8月26日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 5 / 5 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（“中泰国际”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料