公司点评 | 哔哩哔哩-SW 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 内容生态优化，用户增长稳定，广告游戏业务短期承压 哔哩哔哩-SW（9626.HK）2Q22业绩前瞻 公司点评 | 哔哩哔哩-SW 公司评级 买入 股票代码 09626 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 203.00 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 哔哩哔哩-SW：用户数据稳健提升，游戏及增值业务维持增长势头—哔哩哔哩-SW（9626.HK）1Q22业绩点评 2022-06-11 哔哩哔哩-SW：B站拟在联交所双重主要上市，长期正面意义显著—哔哩哔哩-SW（9626.HK）点评 2022-03-18 哔哩哔哩-SW：无可替代的内容平台，破圈和效率兼得—哔哩哔哩-SW（9626.HK） 2021-09-25 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 2Q22展望：我们预计公司2Q22实现营业收入49.13亿元，YoY+9%，经调整净亏损-17.66亿元，MAU/DAU为3.05/0.82亿人。 内容生态发展助力用户增长，直播业务体量持续扩张。二季度公司继续促进竖屏内容与B站社区生态融合，平台内容丰富度提升，促进用户规模增长，预计2Q22公司MAU规模达到3.05亿人，同比增长29%。直播业务上，更多的up主转化为主播以及外部主播的引进扩大了公司主播队伍，带动直播业务体量增长，预计公司2Q22实现直播及增值业务收入21.26亿元，同比增长30%。 疫情影响下广告、电商业务增长放缓。4-5月疫情使广告主需求收缩、部分地区物流受阻，公司广告和电商业务开展受限，6月以来疫情影响减弱，广告需求复苏趋势明确，公司积极拓展各个终端的广告场景，提升广告变现效率，预计2Q22公司广告业务收入将达到11.30亿元，同比增长8%；电商业务方面，6月B站站内开启“618万物种草节”，搭建up主带货直播商业生态，带动电商收入回暖，预计2Q22电商及其他业务收入同比微降0.2%至5.77亿元。 2Q上线新游数量较少，游戏收入阶段性承压。公司5月底和6月底分别上线手游《终末阵线：依诺贝塔》和《时空猎人3》，新游戏数量较少且上线时间短，贡献增量收入有限，预计2Q22公司移动游戏业务收入将同比下降10.3%至10.80亿元。 盈利预测：公司是具备独特社区生态的视频平台，看好组织架构改革后公司商业化效率逐步提升以及盈利能力改善，预计2022/2023/2024年公司营收为231/311/389亿元，同比+19%/+34%/+25%；维持“买入”评级。 风险提示：商业化不及预期，用户增长不及预期，疫情反复。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,999 19,384 23,148 31,066 38,927 增长率 77% 62% 19% 34% 25% 归母净利润 (百万元) -2,592 -5,594 -6,482 -5,426 -3,128 增长率 135% 116% 16% -16% -42% 每股收益（EPS） -7.5 -14.7 -16.3 -13.4 -7.6 市盈率（P/E） -22.6 -11.5 -10.3 -12.7 -22.2 市净率（P/B） 7.5 3.0 4.4 4.3 4.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年07月21日 公司点评 | 哔哩哔哩-SW 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月21日 索引 内容目录 一、内容生态发展助力用户增长，直播业务体量持续扩张 ...................................................... 3 二、疫情影响下广告、电商业务增长放缓................................................................................ 4 三、游戏收入阶段性承压 ......................................................................................................... 5 四、风险提示 ........................................................................................................................... 5 图表目录 图1：预计2Q22公司将实现营收49.13亿元 ......................................................................... 3 图2：预计2Q22公司经调整净亏损-17.66亿元 ...................................................................... 3 图3：哔哩哔哩核心用户数据 .................................................................................................. 3 图4：哔哩哔哩的内容创作者数量 ........................................................................................... 3 表1：哔哩哔哩游戏pipeline ................................................................................................... 5 公司点评 | 哔哩哔哩-SW 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月21日 一、内容生态发展助力用户增长，直播业务体量持续扩张 2Q22业绩前瞻：公司为领先视频平台，优质内容生态驱动用户规模和活跃度稳健增长，中长期疫情扰动减弱后，公司业绩增长将回归往年水平。我们预计2Q22公司将实现营收49.13亿元，同比增长11.9%，经调整净亏损-17.66亿元。 图1：预计2Q22公司将实现营收49.13亿元 图2：预计2Q22公司经调整净亏损-17.66亿元 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 内容生态发展助力用户增长。在B站有文化追求的用户和有才华的内容创作者之间有强大情感纽带，共同构建高粘性、高认同感社区。内容创作者提供的高质量内容和独特社区文化是B站用户增长留存的根本驱动，预计2Q22平台内容创作者将达到390万人；另一方面，二季度公司继续促进竖屏内容与B站社区生态融合，平台内容丰富度提升，促进用户规模增长，预计B站月活、日活和月均付费用户数在2Q22分别达到3.05亿、0.82亿和0.27亿，同比+29%/+31%/+31%。 直播业务体量持续扩张。直播业务上，更多的up主转化为主播以及外部主播的引进扩大了公司主播队伍，带动直播业务体量增长，预计公司2Q22实现直播及增值业务收入21.26亿元，同比增长30%。 图3：哔哩哔哩核心用户数据 图4：哔哩哔哩的内容创作者数量 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%010002000300040005000600070001Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q22营业收入（百万元）% yoy-2000-1800-1600-1400-1200-1000-800-600-400-20001Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q22经调整亏损净额（百万元）0501001502002503003501Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q22平均月活（百万人）平均日活（百万人）月均付费用户数（百万人）0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%00.511.522.533.544.51Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q22内容创作者（百万人）创作者/MAU 公司点评 | 哔哩哔哩-SW 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月21日 二、疫情影响下广告、电商业务增长放缓 广告及电商业务短期承压。受宏观环境影响，4-5月公司广告和电商业务开展受限，综合考虑广告主收缩预算以及疫情对物流的影响，我们预计2Q22公司广告业务实现收入11.30亿元，同比增加 8%，环比增长9%；电商及其他业务务亦受疫情掣肘，预计将实现收入5.77亿元，同比下降0.2%，环比下降4%。 积极探索商业化路径，收入企稳向好。疫情不影响公司内容创作和用户生态发展，公司具备独特的内容和用户生态优势，中长期而言仍具备广阔的商业化潜力。6月以来疫情影响减弱，广告需求复苏趋势明确，公司积极拓展各个终端的广告场景，提升广告变现效率，预计随着疫情影响减退，经济进入修复结算，广告需求将持续复苏；电商业务方面，6月B站站内开启“618万物种草节”，搭建up主带货直播商业生态，带动电商收入回暖。 公司点评 | 哔哩哔哩-SW 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月21日 三、游戏收入阶段性承压 2Q上线新游数量较少，游戏收入阶段性承压。公司5月底和6月底分别上线手游《终末阵线：依诺贝塔》和《时空猎人3》，新游戏数量较少且上线时间短，贡献增量收入有限，预计2Q22公司移动游戏业务收入将同比下降10.3%至10.80亿元。 游戏储备充足，版号恢复发放后收入有望恢复增长。公司代理游戏《非匿名指令》和《暗影火炬城》2022年7月获得版号，另外公司拥有获得版号的自研游戏《斯露德》和代理游戏《宝石研物语：伊恩之石》均有望下半年上线。公司二次元手游代理方面全国优势领先，自研同步发力获取增长优势，游戏质量具备差异化竞争优势，上线新游数量或将受益于版号发放常态化实现增长，收入亦将实现提升。 表1：哔哩哔哩游戏pipeline 名称 品类 自研/代理 状态 上线时间 最近上线游戏 1 重生细胞 ARPG 代理 已上线 1Q21 2 坎特伯雷公主与骑士 RPG 代理 已上线 2Q21 3 刀剑神域 黑衣战士 RPG 代理 已上线 2Q21 4 机甲爱丽丝 ACT 代理 已上线 2Q21 5 机动战姬：聚变 CCG 代理 已上线 2Q21 6 空匣人型 ARPG 代理 已上线 3Q21 7 古剑奇谭木语人 CCG 代理 已上线 3Q21 8 诺弗兰物语 simulation 代理 已上线 3Q21 9 爆裂魔女 FPS 代理 已上线 4Q21 10 悠久之树 RPG 代理 已上线 4Q21 11 终焉誓约 RPG 代理 已上线 4Q21 12 拾光梦行 RPG 代理 已上线 1Q22 13 暖雪（单机） ACT 代理 已上线 1Q22 14 终末阵线：伊诺贝塔 FPS 代理 已上线 2Q22 15 时空猎人3 ARPG 代理 已上线 2Q22 其它部分游戏管线 1 非匿名指令 SLG，ACG 代理 已获得版号 4Q22E 2 宝石研物语：伊恩之石 Casu