敬请参阅最后一页特别声明 - 证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年7月28日 公司研究 活跃用户数增速边际向好，广告、电商收入短期承压 ——快手科技（1024.HK）22Q2经营数据跟踪及业绩前瞻研究 买入（维持） 2022Q2前瞻：收入方面，我们预计22Q2快手科技实现总收入209.5亿元人民币（yoy+9.5%）；1）预计加强公会合作驱动22Q2直播打赏平均月付费用户数同比提升。预计直播打赏收入80.5亿元（yoy+11.9%）。2）流量保持增长韧性，22Q2预计快手单季总用户时长约669亿小时（yoy+40%），内循环广告贡献增量。疫情反复下各行业广告主预算受限，CPM短期承压。预计在线营销收入107.9亿元（yoy+8.4%）。3）疫情反复影响商家开播、物流，“616实在购物节”驱动GMV增速恢复。预计22Q2快手电商GMV 1,818亿元（yoy+25%）。预计其他（主要为电商）收入21.1亿元（yoy+6.3%）。 利润方面，预计22Q2经调整净亏损32.7亿元人民币，经调整净亏损环比收窄，经调整净损益率-15.6%。预计22Q2毛利率42.3%，环比小幅提升；销售/管理/研发费用率分别44%/4.4%/17%，OPEX费用率环比小幅改善。 用户与海外：活跃用户数增速边际向好，预计22Q2快手应用平均DAU及平均MAU分别将达3.5亿人及5.8亿人（同比分别+18%及+15.5%）。根据极光数据（Moonfox），1）22Q2快手主站、极速版MAU同比增速分别高于22Q1，快手应用MAU有望迎来较快增长。22Q2快手+快手极速版平均MAU（未去重）6.3亿，yoy+8.2%（22Q1增速-1.2%）。2）MAU存量持续转化为DAU增量，22Q2快手DAU增速有望快于MAU。22Q2快手主站+极速版（未去重）DAU yoy+10.2%（22Q1增速+6%）。快手布局“快招工”、房产经纪等服务领域，积极培育知识、短剧等内容生态，有望持续实现用户拓展。 垂类内容深挖、社交信任加强，用户粘性得到巩固。1）预计22Q2快手应用DAU/MAU为59.2%（yoy+1.3pcts）。2）预计22Q2快手应用每DAU日均使用时长同比增长19%至127.2分钟。22Q2快手主站、极速版人均使用时长健康增长，同比增速分别快于抖音主站&极速版。根据极光数据，22Q2快手主站人均日使用时长117分钟，yoy+9.7%（抖音主站对应增速+7.9%），快手极速版人均日使用时长112分钟，yoy+6.4%（抖音极速版对应增速+1.1%）。 快手海外深耕重点区域市场，app排名居细分领域前列，长期运营可期。22年1月1日至7月22日，Kwai巴西市场iphone免费摄影与录像应用榜日均排名6位。SnackVideo印尼市场iphone免费社交应用榜日均排名9.6位。 盈利预测、估值与评级：疫情反复短期对快手广告、电商业务造成负面影响，随着后续疫情好转，快手广告、电商业务增长有望得到恢复，维持公司2022-24年营收预测947/1,153/1,348亿元。快手具备良好的社区氛围，粉丝和达人间自发形成的情感联系更强，具备长期变现潜力。快手平台用户获取、留存效率持续提升，流量仍有望健康增长；降本提效逻辑持续验证，经调整净亏损率有望在22年持续收窄；维持“买入”评级。 风险提示：用户增长不及预期风险，广告收入增长不及预期风险，电商货币化进展不及预期风险，第三方数据与实际数据存在偏差风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万人民币元） 58,776 81,082 94,694 115,309 134,780 营业收入增长率 50.2% 37.9% 16.8% 21.8% 16.9% Non-IFRS净利润（百万人民币元） -7,949 -18,848 -8,806 -408 6,795 P/S 5.30 3.84 3.29 2.70 2.31 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2022-07-26，汇率1港币=0.8609人民币 当前价：84.65港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：赵越 zhaoyue1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 42.92 总市值(亿港元)： 3633.51 一年最低/最高(港元)： 55.30-118.90 近3月换手率(%)： 54.5 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.7 47.9 -11.1 绝对 -3.1 53.1 -34.6 资料来源：Wind 相关研报 用户数&时长持续增长，海外新兴市场排名稳定——快手科技（1024.HK）22M5经营数据跟踪研究（2022-06-17） 流量再创新高，各业务维持增长韧性——快手科技（1024.HK）2022年一季度业绩点评（2022-05-25） DAU保持增长韧性，用户粘性持续巩固——快手科技（1024.HK）2022年一季度经营数据跟踪研究（2022-04-14） 活跃用户数环比持稳，降本增效持续验证——快手科技（1024.HK）2021年四季度及21年度业绩点评（2022-3-30） -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%21/0721/0921/1122/0122/0322/05快手-W 恒生指数 要点 敬请参阅最后一页特别声明 - 证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 快手科技（1024.HK） 目录 1、经营数据：活跃用户数增速边际向好，用户粘性持续巩固 ................................................................................ 4 1.1、DAU、MAU：增速边际向好，看好快手22Q2活跃用户数较快增长 ............................................................. 4 1.2、用户粘性：快手时长增速快于竞品，DAU/MAU小幅提升 .............................................................................. 6 1.3、海外：核心区域市场持续深耕，app排名保持稳定 ........................................................................................... 7 2、22Q2业绩前瞻：流量维持高速增长，广告、电商受疫情影响短期承压 .......................................................... 8 3、估值与投资建议 ........................................................................................................................................................ 9 4、风险分析 .................................................................................................................................................................... 9 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 - 证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 快手科技（1024.HK） 图目录 图1：20M1-22M6快手、快手极速版、快手+快手极速版MAU对比（单位：百万人） ......................................... 4 图2：20Q1-22Q2快手、快手极速版、快手+快手极速版平均MAU及同比增速（单位：百万人） ........................ 4 图3：20M1-22M6快手、快手极速版、快手+快手极速版月均DAU对比（单位：百万人） .................................. 5 图4：20Q1-22Q2快手、快手极速版、快手+快手极速版平均DAU及同比增速（单位：百万人） ......................... 5 图5：20M1-22M6快手、快手极速版、抖音、抖音极速版平均DAU/MAU对比 .................................................... 6 图6：20M1-22M6快手、快手极速版、抖音、抖音极速版人均日使用时长对比（单位：分钟） ............................ 6 图7：快手、快手极速版、抖音、抖音极速版1日新增-活跃留存对比 .................................................................... 7 图8：快手、快手极速版、抖音、抖音极速版7日新增-活跃留存对比 .................................................................... 7 图9：Kwai巴西市场iphone免费摄影与录像榜排名变动 ......................................................................................... 7 图10：SnackVideo印尼市场iphone免费社交榜排名变动 ........................................................................................ 7 表目录 表1：22M6快手、快手极速版、抖音、抖音极速版月均DAU城市等级分布对比 .................................................. 5 表2：公司盈利预测与估值简表 ................................................................................................................................ 9 敬请参阅最后一页特别声明 - 证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 快手科技（1024.HK） 1、 经营数据：活跃用户数增速边际向好，用户粘性持续巩固 1.1、 DAU、MAU：增速边际向好，看好快手22Q2活跃用户数较快增长 第三方数据追踪：22年2季度来看，快手主站、极速版MAU增速分别高于22Q1，我们认为，22Q2快手应用MAU有望迎来较快增长。根据极光（MoonFox）数据，22Q2快手主站+极速版（未去重）MAU 6.3亿，同比上升8.2%（对比22Q1同比增速-1.2%）。22Q2快手主站平均MAU 3.1亿，同比下降3.0%（对比22Q1同比增速-9.1%）；快手极速版平均MAU 3.2亿