港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 百度集团-SW（09888） 证券研究报告 2023年01月24日 投资评级 行业 资讯科技业/软件服务 6个月评级 持有（调低评级） 当前价格 131.2港元 目标价格 133港元 基本数据 港股总股本(百万股) 2,764.40 港股总市值(百万港元) 362,689.82 每股净资产(港元) 86.89 资产负债率(%) 40.68 一年内最高/最低(港元) 165.60/73.70 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《百度集团-SW-公司点评:22Q3点评：效率提升带来利润增长，关注智能驾驶合作落地》 2022-11-24 2 《百度集团-SW-公司点评:受疫情影响广告业务承压，智能驾驶业务进展顺利》 2022-06-02 3 《百度集团-SW-公司动态研究:积极拥抱监管，AI云业务持续高增，智能驾驶加速落地》 2021-11-21 股价走势 22Q4业绩前瞻：广告短期或承压，关注后续业绩拐点 整体业绩前瞻：我们预计百度四季度总收入328.9亿元，同比下降0.6%，Non GAAP归属于百度净利润为55.9亿元。 移动业务：我们预计2022Q4百度在线营销收入199.4亿元，环比基本持平，同比下降4%。央视市场研究(CTR)数据显示，2022年1-11月广告市场同比减少10.4%。其中，10月份广告市场花费同比下跌15.6%，月度花费环比下跌1.2%，11月份广告市场花费同比下跌10.5%，跌幅较上个月收窄5个百分点，月度花费环比下跌5.8%。我们估计四季度受疫情影响整体广告市场仍有一定压力，而12月26日国家卫健委发布公告，将新冠肺炎更名为新型冠状病毒感染，1月8日起实施“乙类乙管”，我们预计受益于防控政策改变，百度广告有望在今年即2023年逐步恢复同比增长。整体流量方面，根据QuestMoblie数据，百度22年Q4平均月活为6.44亿，对比21年Q4平均月活5.9亿，同比增长9.1%。22年Q4平均人均单日时长41.3分钟，对比21年Q4的42.5分钟同比下降2.9%。 智能云业务: 2022 年第三季度，中国的云基础设施服务支出同比增长8%，达到 78 亿美元，占全球云支出的 12%。但与22年Q2的中国云支出相比，增速持续放缓。在2022年第三季度百度智能云市场份额排名第四，年度增长12%，连续三个季度增速超过整体市场，但受制于整体市场增长放缓，我们预计云业务收入在四季度也会有所放缓。 自动驾驶：12月30日，百度“萝卜快跑”首批获准在京开展全无人自动驾驶测试，这是萝卜快跑继武汉、重庆全无人自动驾驶商业化运营规模扩充后，再次增加的新试点城市。据悉百度“萝卜快跑”共投入10辆全无人自动驾驶车，在北京开发区划定时间与路线内开展全无人自动驾驶测试。2023年，百度Apollo将持续扩大业务规模，计划在全国范围内陆续增加投放200台全无人驾驶运营车辆，着力打造全球最大无人驾驶运营服务区。 投资建议：我们认为百度作为国内搜索引擎广告市场头部公司，广告业务收入与整体疫情形态呈明显相关，随着12月底国家卫健委发布公告，将新冠肺炎更名为新型冠状病毒感染，1月8日起实施“乙类乙管”，我们认为今年广告整体市场有望受益于整体经济形势改善将逐渐恢复，未来百度或将持续受益，广告业务收入有望逐渐恢复增长。另一方面百度持续深化降本增效，百度核心营销管理费用率从21年Q3的25%下降为22年Q3的17%，研发费用率从21年Q3的22%下降到22年Q3的21%，同时李彦宏在最近内部员工沟通时，多次强调财务指标的健康性。我们认为百度或将持续降本增效。同时在2022年12月底广州车展期间，Apollo高阶智能驾驶系统全球率先搭载车型——集度ROBO-01正式亮相，其外观首次曝光。同时，坦克500、广汽埃安V Plus、LX plus、欧拉闪电猫、领克09等搭载百度Apollo智舱、智驾、智图的近百款车型悉数亮相。建议重点关注百度在2023年受益于整体经济形势带来的广告业务修复和车企合作的落地和萝卜快跑商业化进展。 由于22年年底疫情政策调整，我们调整前期FY2023-2025年营业收入预测1413/1536/1657亿元为1421/1552/1683亿元，由于百度持续降本增效，我们调整前期Non-GAAP净利润由260/294/323亿元为260/295/328亿元。基于SOTP估值，给百度 2023年广告、云业务、爱奇艺非广告收入分别以 5X P/E、5X P/S、2X PS，对应目标价133港元，由于近期百度股价已较接近我们目标价，下调为“持有”评级。 风险提示：1、国内云市场竞争加剧；2、互联网监管风险；3、疫情反复风险；4、宏观经济放缓 ；5、智能驾驶业务推进不及预期 -52%-44%-36%-28%-20%-12%-4%4%2022-012022-052022-09百度集团-SW资讯科技业 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com