疫情致业绩短期承压，关注行业加速整合趋势

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 传媒 ｜ 文化传媒 疫情致业绩短期承压，关注行业加速整合趋势 2020年03月18日 评级 谨慎推荐 评级变动 维持 合理区间 15.68-16.66元 交易数据 当前价格（元） 15.31 52周价格区间（元） 12.91-27.14 总市值（百万） 9709.60 流通市值（百万） 1136.00 总股本（万股） 63420.00 流通股（万股） 7420.00 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 横店影视 0.66 -12.41 -12.68 文化传媒 -11.24 -6.58 -21.72 何颖 分析师 执业证书编号：S0530519070004 heying@cfzq.com 0731-89955758 相关报告 1 《横店影视：横店影视（603103. SH）调研点评：短期关注业绩改善，中长期仍需等待行业复苏》 2019-11-21 预测指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入（百万元） 2724.49 2813.59 2110.19 3059.78 3365.76 净利润（百万元） 320.69 309.51 187.38 310.13 361.67 每股收益（元） 0.51 0.49 0.30 0.49 0.57 每股净资产（元） 3.45 3.76 3.96 4.27 4.64 P/E 29.43 30.49 50.36 30.43 26.09 P/B 4.31 3.95 3.76 3.48 3.20 资料来源：贝格数据，财信证券 事件：公司近期发布2019年年度报告。 投资要点：  营收微增，盈利微降，业绩基本符合预期。横店影视2019年实现营收 28.14亿元，同增3.27%，实现归母净利润3.1元，同减3.48%，实现扣非归母净利润2.25亿元，同减9.37%，业绩基本符合预期。营收增长与行业整体趋势基本一致，其中电影放映业务同增1.37%，表现较为平淡，非票业务收入同比持平。归母净利润同比微降，主要原因在于影院扩张成本持续增加导致毛利率同比下降0.41pct至20.65%，同时公司加大非票业务广告宣传力度导致报告期内销售费用率同比提高1.21pct至3.58%。单季度来看，2019Q4营收增速达31.84%，归母净利润0.49亿元，同比实现扭亏，主要系2018Q4业绩基数偏低以及2019年下半年票房增速回暖带动电影放映收入增加所致。  影院扩张节奏平稳，持续布局中低线城市。近几年来，公司持续保持影院稳健扩张节奏，截至2019年末，公司拥有已开业影院451家，银幕2780块，其中资产联结型影院367家，占比81.37%。2019年新开影院53家，新增银幕323块，自有银幕扩张速度约16%，与行业增速持平。同时公司及时关停亏损较大、经营性现金流为负的影院，2018、2019年分别关闭2家影院，确保提升影院整体品质。公司影院项目重点布局二线城市，提前布局三四五线城市（影院占比达70%），目前一线城市年人均观影次数约为3.8，与海外发达国家基本持平，而三四五线城市年人均观影次数不足1次，未来公司有望充分受益低线城市电影市场的增长。  疫情加速行业出清，影院整合有望拉开帷幕。受新冠疫情影响，全国线下影院暂停营业，在失去春节重要档期票房收入的同时，面临场地租金、员工薪酬、银行贷款等刚性支出，短期影院业绩压力较大。而从中长期角度来看，此次疫情无疑加速了行业出清，2019年全国关闭影院267家，关闭银幕1095块，数量较往年有所增长，叠加疫情的影响，2020年影院市场关闭与整合有望进一步加快。根据公告披露，公司于2019年10月成立股权投资基金，基金总规模10亿元，首期募集1.5亿元（公司认缴1.485亿元），专注于产业扩张与整合。在行业低谷期，公司有望凭借资金、管理等优势获得更多市场份额。 -26%-20%-14%-8%-2%4%10%16%2019-032019-072019-11横店影视文化传媒公司点评 横店影视（603103） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告  盈利预测与评级。横店影视作为优质的影投公司，资金充裕，负债水平低，经营管理能力强，抗风险能力更高。考虑短期疫情对公司业绩的影响，下调公司盈利预测，预计公司2020-2021年EPS为0.30/ 0.49元（前值为0.59/0.66元），当前股价对应2020-2021年PE为50.36/30.43倍。参考同行业估值水平，给予公司2021年32-34倍PE，对应合理价格区间15.68-16.66元，维持“谨慎推荐”评级。  风险提示：市场竞争加剧、票房增长不及预期、影院扩张风险、公共卫生风险 qRtNnQrMuMqRvMoPnRvNpO6M9RbRsQoOoMmMeRnNnOfQnPrRbRoMnPvPrQoQuOnPmN 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438