毛利率与现金流持续改善，疫情致Q1业绩短期承压

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 毛利率与现金流持续改善，疫情致Q1业绩短期承压 [Table_Summary] 事件：公司发布2019年年报，报告期内实现营收20.58亿元，同比增长8.65%；归属于母公司所有者的净利润1.75亿元，同比增长4.67%。公司同时发布2020年一季度报告，Q1实现营收4.05亿元，同比减少7.23%；归属于母公司所有者的净利润1422.3万元，同比减少39.43%。 HB步进龙头地位稳固，LED业务下滑毛利率改善。2019年，国内经济下行压力叠加贸易摩擦，公司业绩整体稳健，实现归母净利润1.75亿，同比+4.67%，扣非净利润1.6亿，同比+16.9%，毛利率37.87%，提升2.89pct，且公司经营性净现金流达2.12亿，同比+86%。控制电机及驱动系统全年产量2407万台，同比+7.88%，销量2360万台，同比+8.75%，实现收入15.03亿，同比+13.81%，营收占比达73.05%，核心业务突出。毛利率40.11%，提升1.83pct，通过整合运控电子、T-MOTION等，公司HB步进电机全球市场份额已稳居前三, 在新兴、高附加值领域快速成长，2019年医疗设备和生化仪器应用领域全年收入2.2亿，同比大幅提升70%，营收占约11%，此外，移动机器人、太阳能设备、安防等领域保持较高增速；纺机机械、舞台灯光等传统领域有所承压，通讯设备领域则因5G配套产品尚处批量前的验证磨合期，4G处于收尾阶段，全年销售有所下滑。值得强调的是，欧美地区电机及驱动业务营收仍增长超过20%，体现了公司产品在国际市场上的技术能力和定价能力。LED控制与驱动产品业务方面，公司坚定实施聚焦智能LED驱动及控制的策略，调整产品和客户结构，收入1.67亿，同比-18.61%，产品平均单价显著提高，毛利率提升5.27pct，改善显著，重点开发欧洲、日本和北美等发达国家地区市场。此外，公司设备状态管理系统业务海外市场业务推广初见成效，收入提升35.4%；继电器贸易代理业务继续平稳发展。 期间费用仍处高位，研发投入加大。报告期内，公司的期间费用率为28.58%（同比+2.35PCT），其中管理费用率19.62%（同比+1.79pct），仍处高位，估计主要是报告期内公司拓展海外运营与销售网络、并购并表以及越南投资设厂的相关费用增加影响。公司加大了研发投入，研发费用1.35亿，同比+43.8%，营收占比达6.6%。公司自主研发的高分辨率编码器已经导入量产，无槽电机、无刷电机等新产品线取得多项国际、国内专利，并得到顶级客户认可，进入快速发展阶段，今年4月公司公告了新增227万台无刷电机年产能投资项目。我们看好 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 416/176 总市值/流通(百万元) 4,659/1,969 12 个月最高/最低(元) 15.25/10.27 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 鸣志电器（603728）《上半年业绩略有下滑，运动控制业务稳步发展》--2019/08/29 鸣志电器（603728）《5G浪潮的受益者，做中国的Nidec》--2019/06/30 [Table_Author] 证券分析师：张文臣 电话：010-88321731 E-MAIL：zhangwc@tpyzq.com 执业资格证书编码： 证券分析师：周涛 电话：010-88321940 E-MAIL：zhoutao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120001 证券分析师：刘晶敏 (16%)(8%)1%9%17%25%19/4/2919/6/2919/8/2919/10/2919/12/2920/2/29鸣志电器 沪深300 [Table_Message] 2020-04-29 公司点评报告 买入/维持 鸣志电器(603728) 昨收盘：11.2 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 电话：010-88321616 E-MAIL：liujm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190516050001 公司研发投入持续转化为产品和业绩的潜力。 疫情影响交付Q1业绩承压。疫情导致今年Q1国内公司停产近2周，影响部分订单交付，营收同比-7.23 %，归母净利润-39.4%。凭借海外工厂的产能及库存供应保障，国外业务受疫情影响不明显。控制电机及其驱动系统业务国内部分同比下降23%，国外部分同比增加0.8%。随着疫情形势转好，公司生产经营稳步恢复正常，二季度公司有望同时提高国内、外的销售业绩。 投资建议。公司坚持差异化竞争策略，立足于高技术领域、高附加值领域和新兴市场，国际视野与全球化布局能力是公司的一大核心竞争力，医疗、5G等下游的高景气度带动下，中长期看好公司发展趋势。考虑到全球疫情的风险因素，调整盈利预测，预计公司2020-2022年的EPS分别为0.45、0.60和0.78元，对应PE分别为24.7/18.8/14.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行，贸易摩擦加剧，新品研发低于预期。 。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2058 2361 2945 3692 （+/-%） 8.7% 14.7% 24.7% 25.4% 净利润(百万元） 175 189 248 323 （+/-%） 4.7% 8.0% 31.6% 30.3% 摊薄每股收益(元) 0.42 0.45 0.60 0.78 市盈率(PE) 26.7 24.7 18.8 14.4 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 cVaXqVtVtRnNpOaQcM9PtRrRoMpPiNoOtOiNnNsQ8OrRvMNZnNmMMYnQpP 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：WIND，太平洋证券 资产负债表(百万）利润表(百万）2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E货币资金4476867088831108营业收入18942058236129453692应收和预付款项5805858019081225营业成本12311279146618172268存货334321388505620营业税金及附加667912其他流动资产37636291234187销售费用171187216273345流动资产合计17371628218925313139管理费用244269453562701长期股权投资00000财务费用-12-3-5-7-9投资性房地产22222资产减值损失725141517固定资产203251248265244投资收益165544在建工程649835435公允价值变动00000无形资产开发支出68104127158181营业利润192193213280362长期待摊费用1522201816其他非经营损益00000其他非流动资产433595597602598利润总额192193213280362资产总计24652651326536284215所得税2518253239短期借款148174368409427净利润167175188248323应付和预收款项306276447436642少数股东损益00000长期借款00130187226归母股东净利润167175189248323其他负债163191135163163负债合计617641108011951458预测指标股本4164164164164162018A2019A2020E2021E2022E资本公积735735735735735毛利率35.0%37.9%37.9%38.3%38.6%留存收益14231580176920172340销售净利率8.8%8.5%8.0%8.4%8.8%归母公司股东权益18472009218524332756销售收入增长率16.3%8.7%14.7%24.7%25.4%少数股东权益11111EBIT 增长率29.5%33.8%-37.8%30.9%29.5%股东权益合计18482010218624342757净利润增长率0.5%4.7%8.0%31.6%30.3%负债和股东权益24652651326536284215ROE9.0%8.7%8.6%10.2%11.7%ROA6.8%6.6%5.8%6.8%7.7%现金流量表(百万）ROIC12.0%11.7%12.2%12.5%15.0%2018A2019A2020E2021E2022EEPS(X)0.400.420.450.600.78经营性现金流114212-129153215PE(X)27.9226.6824.7118.7814.41投资性现金流-16620-108-92-71PB(X)2.522.322.131.921.69融资性现金流-19-125911480PS(X)2.462.261.971.581.26现金增加额-7123023175224EV/EBITDA(X)16.7110.6616.5112.379.42 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 1392376