公司信息更新报告：疫情致业绩短期承压，升级和全国化趋势持续

食品饮料/白酒II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 金徽酒（603919.SH） 2022年10月26日 投资评级：增持（维持） 日期 2022/10/26 当前股价(元) 21.49 一年最高最低(元) 45.14/20.89 总市值(亿元) 109.01 流通市值(亿元) 109.01 总股本(亿股) 5.07 流通股本(亿股) 5.07 近3个月换手率(%) 49.28 股价走势图 数据来源：聚源 《受疫情影响业绩阶段性承压，核心成长动力不变—公司信息更新报告》-2022.8.22 《开门红成绩亮眼，核心成长动力不变—公司信息更新报告》-2022.4.26 《核心增长动力凸显，看好公司长期发展—公司信息更新报告》-2022.3.21 疫情致业绩短期承压，升级和全国化趋势持续 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 逄晓娟（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002  疫情影响短期业绩，结构升级和省外扩张持续，维持“增持”评级 2022年前三季度实现营业总收入15.6亿元，同比+16.4%，实现归母净利润2.1亿元，同比-12.1%。Q3实现营业总收入3.4亿元，同比-9.1%，归母净利润0.02亿元，同比-96.7%。突发疫情对经营活动短期带来压力，我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为3.3（-0.9）亿元、4.5（-1.0）亿元、5.7（-1.4）亿元，同比分别+0.3%、+39.1%、+25.8%，EPS分别为0.64（-0.18）元、0.89（-0.20）元、1.12（-0.28）元，当前股价对应PE分别为33.5、24.1、19.1倍，公司持续推进省外扩张和聚焦高端产品销售，优化内部组织结构和管理能力，大环境好转后现阶段的积淀与投入将成为快速发展的基石，维持“增持”评级。  高档酒下滑幅度小于中档酒，直销渠道下滑较大 分产品看，2022Q3高档酒实现收入2.8亿元，同比-6.5%，占比+2.7pct至84.2%；中档酒实现收入0.5亿元，同比-24.3%，占比14.7%；低档产品实现收入0.04亿元，同比+3.8%。分渠道看，Q3直销收入0.1亿元，同比-49.9%；经销商收入3.2亿元，同比-7.3%。随着公司股权与复星剥离，直销渠道短期预计会有快速下降。  省内受疫情管控影响大幅下滑，省外保持较高增速 2022Q3甘肃东南部收入1.0亿元，同比-4.5%，占比+1.7pct至31.9%。兰州及周边收入0.7亿元，同比-21.7%，占比-3.3pct至21.4%。甘肃中部收入0.1亿元，同比-51.6%。甘肃西部收入0.3亿元，同比-34.0%。省外收入1.1亿元，同比+18.1%，占比+8.1pct至34.6%。未来公司会加快省外市场开拓，分散疫情突发风险。  毛利率下滑较大，管理费用率提升，净利率下降 2022Q3公司毛利率同比-6.88pct至60.59%，主要原因是计入成本折扣费用较多，税金及附加税金及附加+2.29pct，主要原因是生产和销售阶段性错位导致，管理费用率+6.81pct，主要是三季度一次性支付了两个咨询项目费用，销售费用率、研发费用率、财务费用率基本保持平稳。净利率同比-14.62pct至0.47%。  风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,731 1,788 2,110 2,554 3,030 YOY(%) 5.9 3.3 18.0 21.0 18.7 归母净利润(百万元) 331 325 326 453 570 YOY(%) 22.4 -2.0 0.3 39.1 25.8 毛利率(%) 62.5 63.7 62.7 63.4 64.3 净利率(%) 19.1 18.2 15.4 17.7 18.8 ROE(%) 11.9 10.9 10.2 12.8 14.3 EPS(摊薄/元) 0.65 0.64 0.64 0.89 1.12 P/E(倍) 32.9 33.6 33.5 24.1 19.1 P/B(倍) 3.9 3.7 3.4 3.1 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2021-102022-022022-062022-10金徽酒沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1747 2039 2485 2899 3397 营业收入 1731 1788 2110 2554 3030 现金 592 667 787 952 1130 营业成本 649 648 787 936 1083 应收票据及应收账款 8 19 13 25 20 营业税金及附加 242 253 299 362 429 其他应收款 3 4 4 6 6 营业费用 222 278 359 434 500 预付账款 2 9 4 12 7 管理费用 164 180 249 243 279 存货 1137 1327 1665 1891 2222 研发费用 40 47 42 38 45 其他流动资产 6 13 13 13 13 财务费用 -7 -7 -21 -5 7 非流动资产 1798 1734 1949 2259 2570 资产减值损失 -0 -0 0 0 0 长期投资 1 1 1 0 0 其他收益 14 13 9 10 11 固定资产 1566 1490 1676 1954 2245 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 187 183 182 180 179 投资净收益 -1 -0 -0 -0 -0 其他非流动资产 43 60 90 125 146 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3544 3773 4433 5158 5967 营业利润 434 401 403 556 697 流动负债 719 751 1194 1580 1939 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 10 0 277 747 924 营业外支出 14 11 13 12 12 应付票据及应付账款 209 120 279 195 354 利润总额 421 390 391 544 685 其他流动负债 500 631 637 638 661 所得税 90 65 66 91 115 非流动负债 47 40 44 50 50 净利润 331 325 326 453 570 长期借款 0 0 4 10 10 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 47 40 40 40 40 归属母公司净利润 331 325 326 453 570 负债合计 766 792 1238 1630 1989 EBITDA 502 476 473 662 839 少数股东权益 0 0 0 -0 -0 EPS(元) 0.65 0.64 0.64 0.89 1.12 股本 507 507 507 507 507 资本公积 871 871 871 871 871 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1400 1603 1815 2108 2477 成长能力 归属母公司股东权益 2778 2981 3195 3529 3979 营业收入(%) 5.9 3.3 18.0 21.0 18.7 负债和股东权益 3544 3773 4433 5158 5967 营业利润(%) 24.1 -7.7 0.6 37.8 25.4 归属于母公司净利润(%) 22.4 -2.0 0.3 39.1 25.8 获利能力 毛利率(%) 62.5 63.7 62.7 63.4 64.3 净利率(%) 19.1 18.2 15.4 17.7 18.8 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 11.9 10.9 10.2 12.8 14.3 经营活动现金流 337 279 253 224 569 ROIC(%) 14.3 13.3 11.8 13.8 15.6 净利润 331 325 326 453 570 偿债能力 折旧摊销 98 106 92 110 131 资产负债率(%) 21.6 21.0 27.9 31.6 33.3 财务费用 -7 -7 -21 -5 7 净负债比率(%) -19.8 -21.4 -15.5 -5.2 -4.6 投资损失 1 0 0 0 0 流动比率 2.4 2.7 2.1 1.8 1.8 营运资金变动 -97 -159 -144 -334 -139 速动比率 0.8 0.9 0.7 0.6 0.6 其他经营现金流 12 15 -0 -0 -1 营运能力 投资活动现金流 -73 -35 -307 -420 -443 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 143 58 307 420 443 应收账款周转率 155.6 209.3 209.3 209.3 209.3 长期投资 -2 0 0 0 0 应付账款周转率 3.4 3.9 3.9 3.9 3.9 其他投资现金流 72 23 -0 -0 -0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -118 -138 -103 -108 -127 每股收益(最新摊薄) 0.65 0.64 0.64 0.89 1.12 短期借款 10 -10 277 470 178 每股经营现金流(最新摊薄) 0.66 0.55 0.50 0.44 1.12 长期借款 0 0 4 6 -0 每股净资产(最新摊薄) 5.48 5.88 6.30 6.96 7.84 普通股增加 117 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -117 0 0 0 0 P/E 32.9 33.6 33.5 24.1 19.1 其他筹资现金流 -128 -128 -384 -583 -304 P/B 3.9 3.7 3.4 3.1 2.7 现金净增加额 147 107 -157 -304 -0 EV/EBITDA 20.6 21.6 22.0 16.2 12.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备