疫情致短期业绩承压，线下渠道稳步扩张

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年08月30日 证 券研究报告•2022年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 10.45元 罗莱生活（002293） 纺 织服饰 目标价： ——元（6个月） 疫情致短期业绩承压，线下渠道稳步扩张 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.38 流通A股(亿股) 8.23 52周内股价区间(元) 10.32-16.02 总市值(亿元) 87.61 总资产(亿元) 62.31 每股净资产(元) 5.02 相关研究 [Table_Report] 1. 罗莱生活（002293）：业绩稳健增长，渠道稳步扩张 (2022-04-24) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布2022半年度报告。22H1公司实现营收23.8亿元，同比减少5.7%，实现归母净利润2.2亿元，同比减少21.1%，实现扣非归母净利润2.1亿元，同比减少21.7%。单Q2实现营收11亿元，同比减少9.2%，实现归母净利润6347.3万元，同比减少36.3%，实现扣非归母净利润6512.4万元，同比减少29.4%，疫情扰动下短期业绩有所承压。  盈利能力稳健，存货有所增加。22H1公司毛利率为43.3%，同比降低0.6pp，在原材料仍有压力下公司盈利能力保持稳定。分产品来看，家纺业务毛利率为46.9%（+0.5pp），主要受益于公司着力品牌建设，品牌效应逐步加强；家居业务毛利率为5.7%（-0.4pp）主要受物流成本上升影响。分渠道来看，线上/直营/加盟/其他渠道毛利率分别为49.3%（+4pp）/66.8%（+0.4pp）/45.6%（+0.1pp）/32.8%（-5.9pp），线上渠道盈利能力提升明显。费用端来看，22H1总费用率为30.2%，同比提升1.4pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为21.6%（+1.2pp）/6.6%（-0.3pp）/-0.5%（+0.1pp）/2.4%（+0.4pp），销售费用率增加主要系实施新一期股权激励。综合因素影响下，22H1公司净利率为9.4%，同比降低1.8pp。  家纺业务受国内疫情反复影响，家居业务稳健增长。22H1家纺业务贡献营收18.8亿元，同比下滑10%。按渠道拆分来看，线上/直营/加盟/营收分别贡献6.3亿元（-8.7%）/1.4亿元（-20.5%）/8.1亿元（-4.9%），其中直营渠道受国内华东等地疫情反复影响，单店收入有所回落；电商、加盟渠道亦不同程度受疫情拖累。按品类拆分来看，22H1公司标准套件/被芯/枕芯/夏令产品/其他分别贡献营收6.9亿元（-16.4%）/6.8亿元（-1.8%）/1.3亿元（+11.2%）/1.6亿元（-7.2%）/1.5亿元（-28.6%）。家居业务方面，22H1美国莱克星顿贡献营收 5.7 亿元，同比+12.9%，实现稳健增长。  线下门店保持拓店趋势，产能稳步扩张。截止22年6月，公司国内各品牌共拥有门店数量2518家，其中直营/加盟店分别268家/2250家，22H1分别净开7家/30家，单店销售收入有所回落主要系公司直营门店所在城市以上海、北京、深圳等一线城市为主，上半年经营受疫情影响较为明显。产能方面，报告期内公司自有产能达506万件，自有产能利用率为91.9%；海外产能达1.2万件，主要为子公司美国莱克星顿 Lexington 在海外的家具类产能，公司计划将海外产能提高至全年约 3万件。此外，公司还拟于南通市经济技术开发区建设新总部中心及智慧产业园区，产能还有较大提升空间。  盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.89元、1.01元、1.23元，对应PE分别为12倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动的风险；海外疫情影响加剧的风险；终端销售低于预期的风险；汇率波动的风险；单店营收修复不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万港元） 5760.01 6070.82 6849.21 7711.46 增长率 17.30% 5.40% 12.82% 12.59% 归属母公司净利润（百万港元） 713.21 745.67 850.00 1033.44 增长率 21.92% 4.55% 13.99% 21.58% 每股收益EPS（港元） 0.85 0.89 1.01 1.23 净资产收益率ROE 17.58% 16.90% 17.14% 18.23% PE 12.44 11.90 10.44 8.58 PB 2.17 1.98 1.77 1.55 数据来源：Wind，西南证券 -21%-8%5%19%32%45%21/821/1021/1222/222/422/622/8罗莱生活 沪深300 罗 莱生活（002293）2022年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5760.01 6070.82 6849.21 7711.46 净利润 718.58 755.93 860.92 1045.97 营业成本 3168.27 3375.70 3772.36 4176.57 折旧与摊销 110.45 157.69 171.62 188.54 营业税金及附加 35.72 37.64 42.47 47.82 财务费用 -39.19 -18.94 -24.33 -35.20 销售费用 1129.64 1190.59 1351.35 1521.47 资产减值损失 -123.58 -100.00 -100.00 -100.00 管理费用 397.00 485.67 582.18 655.47 经营营运资本变动 -39.31 -156.38 -130.94 -97.51 财务费用 -39.19 -18.94 -24.33 -35.20 其他 100.98 83.99 91.89 88.34 资产减值损失 -123.58 -100.00 -100.00 -100.00 经 营活动现金流净额 727.93 722.29 869.16 1090.15 投资收益 10.52 10.00 9.50 9.02 资本支出 -47.70 -270.00 -270.00 -275.00 公允价值变动损益 3.26 0.93 1.16 1.36 其他 -287.01 10.92 10.66 10.38 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -334.71 -259.08 -259.34 -264.62 营业利润 842.88 911.08 1035.83 1255.71 短期借款 110.93 -203.10 0.00 0.00 其他非经营损益 10.92 -12.90 -12.91 -12.90 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 853.80 898.18 1022.93 1242.81 股权融资 40.95 0.00 0.00 0.00 所得税 135.22 142.25 162.01 196.83 支付股利 -1000.00 -317.82 -309.63 -331.07 净利润 718.58 755.93 860.92 1045.97 其他 -104.31 -51.11 21.12 32.14 少数股东损益 5.36 10.25 10.92 12.53 筹 资活动现金流净额 -952.43 -572.03 -288.52 -298.93 归属母公司股东净利润 713.21 745.67 850.00 1033.44 现金流量净额 -564.73 -108.81 321.30 526.61 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1132.63 1023.82 1345.12 1871.72 成长能力 应收和预付款项 587.51 654.43 727.98 819.59 销售收入增长率 17.30% 5.40% 12.82% 12.59% 存货 1313.44 1408.94 1579.29 1756.75 营业利润增长率 21.32% 8.09% 13.69% 21.23% 其他流动资产 778.94 818.88 816.06 843.94 净利润增长率 21.18% 5.20% 13.89% 21.49% 长期股权投资 1.74 1.74 1.74 1.74 EBITDA 增长率 27.23% 14.84% 12.70% 19.10% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1044.84 1178.85 1300.84 1408.28 毛利率 45.00% 44.39% 44.92% 45.84% 无形资产和开发支出 374.72 358.72 340.81 325.53 三费率 25.82% 27.30% 27.87% 27.77% 其他非流动资产 1031.93 1026.23 1020.53 1014.83 净利率 12.48% 12.45% 12.57% 13.56% 资产总计 6265.75 6471.61 7132.37 8042.39 ROE 17.58% 16.90% 17.14% 18.23% 短期借款 203.10 0.00 0.00 0.00 ROA 11.47% 11.68% 12.07% 13.01% 应付和预收款项 924.75 1072.21 1139.25 1290.90 ROIC 29.79% 32.52% 32.50% 35.26% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 15.87% 17.29% 17.27% 18.27% 其他负债 1049.92 927.29 969.72 1013.19 营运能力 负债合计 2177.76 1999.50 2108.97 2304.09 总资产周转率 0.95 0.95 1.01 1.02 股本 838.38 838.38 838.38 838.38 固定资产周转率 6.22 6.14 6.76 7.30 资本公积 829.01 829.01 829.01 829.01 应收账款周转率 11.52 11.84 11.88 11.98 留存收益 2403.30 2831.15 3371.52 4073.90 存货周转率 2.45 2.37 2.42 2.41 归属母公司股东权益 4059.71 4433.58 4973.95