京东集团-SW（9618.HK）2026年二季报前瞻点评：带电品类或阶段性承压，平台服务与新业务减亏支撑利润

带电品类或阶段性承压，平台服务与新业务减亏支撑利润 glmszqdatemark2026年07月15日 推荐维持评级当前价格：113.80港元 消费环境短期承压，26Q2收入受品类高基数影响回落。从宏观环境来看，2026年1—5月份社会消费品零售总额同比增长1.4%，其中5月份社会消费品零售总额同比下降0.6%。从线上消费来看，2026年1—5月份全国网上零售额83177亿元，同比增长5.9%，其中网上商品零售额52718亿元，增长5.0%，增速高于商品零售额3.8个百分点，占社会消费品零售总额的比重为40.4%，网上消费持续活跃。分品类来看，家用电器和音像器材类/通 讯 器 材 类/日 用 品 类 分 别 累 计 实 现 行 业 零 售 额4197/4379/3543亿 元 ， 同 比-6.9%/+13.8%/+4.6%。我们预计，受国补高基数及手机和电脑内存涨价影响，带电品类预计零售总额同比下降；日百品类受到去年同期公域流量及即时零售带来的高基数影响，收入增速阶段性放缓；佣金与广告收入受流量基数及大盘GMV放缓影响，增速有所回落。我们预计，京东集团26Q2收入同比下降2.9%至3462亿元。随着消费环境持续复苏与基数效应减弱，26年公司收入有望实现同比增速逐季改善。 分析师孔蓉执业证书：S0590525110014邮箱：kongrong@glms.com.cn分析师曹睿 品类分化延续，平台服务韧性与新业务减亏支撑利润。分品类来看，我们预计26Q2商品收入同比承压，其中带电品类主要受国补高基数、手机及电脑内存涨价等因素影响，同比有所下滑；日百品类虽受去年同期公域流量及即时零售高基数影响，收入增速阶段性放缓，但刚需商超等高频品类表现相对稳健，仍体现供应链与消费场景韧性。平台服务方面，佣金与广告收入增速虽受流量基数及大盘GMV放缓影响有所回落，但仍快于自营商品收入增速，收入结构持续优化，对利润率形成结构性支撑。分业务来看，我们预计京东零售26Q2收入同比下降，经营利润率同比基本稳定；京东物流预计延续较快增长，成为集团收入的重要支撑。新业务投入仍在规划内推进，外卖业务亏损同比明显收窄，单量增长与UE改善同步兑现；京喜与国际业务因大促及欧洲业务上线初期投入有所增加，但整体增幅可控。我们认为，二季度公司收入端受高基数与带电品类拖累阶段性承压，但平台服务、物流及日百刚需品类仍构成结构性增量，同时新业务亏损同比收窄、零售利润率保持稳健，有望支撑集团利润修复。随着Q3国补基数压力进一步缓解、带电品类环比增速改善，以及外卖与零售协同持续深化，公司收入增速有望恢复正增长。 执业证书：S0590525110018邮箱：caorui@glms.com.cn 分析师何慧执业证书：S0590526040009邮箱：hhui@glms.com.cn 投资建议：我们认为，26Q2为业绩修复阶段，下半年随着国补高基数逐季缓解、消费电子新品周期推进及日百高频场景修复，集团收入增速有望回到正增长区间。长期来看，公司供应链壁垒、用户基础及平台服务变现能力仍构成核心竞争优势，外卖与即时零售协同有望提升用户频次并带动全品类渗透。我们预计京东集团FY2026-FY2028年营业收入为13960/14673/15333亿元，同比增长6.6%/5.1%/4.5%；预计经调整归属母公司净利润（Non-GAAP）分别为385/546/679亿元，当前股价对应经调整PE分别为7/5/4倍。维持“推荐”评级。 相关研究 1．京东集团（9618.HK）公司点评：零售利润率创新高，新业务生态协同逐步兑现-2026/05/212．京东集团（9618.HK）2026年一季报前瞻点评：一季度收入预期向好，日百与平台服务成为增长主引擎-2026/04/193．京东集团（9618.HK）2025年年报点评：零售结构持续优化，新业务高速放量-2026/03/114．京东集团（9618.HK）2025年四季报前瞻点评：四季度业绩筑底，政策利好与业务优化共促26年修复-2026/01/205．京东集团（9618.HK）2025年三季报点评：Q3营收超预期增长，利润短期承压-2025/11/18 风险提示：政策监管风险；电商行业竞争加剧；海外上市监管政策风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室