2026年一季报点评：新业务减亏驱动利润修复，关注主业竞争格局变化

石头科技（688169.SH）小家电 2026年05月17日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：吴嘉敏执业证书编号：S0740524060003Email：wujm@zts.com.cn 总股本(百万股)259.11流通股本(百万股)259.11市价(元)122.12市值(百万元)31,642.07流通市值(百万元)31,642.07 报告摘要 26Q1收入符合预期，新业务减亏驱动利润修复 石头科技2025年实现营收186.95亿元（+56.5%）；归母净利润13.63亿元（-31.0%）；扣非归母净利润10.92亿元（-32.6%）。 25Q4单季度营收66.28亿元（+34.2%）；归母净利润3.26亿元（-35.5%）。2026年Q1实现营收42.27亿元（+23.3%）；归母净利润3.23亿元（+20.8%）；扣非归母净利润2.59亿元（+7.1%）。 25年利润承压主要系洗地机、洗烘一体机等新业务战略性投入所致。26Q1利润修复的驱动力来自新业务端——洗烘一体机大幅减亏、割草机基本实现盈亏平衡、洗地机已实现正向利润贡献。 收入端：洗地机带动增长，扫地机主业稳健 26Q1扫地机仍为核心收入支柱、实现小幅微增；洗地机收入同比高增、占比进一步提升，已成为第二增长曲线；割草机开始贡献收入。海外市场方面，2025年境外收入（+63.5%）。26Q1欧洲市场竞争有所加剧但盈利保持稳定，北美增速超预期，洗地机海外高增、在海外收入中占比快速提升。 相关报告 1、《石头科技25Q3：收入高速增长，盈利有望改善》2025-11-162、《石头科技25H1：业绩符合预期，后续盈利同比改善》2025-09-23 利润端：新业务减亏贡献增量，竞争加剧导致扫地机主业承压 26Q1公司毛利率为43.3%（-2.2pcts），环比25Q4（+3.4pcts）。利润修复主要来自新业务端减亏——洗烘、割草机、洗地机合计由亏转盈，扫地机利润有所下滑。费用端，26Q1销售费用率24.3%（-3.5pcts），体现新品类规模效应释放及费用管控成效。此外，汇兑有一定负面影响，美国退税已在推进中。整体来看，26Q1净利率环比改善的驱动力来自新业务减亏及费用率下降。 盈利预测及投资建议 公司新业务亏损收窄叠加美国退税预期，利润修复可期，但核心矛盾仍在于主业扫地机竞争激烈、同时汇兑原材料等外部环境仍有不确定性，建议关注主业竞争格局及外部环境向好情况。预计公司2026/2027/2028年归母净利润18/28/31亿元，对应当前18/11/10xPE；此前2026/2027预测为24/32亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、公司控费效果不及预期、研报信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。