2026年一季报点评：新国标磨合期利润承压，关注旺季动销修复

爱玛科技（603529.SH）摩托车及其他 2026年05月17日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：吴嘉敏执业证书编号：S0740524060003Email：wujm@zts.com.cn 总股本(百万股)867.89流通股本(百万股)847.56市价(元)22.00市值(百万元)19,093.65流通市值(百万元)18,646.33 报告摘要 25Q4及26Q1收入合预期，利润不及预期，主要系新国标实施后费用增加导致 爱玛科技2025年实现营收250.95亿元（+16.1%）；实现归母净利润20.35亿元（+2.3%）；实现扣非归母净利润19.50亿元（+8.8%）。 25Q4单季度实现营收40.02亿元（-3.4%）；实现归母净利润1.27亿元（-70.7%）；实现扣非归母净利润1.16亿元（-66.3%）。26Q1单季度实现营收50.82亿元（-18.5%）；实现归母净利润1.96亿元（-67.6%）；实现扣非归母净利润1.82亿元（-69.2%）。 25Q4及26Q1利润同比下滑幅度较大，我们认为主要系：①新国标实施后行业供需处于磨合阶段，新材料及认证成本上升，初期动销承压；②公司加大渠道返利力度保障渠道稳定。 收入端：25年各产品线量价齐升，26Q1受新国标切换影响电摩销量占比提升 2025年，公司电动自行车、电动摩托车、电动三轮车三大品类均实现销量双位数增长，电自和三轮均价同比提升，整体呈现量价齐升态势。26Q1受新国标切换影响，产品结构出现显著分化：电动自行车销量大幅下滑，承压最为明显；电动摩托车承接部分需求转移，销量高增；电动三轮车延续高景气。海外市场方面，公司实行分区域差异化策略，核心围绕全球化战略推进；25年海外收入体量尚小，东南亚工厂已投产，我们认为26年海外业务有望快速放量。 相关报告 1、《爱玛25Q3：业绩稳健增长，关注海外、高端等边际变化》2025-11-16 2、《爱玛科技25H1：业绩符合预期，下半年确定性依然高》2025-09-07 利润端：盈利能力阶段性承压，费用刚性拖累净利率 2026Q1公司毛利率为15.83%（-3.8pcts），主要系新国标带来的成本上升所致。期间费用方面，销售费用率为4.12%（+0.6pcts），管理费用率为3.63%（+1.01pcts），主要系短期销量波动下刚性费用支出无法有效摊薄。财务费用率为-0.43%（+0.35pcts）。最终26Q1净利率为4.02%（-5.83pcts）。 盈利预测及投资建议 因新国标导致短期承压，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润19/25/27亿元，对应当前10/8/7xPE；此前2026/2027预测为24/27亿元。建议持续关注内销两轮车利润修复以及第二增长曲线的兑现度，维持公司“买入”评级。 风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、公司控费效果不及预期、研报信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。