京东集团（9618.HK）2025年四季报前瞻点评：四季度业绩筑底，政策利好与业务优化共促26年修复

四季度业绩筑底，政策利好与业务优化共促26年修复 glmszqdatemark2026年01月20日 高基数与节日错期影响，25Q4收入短期承压。从宏观环境来看，2025年12月份社会消费品零售总额同比增速放缓至0.9%，主要系2024年同期基数较高。从累计增速来看，2025年社会消费品零售总额50.1万亿元，比上年增长3.7%。从线上消费来看，2025年全国网上零售额159722亿元，同比增长8.6%，其中实物商品网上零售额130923亿元，增长5.2%，高于整体社零总额增速，占社会消费品零售总额的比重为26.1%。分品类来看，家用电器和音像器材类/通讯器材类/日用品类分别累计实现行业零售额11695/ 10076/ 8675亿元，同比11% /20.9% / 6.3%。我们预计，受国补高基数及年货节错期影响，家电、电脑等带电品类预计零售总额同比下降，日百品类在商超、健康、时尚等子类驱动下保持双位数增长，佣金与广告收入维持稳健增长。我们预计，京东集团25Q4收入同比下滑0.7%至3447亿元，收入短期波动。随着消费环境持续复苏与基数效应减弱，26年公司收入有望实现环比改善。 推荐维持评级当前价格：113.60港元 分析师孔蓉执业证书：S0590525110014邮箱：kongrong@glms.com.cn 日百与服务收入支撑增长，新业务减亏路径清晰。零售业务结构优化，日百与3P生态贡献提升。分品类来看，我们认为四季度带电品类预计收入同比下滑，主因家电、电脑数码受国补退坡影响。日百品类受益于外卖流量协同及供应链优化，日百收入预计维持增长，商超、服装鞋帽等细分赛道表现强劲。佣金与广告收入受益于3P商家活跃度提升及营销投入加大，预计保持双位数增长，收入占比有望进一步提升。新业务减亏路径清晰，外卖UE持续改善。外卖业务通过补贴精细化、客单价提升或实现UE改善及季度亏损环比收窄，京喜与国际业务投入或小幅扩大，新业务总亏损可控。我们认为，随着外卖与零售协同强化，外卖用户复购率提升，或带动核心零售活跃度。 分析师曹睿执业证书：S0590525110018邮箱：caorui@glms.com.cn 投资建议：我们认为，25Q4为业绩调整阶段，26Q1随国补落地、消费回暖及新业务减亏，收入与利润均有望环比改善。长期来看，公司供应链壁垒与日百韧性构成基本盘，外卖减亏及政策优化提供弹性，新业务协同下全品类渗透持续提升，全渠道协同下或进一步带动利润率修复。我们预计京东集团2025-2027年营业收入为13015/ 13678/14336亿元，同比增长12.3% /5.1% /4.8%；预计2025-2027年经调整归属母公司净利润（Non-GAAP）分别为260/280/313亿元，当前股价对应经调整PE分别为13/12/10倍，维持“推荐”评级。 相关研究 1．京东集团（9618.HK）2025年三季报点评：Q3营 收 超 预 期 增 长 ， 利 润 短 期 承 压-2025/11/18 风险提示：政策监管风险；电商行业竞争加剧；海外上市监管政策风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室