京东集团（9618.HK）2025年四季报前瞻点评：四季度业绩筑底，政策利好与业务优化共促26年修复

2025年第四季度，京东集团收入短期承压，主要受高基数和国补退坡影响，预计同比下滑0.7%至3447亿元。但随着消费环境复苏和基数效应减弱，预计2026年公司收入将环比改善。

核心观点：

1. 业绩筑底：25Q4受家电、电脑数码国补退坡及年货节错期影响，带电品类收入预计下滑，日百品类因外卖流量协同及供应链优化保持增长，佣金与广告收入预计双位数增长。
2. 新业务减亏：外卖业务通过补贴精细化、客单价提升实现亏损收窄，京喜与国际业务投入可控，总亏损可控。
3. 长期增长逻辑：日百韧性、供应链壁垒、外卖减亏及政策优化提供弹性，新业务协同带动全品类渗透，全渠道协同推动利润率修复。

关键数据：

• 2025年社会消费品零售总额同比增长3.7%，线上零售额增长8.6%，实物商品网上零售额增长5.2%。
• 家用电器和音像器材类/通讯器材类/日用品类零售额同比分别增长11%/20.9%/6.3%。
• 预计2025-2027年京东集团营业收入分别为13015/13678/14336亿元（同比增长12.3%/5.1%/4.8%），经调整净利润分别为260/280/313亿元。

研究结论：
维持“推荐”评级，当前股价对应经调整PE分别为13/12/10倍。25Q4为业绩调整阶段，26Q1随国补落地、消费回暖及新业务减亏，收入与利润有望环比改善。长期看，公司基本盘稳固，弹性来自外卖减亏和政策优化，新业务协同将推动全渠道利润率修复。

风险提示：政策监管风险、电商行业竞争加剧、海外上市监管政策风险。