2026年一季报点评：利润受猪价影响阶段性承压，生猪成本稳步下降

优于大市 2026年一季报点评：利润受猪价影响阶段性承压，生猪成本稳步下降 核心观点 公司研究·财报点评 农林牧渔·养殖业 公司生猪出栏稳步扩张，猪价低迷致业绩阶段性承压。公司2026Q1营收同比+17.04%至19.26亿元，归母净利润同比-374.92%至-3.56亿元，业绩亏损主要系报告期内生猪销量虽有增加，但生猪价格持续低迷，同时公司计提了1.21亿元的资产减值损失所致。据公告披露，2025年公司商品肥猪完全成本约13元/公斤，2025年12月完全成本为12元/公斤以内，得益于种场优势的释放和育肥效率的提升，呈现出持续改进态势。在综合考虑饲料原料价格变动趋势和公司增效降本进展成效背景下，目前规划2026年商品肥猪完全成本目标约为12元/公斤。 证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003 基础数据 聚焦生猪养殖，生产成绩稳步改善。公司成本控制能力处于行业领先水平，其核心优势在生猪育种和养殖管理两方面。育种方面，2017年公司与种猪改良公司PIC战略合作，繁育出的种猪具有产仔率高、存活率高、料肉比低的特点。据公司披露，公司生猪养殖生产指标持续改进提升，2025年生猪PSY为29以上，目前标杆种场PSY突破33、种群PSY达到30以上，表现领先行业。管理方面，公司与知名养猪服务技术公司Pipestone达成合作，由其向公司提供生猪养殖咨询服务，包括场所设计、基因审查、养殖人员技术支持及培训、兽医技术咨询等。综合两方面优势，公司成本领先地位稳固，未来随PSY及料肉比改善，仍有进一步下降空间。 费用率控制效果显现，员工持股计划落地利好公司长期发展。2026Q1毛利率同比-21.32pct至-3.81%，净利率同比-26.46pct至-18.5%。2026Q1销售费用率同比+0.14pct至0.63%，管理+研发费用率同比-1.09pct至3.53%，财务费用率同比-0.7pct至2.45%。2026年4月，公司发布第一期员工持股计划（草案），员工持股计划总规模不超过2232.23万股，约占公司总股本比例4.38%，公司层面2026-2027年度业绩考核目标分别为PSY目标值30、31，或者标准商品肥猪料肉比目标值2.45、2.40，有望进一步提升公司生产效率。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《巨星农牧（603477.SH）-2025年三季报点评：生猪出栏有序扩张，养殖业绩随猪价回落承压》——2025-11-02《巨星农牧（603477.SH）-2024年报及2025年一季报点评：养殖成本领先行业，生猪出栏有序扩张》——2025-05-05《巨星农牧（603477.SH）-2024半年报点评：2024Q2成本稳步下降，头均收益领先行业》——2024-09-03《巨星农牧（603477.SH）-2024半年报业绩预告点评：生猪2024H1盈利反转，受益猪价景气回升》——2024-07-11 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：维持“优于大市”评级，由于猪价近期超预期下跌，出于保守谨慎原则，我们分别给予2026-2028年公司每公斤商品猪销售价格11.7、12.8、13.8元预期，对应2026-2028年归母净利分别为-4.32/1.83/6.34亿元，EPS分别为-0.85/0.36/1.24元。 公司生猪出栏稳步扩张，猪价低迷致业绩阶段性承压。公司2026Q1营收同比+17.04%至19.26亿元，归母净利润同比-374.92%至-3.56亿元，业绩亏损主要系报告期内生猪销量虽有增加，但生猪价格持续低迷，同时公司计提了1.21亿元的资产减值损失所致据公告披露，2025年公司商品肥猪完全成本约13元/公斤，在综合考虑饲料原料价格变动趋势和公司增效降本进展成效背景下，目前规划2026年商品肥猪完全成本目标约为12元/公斤。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 毛利率随生猪价格周期波动，费用率控制效果显现。2026Q1毛利率同比-21.32pct至-3.81%，净利率同比-26.46pct至-18.5%。2026Q1销售费用率同比+0.14pct至0.63%，管理+研发费用率同比-1.09pct至3.53%，财务费用率同比-0.7pct至2.45%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 经营性现金流随猪价周期波动，应收周转率明显改善。2026Q1经营性现金流净额同比-161.6%至-1.59亿元,占营业收入比例达-8.27%。主要流动资产周转方面，2026Q1应收周转天数同比+-26.2%至3.19天,存货周转天数同比-25.5%至113.61天。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 猪价自2026年初以来超预期下跌，截至2026年4月17日，全国生猪价格9.17元/公斤，同比-38%，主要系当前商品猪供给对应去年能繁母猪存栏高位，同时叠加春节后属于消费淡季，因此猪价在供强需弱的压力下保持承压。据农业部监测，自去年7月起，全国能繁存栏已实现连续9个月下行，去化趋势持续夯实，2026Q1末全国能繁存栏已降至3905万头，季度环比减少1.41%，达正常保有量（3900万头）的100.1%，生猪产能综合调控稳步推进；同时，2026年3月的新生仔猪数在时隔17个月后首次出现同比下滑，预示行业已经步入周期底部拐点区间，中长期猪价有望企稳回升。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 因此出于保守谨慎原则，我们分别给予2026-2028年公司每公斤商品猪销售价格11.7、12.8、13.8元预期，对应2026-2028年归母净利分别为-4.32/1.83/6.34亿元，EPS分别为-0.85/0.36/1.24元。 公司的盈利预测调整主要来源于对2026年行业生猪均价预期、公司养殖成本预期有所调整，具体来看基于以下假设条件： 生猪养殖业务：公司生猪养殖出栏量预计保持基本稳定，预计2026-2028年稳定在400-500万头。成本方面，公司持续提升生产管理体系，预计成本有望保持下降趋势，我们分别给予2026-2028年公司每公斤商品猪养殖完全成本12.0、11.8、11.6元的预期。售价方面，依照我们对行业判断，分别给予2026-2028年公司每公斤商品猪销售价格11.7、12.8、13.8元预期。最终预计2026-2028年公司生猪养殖毛利率分别为0.9%、11.0%、18.2%。 饲料业务：销量方面，我们预计2026-2028年公司饲料销售量分别为9.6、9.8、10.0万吨；毛利率方面，预计2026-2028年的毛利率将伴随公司自有产能利用率提升保持稳定水平，毛利率分别为5.7%、6.0%、6.1%。 综上所述，预计未来3年营收65.10/71.30/77.09亿元，同比-18.6%/9.5%/8.1%，毛利率1.37%/10.46%/17.01%。 按上述假设条件，我们得到公司2026-2028年收入分别为65.10/71.30/77.09亿元，归母净利润-4.32/1.83/6.34亿元，每股收益分别为-0.85/0.36/1.24元。 投资建议：维持“优于大市”评级，由于猪价近期超预期下跌，出于保守谨慎原则，我们分别给予2026-2028年公司每公斤商品猪销售价格11.7、12.8、13.8元预期，对应2026-2028年归母净利分别为-4.32/1.83/6.34亿元，EPS分别为-0.85/0.36/1.24元。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032