SEA 2026Q1 财报点评：游戏业务流水利润表现优异，电商货币化率持续提升

核心观点

• 公司2026Q1收入71亿美元，同比增长47%，电商/数字金融/游戏业务增速分别为45%/58%/41%。
• 净利润4.4亿美元，净利率6%，经调整EBITDA 10.34亿美元，对应利润率15%。
• 电商业务收入51.1亿美元，同比增长45%，GMV达373亿美元，同比增长30%，平台货币化率提升至12.1%。
• 数字金融业务收入12.4亿美元，同比增长58%，应收贷款总额达99亿美元，同比增长超70%，不良贷款率维持在1.1%。
• 游戏业务收入6.97亿美元，同比增长41%，流水9.31亿美元，同比增长20%，调整后EBITDA 5.74亿美元，对应利润率82%。

关键数据

• 2026Q1电商业务GMV 373亿美元，同比增长30%，订单量同比增长29%至40亿，单均价同比上升1%至93美元。
• 2026Q1数字金融业务应收贷款总额达99亿美元，同比增长超70%，消费贷款及中小企业贷款产品活跃用户数突破3800万。
• 2026Q1游戏业务QAU达到6.67亿，同比+0.8%，付费用户7260万，同比+12%，付费率10.9%，同比+1.1pct。

研究结论

• 管理层预期Shopee 2026年GMV增速25%，经调EBITDA绝对值不低于2025年水平。
• 调整公司2026-2028年收入预测至317/400/472亿美元，调整幅度+10%/+21%/+23%。
• 调整公司2026年净利润预测至22亿美元，调整幅度为-4%，当前公司对应26年估值为24x，维持“优于大市”评级。