京东集团-SW（09618）财报点评：核心零售盈利韧性凸显，服务收入占比提升，新业务战略投入加大

核心零售盈利韧性凸显，服务收入占比提升，新业务战略投入加大 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年06月14日 东方财富证券研究所 证券分析师：崔世峰证书编号：S1160526020005证券分析师：向锐证书编号：S1160526020004 【投资要点】 整体业绩：2026年一季度京东实现总收入3156.94亿元，同比增长4.9%。收入结构持续优化：商品收入2448亿元，同比仅增1.0%，其中家电品类收入同比下滑8.4%，日用百货同比增长14.9%；服务收入709亿元，同比大增20.6%，平台广告、物流服务分别同比提升18.8%、21.7%。服务收入占比从2025年一季度19.5%升至22.5%，服务业务占比持续抬升。利润端承压明显：一季度非美国通用会计准则（Non-GAAP）经营利润56.28亿元，同比下降52%；Non-GAAP归母净利润73.79亿元，同比下滑42%。净利润指标环比均实现明显修复，京东外卖亏损规模也环比收窄。 基本数据 1）核心零售盈利韧性扎实，物流盈利跃升，新业务亏损是集团利润下滑主因。三大板块分化显著，新业务亏损成为集团利润下滑主因。京东零售：作为基本盘表现稳健，一季度收入2686亿元，同比+1.8%；经营利润150亿元，同比+16.5%，经营利润率回升至5.6%，盈利韧性突出，得益于供应链效率提升与业务结构升级。京东物流：收入与盈利同步爆发，收入606亿元，同比大增29.0%；经营利润10亿元，同比增幅达603%，经营利润率升至1.7%。依托外部客户拓展与一体化供应链能力，物流正式进入利润释放阶段。新业务：收入63亿元，同比增长9%；经营亏损从2025年一季度13亿元扩大至104亿元，亏损增加91亿元，主要由京东外卖前期投入拖累，我们认为短期盈利模型尚未出现明显拐点。 相关研究 2）“供应链为核心”框架延续，核心零售是基本盘，新业务投入决定中期成长弹性。京东以供应链为核心的发展战略持续落地。2026年Q1京东零售经营利润率为5.6%，2025年Q1为4.9%，主业基本盘稳固；物流完成转型，从成本投入项转为利润贡献项；新业务进入集中投入周期。 【投资建议】 盈利预测与评级：我们预计公司FY2026-2028营业收入分别为13784、14885、15766亿元，分别同比增长5.30%、7.98%、5.92%；归母净利润分别为276、390、448亿元，分别同比增长40.80%、41.12%、14.90%；首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 消费复苏不及预期风险，行业竞争加剧风险，新业务投入不及预期风险 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。