零售增长稳健，外卖协同显现

京东2025Q2财报显示，公司整体收入3567亿元，同比增长22.4%，其中京东零售收入3101亿元（同比增长20.6%），京东物流516亿元（同比增长16.6%），新业务139亿元（同比增长198.8%）。商品收入2824亿元（同比增长20.7%），服务收入742亿元（同比增长29.1%）。

经营方面，公司录得合并经营损失总额8.6亿元，京东零售/京东物流/新业务经营利润率分别为4.5%/3.8%/-106.7%。non-GAAP归母净利74亿元，同比下降49%，non-GAAP净利润率约2.1%。

品类增长方面，带电品类收入1790亿元（同比增长23.4%），日百品类收入1034亿元（同比增长16.4%）。外卖业务快速扩张，覆盖全国350个城市，超150万家餐饮门店入驻，全职骑手突破15万人，Q2日均订单量2500万单，与零售业务协同显著，推动跨品类消费增长和PLUS会员增长。

研究结论方面，分析师夏君重申“增持”评级，预测2025-2027年收入分别为13272/14358/15753亿元（同比增长14.5%/8.2%/9.7%），non-GAAP归母净利分别为274/374/506亿元（同比-42.7%/36.5%/35.3%）。基于10x 2026eP/E，目标市值为3743亿元，对应股价为35美金（JD.O）和137港币（9618.HK）。

风险提示包括平台商家生态发展不及预期、消费者消费意愿不及预期、外卖业务投入超预期。