零售增长稳健，外卖协同显现

零售增长稳健，外卖协同显现 京东发布2025Q2财报业绩。京东2025Q2录得收入3567亿元，同比增长22.4%。按集团构成角度，京东零售/京东物流/新业务各录得收入3101/516/139亿元，同比增长20.6%/16.6%/198.8%。按业务类型角度，商品收入/服务收入各录得2824/742亿元，同比增长20.7%/29.1%。 增持（维持） 公司本季录得合并经营损失总额8.6亿元，其中京东零售/京东物流/新业务经营利润率各4.5%/3.8%/-106.7%。由于新业务投入，本季公司录得non-GAAP归母净利74亿元，同比下降49%，non-GAAP净利润率约2.1%。 带电与日百品类延续火热增长态势。京东2025Q2实现商品收入2824亿元，同比增长20.7%。在商品收入中，1）带电品类收入达1790亿元，同比增长23.4%。报告期内，京东发布3C数码“先人一步加速换新计划”，为厂商提供销售支持并满足消费者对3C数码新品的需求。2）日百品类收入达1034亿元，同增16.4%。凭借其供应链的优势，旗下京东超市推出一系列带有京东标签的定制化商品，为消费者提供差异化的购物体验。 外卖业务快速扩张，与零售业务协同作用显著。京东黑板报数据显示，截至2025年Q2，京东外卖已覆盖全国350个城市，吸引超150万家品质餐饮门店入驻，全职骑手规模突破15万人。在竞争激烈的外卖市场中，Q2日均订单量达到2,500万单。外卖业务与零售业务的协同效应逐步增强：在京东618媒体沟通会上，公司指出，外卖带动了商超日用等跨品类消费增长、推动PLUS会员单月新增注册超40万。 作者 此外，京东重磅上线“七鲜小厨”品质餐饮合营制作平台，以创新供应链模式深度改造外卖供给端，并推动行业高质量、可持续发展。未来三年，京东计划在全国铺设10,000家门店。 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 相关研究 关注生态协同，重申“增持”评级。我们预测公司2025-2027年收入13272/14358/15753亿元，同比增长14.5%/8.2%/9.7%，non-GAAP归母净利274/374/506亿元，同比-42.7%/36.5%/35.3%。基于10x 2026eP/E，我们认为京东的合理市值为3743亿元人民币，对应股价为（JD.O）35美金和（9618.HK）137港币的目标价，重申“增持”评级。 1、《京东集团-SW（（09618.HK）：业绩增长加速，外卖反哺平台》2025-05-152、《京东集团-SW（（09618.HK）：品类持续扩张，利润结构改善》2024-11-293、《京东集团-SW（（09618.HK）：受益以旧换新、关注双11大促》2024-10-26 风险提示：平台商家生态发展不及预期；消费者消费意愿不及预期；外卖业务投入超预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com