零售业务收入及利润增长展望超预期，或弥补部分外卖投入压力

核心观点与关键数据

• 2025年1季度业绩超预期：京东2025年1季度零售业务收入同比增长16%至3,011亿元人民币，其中带电收入增长17%，日百收入增长15%；广告和佣金收入均获双位数增长。季度活跃用户数同比增长20%以上，3P成交用户数和单量保持双位数增速。毛利率同比提升0.6个百分点，调整后净利润同比增长43%。
• 外卖业务进展：京东2月正式推出外卖业务，日单量接近2,000万，入驻门店数量超百万，用户复购率健康。外卖业务对平台流量起到拉动作用，提升用户购物频次并进一步转化至跨品类消费。
• 盈利预测调整：考虑新业务投入，交银国际下调2025年利润预期9%，基于13倍2025年市盈率不变，目标价从62美元/240港元下调至50美元/194港元。维持买入评级，关注交叉销售及复购。

研究结论

• 京东2025年1季度零售业务表现超预期，收入和利润增长强劲，用户增长趋势健康。
• 外卖业务处于发展初期，短期内投入存在不确定性，但可能部分被零售业务的增量利润所抵消。
• 长期来看，外卖业务将与即时零售、核心电商零售和物流业务产生协同价值。
• 考虑新业务投入的影响，交银国际下调了2025年利润预期，但仍然看好京东的未来发展，维持买入评级。