减亏超预期，下半年外卖业务UE有望转正

主要观点： 报告日期：2026-06-16 美团公司发布2026年第一季度业绩报告，26Q1营业收入910亿元（同比增长5.6%），经营亏损为65亿元（经营亏损率为-7.1%），显著好于彭博一致预期的亏损91亿。分业务来看，核心本地商业收入641亿元（同比增长0.1%），经营利润亏损20亿元，环比大幅减亏（25Q4经营亏损100亿元）；新业务实现营收270亿元（同比增长21.3%），经营利润亏损21亿元，环比亦大幅减亏（25Q4经营亏损47亿元）。 ⚫本地商业收入增速持平，减亏显著超预期 26Q1核心本地商业分部收入达641亿元（同比增长0.1%，环比下降1.2百分比）；分部经营亏损从25Q4的100亿元大幅收窄至20亿元，并显著好于市场预期，经营亏损率为-3.2%（环比上升12.3百分比）。其中，配送服务/商家服务/商品销售及其他收入达241/356/30亿元，同比-6%/+0%/+48%。分业务看：1）外卖：3-5月行业竞争边际显著缓和，公司通过动态调整补贴策略、强化会员体系（神券节、会员日）等措施，在维持订单量增长的同时，单均亏损持续收窄，UE有望在下半年旺季转正； 2）闪购：虽仍面临即时零售赛道高烈度竞争，但广告货币化率提升、自营酒水/医药业务高速增长（同比接近翻倍）支撑收入稳健增长，亏损可控，未来仍以扩大市占率为首要目标； 3）到店酒旅：作为利润锚，公司持续优化供给侧（拓展体育、文化艺术等新品类票务），在竞争压力下仍实现核心品类稳步增长，低效投入收窄，经营效率持续改善。 执业证书号：S0010525100002邮箱：zhaopuxuan@hazq.com ⚫新业务亏损环比显著收窄，Keeta全球化持续推进 26Q1新业务收入达270亿元（同比增长21.3%），主要得益于食杂零售规模化扩张与Keeta海外业务加速落地，经营亏损收窄至21亿元，较2025Q4的47亿元亏损大幅收窄。分业务看： 1）食杂零售（小象超市）业务：保持高速增长，已扩展至55个城市并开始探索线下实体店，供应链能力持续加强且自有品牌占比提升；2）海外业务：Keeta在香港市场已实现UE盈亏平衡，在中东等新市场的效率提升速度亦快于成熟市场，审慎的投入节奏和效率导向的战略有望推动新业务分部亏损继续收窄。 1.美团-W（03690）:25Q3业绩点评：短期利润承压，外卖UE有望迎来改善2025-12-07 2.全球科技行业周报：美团公测首款AIAgent“小美”，国内生图模型迭代更新2025-09-14 ⚫投资建议 预计26-28年公司总收入为4,091.4/4,856.8/5,517.7亿元；预计26-28年公司NON-GAAP归母净利润为-92.4/+216.2/+300.4亿元，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 行业竞争加剧，外卖及到店业务补贴力度超预期；新业务（食杂 零售、海外业务）扩张进度及亏损情况不及预期；宏观经济下行，居民消费意愿恢复不及预期。 财务报表与盈利预测 分析师：石月昊，对外经济贸易大学国际商务硕士，哈尔滨工业大学国际经济与贸易学士。金融及产业复合背景，曾任头部互联网公司商业分析师、卖方分析师及头部互联网公司IR Manager，善于运用产业思维赋能卖方研究。分析师：赵浦轩，英国曼彻斯特大学金融数学硕士，吉林大学数学与应用数学学士，先后覆盖XR、游戏、广告、海外半导体等领域。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。