主要观点：
- 美团2026年第一季度业绩好于预期，营业收入910亿元（同比增长5.6%），经营亏损65亿元（经营亏损率-7.1%），显著优于彭博一致预期的亏损91亿。
- 核心本地商业收入641亿元（同比增长0.1%），经营亏损20亿元，环比大幅减亏（25Q4亏损100亿元）；新业务实现营收270亿元（同比增长21.3%），经营亏损21亿元，环比亦大幅减亏（25Q4亏损47亿元）。
本地商业收入增速持平，减亏显著超预期：
- 26Q1核心本地商业分部收入641亿元（同比增长0.1%，环比下降1.2%），经营亏损从25Q4的100亿元大幅收窄至20亿元，经营亏损率为-3.2%（环比上升12.3百分比）。
- 配送服务/商家服务/商品销售及其他收入达241/356/30亿元，同比-6%/+0%/+48%。
- 外卖：3-5月行业竞争缓和，通过动态调整补贴策略、强化会员体系等措施，维持订单量增长同时单均亏损持续收窄，UE有望下半年转正。
- 闪购：面临高烈度竞争，但广告货币化率提升、自营酒水/医药业务高速增长（同比接近翻倍）支撑收入稳健增长，亏损可控，未来仍以扩大市占率为目标。
- 到店酒旅：持续优化供给侧（拓展体育、文化艺术等新品类票务），在竞争压力下核心品类稳步增长，低效投入收窄，经营效率持续改善。
新业务亏损环比显著收窄，Keeta全球化持续推进：
- 26Q1新业务收入270亿元（同比增长21.3%），主要得益于食杂零售规模化扩张与Keeta海外业务加速落地，经营亏损收窄至21亿元，较25Q4的47亿元大幅收窄。
- 食杂零售（小象超市）业务保持高速增长，已扩展至55个城市并探索线下实体店，供应链能力持续加强且自有品牌占比提升。
- 海外业务：Keeta在香港市场已实现UE盈亏平衡，在中东等新市场的效率提升速度亦快于成熟市场，审慎的投入节奏和效率导向的战略有望推动新业务分部亏损继续收窄。
投资建议：
- 预计26-28年公司总收入为4,091.4/4,856.8/5,517.7亿元；预计26-28年公司NON-GAAP归母净利润为-92.4/+216.2/+300.4亿元，维持“买入”评级。
风险提示：
- 行业竞争加剧，外卖及到店业务补贴力度超预期。
- 新业务（食杂零售、海外业务）扩张进度及亏损情况不及预期。
- 宏观经济下行，居民消费意愿恢复不及预期。
