FY24Q1业绩点评：新业务超预期减亏，到家、到店有望打通协同

盈利预测及投资建议：我们调整美团FY2024E/FY2025E/FY2026E营业收入分别为3,277/3,841/4,371亿元 （ 人民币 ， 下同 ， 前值为3,261/3,835/4,413亿元)，FY2024E/FY2025E/FY2026E经调整净利润分别为373/507/664亿元（前值为296/460/618亿元)。给予美团（3690.HK）目标价141.2 HKD，维持“增持”评级。 到家业务单量超预期增长。Q1即时配送交易笔数同比+28%至54.6亿笔，超预期的52.6亿笔，我们预计由外卖、闪购单量均超预期增长推动，弥补AOV同比下滑影响。外卖方面，推出品牌卫星店助力连锁餐饮品牌精细化运营；闪购方面，Q1日均订单量达840万单。海外业务取得进展，Q1香港KeeTa的订单量市占率已达44%，位列第一。 到店业务竞争趋缓，与到家业务形成协同效应。Q1核心本地商业收入同比+27%至546亿元（人民币，下同），超预期的507亿元，其中广告收入同比+33%，增速快于配送收入的25%及佣金收入的27%，我们判断系到店业务回暖。Q1美团经营利润率环比大幅改善6 pct至8.5%，我们判断主要系到店业务竞争边际趋缓，投入有所克制，带动利润企稳修复。Q1销售及营销费用环比-17%至139亿元，销售及营销费用率环比-4 pct至19%，亦可验证到店业务竞争趋缓、投入克制。 Q1美团整合到店和到家事业群，设立核心本地商业板块，我们认为此举将强化到家+到店业务协同效应，实现流量互补、强化客户粘性、加强占领客户心智。“神会员”体系亦做相应调整，以往只覆盖外卖业务的神会员将开始逐步扩展到到店业务，进一步打通到家和到店业务。 新业务减亏进度超预期，美团优选加速优化。Q1新业务收入同比+19%至187亿元（人民币，下同），经营亏损27.6亿元，经营利润率-14.8%，同比减亏45%，大幅超预期的亏损32亿元。我们判断主要系优选通过提高加价率、降低履约成本、提高营销效率实现大幅减亏，同时小象超市、单车、充电宝等新业务进入盈亏平衡点或已经实现规模化盈利。小象超市逆势扩张，Q1新开无锡、东莞等城市，持续布局华东、华南。 风险提示：主营业务竞争风险；消费复苏不及预期风险；新业务改善进度不及预期风险。 1.业绩总览：单量超预期增长，利润全面修复 图1：Q1营收同比+25%至732.8亿元 图2：核心本地商业/新业务收入分别同比+27%/+19% 图4：经营利润同比+45%至52亿元，经营利润率环比提升4.7 pct至7.1% 图3：即时配送交易笔数同比+28%至54.7亿单 图5：销售及营销费用率环比降低4 pct至19%，带动费用率同比/环比改善1 pct/5 pct 图6：经调整净利润同比+36%至74.9亿元，净利润率环比+4 pct至10% 2.分业务业绩：到店业务竞争趋缓，新业务大幅减亏 图7：核心本地商业中，广告同比增速(+33%)显著快于配送(+25%)及佣金增速(+27%)，到店业务边际转好 图8：新业务中，佣金/广告收入同比+46%/+131% 3.投资建议：美团核心运营指标业绩拆分预测 我们预计公司业务将持续受益于线下消费需求复苏，自身到家+到店业务的协同效应加固护城河。组织结构调整促进本地生活板块到家+到店业务协同，外卖神会员体系改革覆盖到店业务，我们认为本地生活GTV将持续健康增长；小象超市带动新业务快速成长，有望打造第二增长极。我们调整美团FY2024E/FY2025E/FY2026E营业收入分别为3,277/3,841/4,371亿元（人民币，下同，前值为3,261/3,835/4,413亿元)，同比增长18%/17%/14%。 看好后续新业务降本增效、大幅减亏，到店业务竞争趋缓、盈利能力修复，到家+到店打通后带动运营效率提升 ， 我们调整美团FY2024E/FY2025E/FY2026E经调整净利润分别为373/507/664亿元（前值为296/460/618亿元)，同比增长60%/36%/31%。 估值方面，我们选取全球本地生活市场的头部企业作为美团的可比公司。结合彭博一致预测（图9），根据图10的SOTP估值法，我们给予美团港股（3690.HK）目标价141.2 HKD，维持“增持”评级。 图9：可比公司估值 图10：美团SOTP估值表 图11：美团财务报表预测 4.风险提示 主营业务竞争风险；消费复苏不及预期风险；新业务改善进度不及预期风险。