23Q3公司业绩稳健，未来关注新业务减亏及到店酒旅的竞争格局

买入 2023年11月30日 23Q3公司业绩稳健，未来关注新业务减亏及到店酒旅的竞争格局 罗凡环852-25321962Simon.luo@firstshanghai.com.hk 收入和利润超市场预期，公司财务表现稳健：23Q3总收入765亿元人民币（YoY+22.1%），经营利润34亿（YoY+239.9%），经营利润率4.4%,净利润36亿（YoY+195.3%），Non-GAAP净利润57亿元（YoY+62.4%），均超市场预期。经营现金流入112亿元，截至2023年9月30日，持有的现金及现金等价物和短期理财投资分别为251亿元和1,085亿元，公司财务依旧表现稳健。 李京霖852-25321539Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 核心本地商业业务保持稳健增长，经营利润率因补贴略有下滑：23Q3核心本地商业收入577亿元（YoY+24.5%，QoQ+12.7%），收入增长主要是受益于消费复苏，即时配送交易笔数以及到店、酒店及旅游业务交易金额的增长。经营利润101亿元（YoY+8.3%，QoQ-28.7%），经营利润率17.5%（去年同期20.1%），经营利润率下降主要是由于公司补贴增加。餐饮外卖保持强劲增长势头，单日订单量峰值达7,800万单，创历史新高并比三年前翻了一番。到店、酒店及旅游业务保持强劲增长，交易金额同比增长超过90%。季度活跃商家数同比增长超过50%，季度交易用户数也大幅增加。公司巩固了货架模式的竞争优势，并利用短视频和直播来推广爆品。美团闪购继续展现了强劲的增长，订单量、商家规模及用户规模均显着提升。8月的日单峰值突破1,300万单，不同线级城市的用户数量不断增长，尤其是在低线城市。 主要数据 行业TMT股价90港元目标价151港元（+67%）股票代码3690已发行股本62.44亿股市值5648亿港元52周高/低195/90港元每股净资产25.8港元主要股东(B)Xing Wang（9.0%）Blackrock（5.3%)Baillie（4.4%）Vanguard（3.4%） 新业务亏损继续收窄，其中部分业务实现盈利：23Q3新业务收入188亿元（YoY+15.3%,QoQ+12.0%），经营亏损收窄至-51亿元（去年同期亏损68亿），经营亏损率-27.2%（去年同期-41.6%）。截至9月底，美团优选保持营运销量，目前已累积4.9亿名交易用户；美团买菜交易金额强劲增长，品牌已成为许多消费者的首选，用户规模、购买频次及客单价均稳步增长；金融、共享单车、电动车和充电宝实现了正向现金流和盈利。展望未来，管理层表示将在未来几个季度内改进业务，收入将会继续增长，运营亏损可能在短期内保持相对平稳或持续收窄，公司将尽最大努力更快的改进新业务，专注于高质量增长并提高业务的效率，必要时刻还可以根据资源分配调整新业务的发展战略。 下调目标价至151港元，维持买入评级：综合分析，我们认为公司外卖业务仍然稳健，到店酒旅业务虽然面临着竞争加剧单GTV增速势头依然迅速。新业务减亏是未来业务发展的重中之重。考虑到公司新业务虽然亏损收窄，但依然延续，暂时未能看到盈亏平衡时间点，加上目前港股资金流动性缺乏，高利率环境下无风险利率依然高企，我们改变对美团的估值方法，外卖和到店酒旅依然根据分布估值方法，但新业务暂不给估值，待新业务盈利模式稳定之后再作估值考虑，计算得出目标价为151港元，较上一收盘价有67%的上升空间，维持买入评级。 风险提示：行业竞争加剧、新业务发展不及预期、宏观经济低迷等。 业绩摘要 收入和利润超市场预期，财务表现依旧稳健 23Q3总收入765亿元（YoY+22.1%），经营利润34亿（YoY+239.9%），经营利润率4.4%,净利润36亿（YoY+195.3%），Non-GAAP净利润57亿元（YoY+62.4%），均超市场预期。经营现金流入112亿元。截至2023年9月30日，持有的现金及现金等价物和短期理财投资分别为251亿元和1,085亿元，公司财务表现依旧稳健。 核心本地商业分部的经营利润为101亿元（YoY+8.3%），经营利润率17.5%（去年同期20.1%），主要是受到补贴增加的影响。23Q3即时配送业务实现了23%的增长(时配送交易笔数61.79亿)，特别是在外卖方面，消费者的平均单量和购买频率都在进一步增长。餐饮外卖保持强劲增长势头，单日订单量峰值达7,800万单，创历史新高并比三年前翻了一番。23Q3新业务分部的经营亏损收窄至-51亿元（去年同期亏损68亿），经营亏损率-27.2%（去年同期-41.6%）。 资料来源：公司资料、第一上海整理 核心本地商业业务 核心本地商业业务保持稳健增长，经营利润率因补贴有略微下滑 23Q3核心本地商业收入577亿元（YoY+24.5%，QoQ+12.7%），收入增长主要是受益于消费复苏，即时配送交易笔数以及到店、酒店及旅游业务交易金额的增长。经营经营利润101亿元（YoY+8.3%，QoQ-9.4%），经营利润率17.5%（去年同期20.1%），经营利润的下降主要是因为公司短期加大补贴抢占用户心智，略微牺牲利润换取单量和收入的增长。 业务细分为： （1）餐饮外卖业务：即时配送交易笔数达到61.79亿单（YoY+23%），餐饮外卖保持强劲增长势头，单日订单量峰值达7800万单，创历史新高并比三年前翻了一番。在供给侧，拼好饭上线了更多质优价廉的供给，以满足消费者对低价外卖的需求，同时推出神抢手和老字号等促销活动，培养了消费者在美团观看直播及下单的习惯，还帮助商家积累客户。由于宏观因素继续在今年Q4对外卖业务增速产生影响，而且消费者转向线下消费对外卖业务也有挤压，加上22Q4因为疫情AOV基数比较高，我们预计今年Q4外卖收入增速会略低于Q3。 （2）到店、酒店及旅游业务：保持强劲增长，交易金额同比增长超过90%。季度活跃商家数同比增长超过50%，季度交易用户数也大幅增加。公司巩固了货架模 式的竞争优势，并利用短视频和直播来推广爆品。虽然今年本地生活服务竞争态势更加激烈，不单单抖音在拓展到店酒旅业务，快手、微信小程序以及小红书等也加入想切割蛋糕，公司表示未来将会进行更多定向投入还会推出新举措捕捉市场需求，加强本地团队对下沉市场覆盖，我们认为凭借公司管理层对本地生活的理解以及优秀的地推团队努力，美团到店酒旅业务将继续保持市场份额的领先优势。 （3）美团闪购：继续展现了强劲的增长，订单量、商家规模及用户规模均显着提升。8月的日单峰值突破1300万单，不同线级城市的用户数量不断增长，尤其是在低线城市。在商户侧，美团推动中小商家的数字化，与近400个品牌开展合作，Q3年度活跃商家数同比增长30%。商户提供越来越多元的SKU，平台增加基于LBS的商品供给，目前美团闪电仓现已突破5000家。我们认为闪购业务公司已经有过盈利的记录，说明闪购业务盈利模式已经被证实成功。23Q4闪购业务略微亏损以抢占市场规模和用户心智，我们认为未闪购业务将会实现类似于外卖UE的盈利模式。 新业务 23Q3新业务收入188亿元（YoY+15.3%,QoQ+12.0%），经营亏损收窄至-51亿元（去年同期亏损68亿），经营亏损率-27.2%（去年同期-41.6%），主要是由于商品零售业务同比增长，部分增长被网约车自营业务收缩所抵销。 新业务亏损持续缩窄，金融、共享单车、电动车和充电宝实现了正向现金流和盈利 其中，截至9月底，美团优选保持营运销量，目前已累积4.9亿名交易用户；美团买菜交易金额强劲增长，品牌已成为许多消费者的首选，用户规模、购买频次及客单价均稳步增长。我们认为美团买菜和美团优选去年因疫情基数比较高，Q4增长会放缓。快驴已经成为行业龙头；金融和共享单车业务已经实现2个季度高增长，并获得正向现金流；电动车实现正的现金流；充电宝业务去年就已经盈利，今年进一步优化营运效率。 展望未来，管理层表示将在未来几个季度内改进业务，收入将会继续增长，运营亏损可能在短期内保持相对平稳或持续收窄，公司将尽最大努力更快的改进新业务，专注于高质量增长并提高业务的效率，必要时刻还可以根据资源分配调整新业务的发展战略。 盈利情况 Q3加大营销开支投入，行政支出大幅缩减，继续实行将本增效策略 本季度经营利润34亿（YoY+239.9%），经营利润率4.4%，净利润36亿（YoY+195.3%），Non-GAAP净利润57亿元（YoY+62.4%）。成本与收益比64.7%，同比降低5.7%，主要是由于在美团外卖上成本的优化，以及在线营销服务的提升。公司继续专注于高质量增长和降本增效的核心战略不变，费用方面： （1）销售及营销开支为169亿元（YoY+55.3%），占收入百分比由17.4%同比增长4.7pct至22.1%。金额及收入百分比均增加，主要由于消费恢复、商业环境以及商业策略变化导致交易用户激励、推广及广告开支增加。以及雇员福利开支增加； （2）研发开支为53亿元（YoY-1.7%），占收入百分比由8.6%同比下降1.6pct至7.0%，主要归因于雇员福利开支减少； （3）一般及行政开支为25亿元，同比保持稳定，占收入百分比由4.0%同比减少0.7个百分点至3.3%，主要是经营杠杆作用改善所致。 资料来源：公司资料、第一上海整理 资料来源：公司资料、第一上海整理 下调目标价至151港元，维持买入评级 美团外卖竞争壁垒依然坚固，“神抢手”和“老字号”等营销活动优化营运效率，刺激消费者更加高频的使用外卖服务，外加目前现在骑手供应充足，但美中不足的是23Q3补贴大幅增加，牺牲利润换取单量和收入的增长，相信未来会有好转。美团外卖的盈利持续提升。到店业务保持强劲增长，交易金额同比增长超过90%。季度活跃商家数同比增长超过50%，季度交易用户数也大幅增加。公司巩固了货架模式的竞争优势，利用短视频和直播来推广爆品，Q4会继续定向投入以降低抖音、快手、微信等进入本地生活市场带来的不确定性。我们认为凭借公司管理层对本地生活的理解以及优秀的地推团队努力，美团到店酒旅业务将继续保持市场份额的领先优势。 综合分析，我们认为公司外卖业务仍然稳健，到店酒旅业务虽然面临着竞争加剧单GTV增速势头依然迅速。新业务减亏是未来业务发展的重中之重。考虑到公司新业务虽然亏损收窄，但依然延续，暂时未能看到盈亏平衡时间点，加上目前港股资金流动性缺乏，高利率环境下无风险利率依然高企，我们改变对美团的估值方法，外卖和到店酒旅依然根据分布估值方法，但新业务暂不给估值，待新业务盈利模式稳定之后再作估值考虑，合计计算得出目标价为151港元，较上一收盘价有67%的上升空间，维持买入评级。 附录1：主要财务报表 资产负债表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所