到店酒旅业务潜在新一轮竞争分析

2025年09月10日行业动态分析 软件与互联网 到店酒旅业务潜在新一轮竞争分析 关注股份阿里巴巴(9988.HK/BABA.US)美团(3690.HK) 阿里旗下高德地图上线“高德扫街榜”，定位基于用户行为分析的美食、酒店、文娱打卡榜单，对标美团旗下大众点评。高德尚未上线团购业务，负责人对商业化持谨慎态度。我们认为到店酒旅市场仍是蓝海市场，线上渗透率提升空间大，可容纳新玩家参与，阿里及美团各自均有差异化竞争优势。 报告摘要 股价表现 高德地图上线“高德扫街榜”：9月10日，高德地图App上线“高德扫街榜”，将覆盖全国超300个地级市，是全球首个基于用户行为产生的榜单。榜单由最近1年4,494万高德用户的9.6亿次导航181亿公里计算，综合评分由用户信用和行为组成，引入支付宝芝麻信用体系，高德AI模型识别真实到店消费行为和现场照片。该榜单目前覆盖美食、酒店（可直接预订，非新业务）、文娱打卡等（图表1）。同时宣布发放2亿元（人民币，下同）打车券和9.5亿元消费券，支持提振线下餐饮服务消费，发放3,000万元现金激励和平台红包，鼓励创作者优质内容。 高德目前尚未上线团购业务。据虎嗅报道，高德地图产品经理及扫街榜产品负责人李刚表示，“高德扫街榜”没有商业化指标，该产品后续也不考虑商业化。“高德扫街榜”目前属于高德生态内产品，截至9月初与淘宝天猫的本地生活业务无实际联动。据晚点LatePost报道，管理层内部明确表示高德地图不会并入淘宝，目前淘宝+饿了么不参与高德榜单。淘宝+饿了么目前在几个城市内测到店业务，未来淘宝+饿了么的到店业务规划或参考高德榜单。 到店酒旅市场线上渗透率仍处于较低水平，市场空间巨大。据国家统计局数据，2024年居民人均服务性消费支出为13,016元，同比增7.4%，快于居民消费支出（+5%），占居民人均消费支出的46%，服务性消费市场总体规模超18万亿元。平台企业的到店酒旅业务主要分为到店餐饮、到店综合、在线酒旅，对应服务零售市场。我们估算2024年美团到店酒旅GTV（核销前）约9,500亿元，对应服务性消费规模的5.2%，我们估算整体线上渗透率6-8%，仍处于较低水平，服务零售及线上化渗透率提升是确定性趋势，潜在市场空间巨大。 数据来源：彭博，国证国际 竞争优势对比：1）阿里：据Quest Mobile数据，2025年6月，高德地图MAU约9.0亿，对比百度地图为5.8亿，淘宝近10亿，美团5.1亿，大众点评为1.5亿，高德潜在可触达的流量规模大，同时阿里全业务线强调AI的运用。2）美团：2024年到店及到家业务已打通，神会员体系、营销投放等上均有协同。美团生态内的活跃商户数近1,500万，除KA品牌连锁商户外，平台内沉淀规模领先的中小商户及其运营数据，新玩家短时间内较难跑通中小商户留存及交易规模增长。 王婷tinawang@sdicsi.com.hk 投资建议：我们认为，到店酒旅目前仍处于蓝海市场，新玩家入局会使得用户规模扩大和线上渗透率提升，参考2023-2024期间，抖音的入局也使得美团到店酒旅GTV规模实现快速增长。考虑高德榜单暂与淘宝饿了么维持独立、高德负责人对商业化的态度、以及双方目前在即时零售的激烈竞争，我们认淘宝是否正式入局团购业务及时间点仍有较大不确定性，对美团的短期冲击暂时缓释。若未来淘宝推出独立团购业务，或有新一轮市场份额抢夺，双方能力优势存在差异化，积极市场策略下，双方交易规模均有增量机会，但均会牺牲短期利润。 风险：宏观疲弱影响消费支出；价格竞争持续激烈，利润受影响幅度超预期。 高德地图 资料来源：高德地图，国证国际 重点数据 资料来源：国家统计局，国证国际 资料来源：国家统计局，国证国际 资料来源：抖音，虎嗅，国证国际估算（注：核销前GTV） 资料来源：美团，国证国际估算（注：核销前GTV） 估值表 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010