AI业务加速增长，外卖减亏持续

业绩简评

• FY26Q4业绩：营收2433.8亿元，同比增长3%（不考虑处置高鑫零售&银泰业务增长11%）；经营亏损8.48亿元（上年同期盈利284.65亿元）；经调整EBITA 51.02亿元，同比下降84%；净利润235.02亿元，同比增长96%（主要受投资收益带动）；Non-GAAP净利润0.86亿元（上年同期298.47亿元）；经营活动现金流94.10亿元，同比下降66%。

经营分析

• AI业务：云业务净收入416.26亿元，同比增长38%；外部商业化收入增速提升至40%；AI相关收入占比达30%；云业务EBITA 37.96亿元，利润率9.1%，同比增长1.1个百分点；模型和应用服务年化经常收入（ARR）预计6月季度超100亿元，年底前达300亿元；自研GPU芯片规模化量产，超60%计算能力服务外部客户；预计Capex投入将超此前3年3800亿目标。
• 电商业务：中国商业收入1222.2亿元，同比增长6%；CMR同比增长1%（不考虑新营销计划对冲影响增长8%）；直营业务同比下降6%；即时零售同比增长57%；批发业务同比增长3%；EBITA 240.1亿元，利润率19.6%，同比下降14.8个百分点；即时零售拖累现金流及利润，但公司通过物流效率提升、订单结构优化及AOV上涨推动UE显著改善，预计新财年结束前实现UE转正。

盈利预测、估值与评级

• 核心观点：阿里芯片、云、模型三位一体，是国内全栈AI龙头；云业务加速增长，即时零售有望显著减亏。
• 盈利预测：FY2027-2029年经调整归母净利润分别为974.97/1438.90/1919.77亿元。
• 估值：对应经调整PE分别为23.5/15.9/11.9倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

1. 消费环境不及预期风险；2. 电商行业竞争加剧风险；3. 政策及监管风险；4. 技术发展不及预期风险；5. 海外业务拓展不及预期风险。