2026年下半年市场状况：硅谷银行对创新经济的展望

市场状况 硅谷银行对创新经济的展望 H2 2026 内容 345作者来信投资者视角关键要点 6 宏观景观 精选狂热时代 如果你对创新经济感到困惑，那说明你一直在关注它。要理解今天的风险投资（VC），你必须接受一个悖论。创新经济正蓬勃发展，为VC投资、估值、营收增长和IPO价值设定了新的高点。然而，对于那些面临跑道缩短、效率预期僵化以及投资者热情有限的公司来说，这却是自2000年代初以来最艰难的融资环境之一。如今，比以往任何时候都有更多的VC支持的公司在倒闭。 光纤安装，以及数字基础设施的普遍存在，可能会加速采用进程。 硬件领域也正处于一个周期性扩张之中，伴随着物理人工智能的发展、半导体投资的复兴以及太空技术和国防技术的普及化。资本正集中流向推动这些周期的公司。 资金集中化趋势也体现在基金行业。到2026年，十亿美元级别的基金已占据风险投资募资总额的52%。与此同时，新兴管理人正从大型机构中独立出来，为风险投资巨头们日益需要的行业专长和早期项目获取渠道提供了支持。 人工智能并非完全不受削减预算的影响。风险投资支持公司的首席财务官们正盯着账单，许多人告诉我们，他们在2026年上半年就用完了全年的AI预算。如今，他们的关注点完全集中在了投资回报率上。 但即便是经营良好的公司也专注于效率。在大科技公司中，裁员现象普遍存在，尽管其营收和股价创下历史新高。虽然裁员在高增长、风险投资支持的公司中很少见，但四分之一的我们顶尖的风险投资支持组合公司表示，由于人工智能（AI）的原因，他们将减少人员补充。然而，人工智能（AI）也并非完全安全，不受裁员影响。风险投资支持公司的首席财务官们正面临账单，而且许多人告诉我们，他们在2026年上半年已经用完了全年的人工智能（AI）预算。现在，焦点完全集中在了投资回报率（ROI）。 这些技术周期催生了一批新的、获得风险投资支持的公司，它们正毫不掩饰地吸引着投资者的狂热追捧——而这并非没有道理。这些公司的营收正在创纪录地快速增长，而2026年诞生的新“独角兽”公司，也是迄今为止最年轻的群体。 大型首次公开募股（IPO），正如我们从SpaceX看到的那样，并预期从Anthropic和OpenAI看到的那样，将创造前所未有的财富。流动性将使有限合伙人（LPs）能够重新分配到下一代的VC基金，而员工将自身变成创始人和投资者。这是我们之前听过PayPal、Facebook、Uber以及许多其他公司演奏的熟悉的旋律，也是我们预期再次听到的旋律。 人工智能和数据中心的投资已超过美国历史上许多最大的资本支出周期。如果过去是未来的指引，那么技术的建设往往在其经济潜力完全实现之前就已展开。互联网和铁路就是鲜明的例子。它们都带来了长期经济增长，但在早期，挥霍无度的支出导致它们充斥着违约和破产。人工智能是否会遭遇类似的命运尚不明确。如今的数据中心已满负荷运行，这与早期的铁路不同。 马克·卡迪厄硅谷银行 SVB 商业银行 董事长 马克·加勒格尔硅谷银行商业银行业务部投资者关系负责人 创新经济视角 少即是多 我们正在数学、材料科学、人类健康、衰老以及我们未曾预料到突破领域的领域看到突破。因此，当我们谈论人工智能的影响时，我认为这项新技术将为社会创造一个与铁路不同的价值跃迁。我们已经创造了一台突破性的机器。对于前沿实验室而言，它们的贡献令人兴奋，但我认为这些价值最终并未得到体现。我们认为，人工智能的价值创造并非全部集中在Anthropic和OpenAI。 最好的公司仍在尽可能快地招聘。我还没见过多少董事会会议，人们说要裁掉我们一半的人，但我们几乎在每一个董事会会议上都听到，公司可以用现有员工完成更多工作，因此可以招聘更少的人。 若早期就达成共识，那这事就成不了。这就像“氛围编程”一样。2025年所有在YC路演的创始人中，有大约20%的人在搞氛围编程。要在2025年投资氛围编程，基本上就是在赌这些创始人能比Cursor、Anthropic、Lovable、Replit和Windsurf这类快速增长的公司更快地执行。他们也在赌五年后，氛围编程市场会非常火爆。我们宁愿买彩票。 道夫·蒙奇埃洛 合伙人 尼科·博纳托斯 创始人兼首席执行官 亚历克斯·芬克斯坦联合创始人和普通合伙人 点击查看核心要点 越来越多的公司正在宣传其人工智能能力，但实际上缺乏真正的人工智能技术。 近所有系列均受顶级表现驱动，估值在2021年市场高点翻了一番。 跳转到页面 跳转到页面 即使没有 OpenAI 和 Anthropic，风险投资也正朝着有史以来最高水平发展。 增长速度更快，但创业公司一夜爆红的仍然罕见。 跳转到页面 跳转到页面 有更多由风险投资支持的公司倒闭，这是历史新高。 大型IPO即将释放流动性，并催生新一轮的创始人与投资者。 跳转到页面 跳转到页面 人工智能财富正在改变旧金山的面貌，同时却忽视了其他主要城市。 大型科技公司在股价和盈利表现强劲的情况下继续裁员。 跳转到页面 跳转到页面 宏观景观 追踪我们的2026展望 2026年上半年，美国VC募资情况有所改善，但主要是由百亿美元规模的基金主导。创纪录的是，52%的募集资金流向了百亿美元VC基金，较去年的35%大幅上升。随着SpaceX的巨型IPO以及Anthropic和OpenAI预期的IPO，资金将从基金流向LP（有限合伙人）再返回。但由于IPO锁定期，今年不太可能出现新的资金注入VC基金。与此同时，资金正从传统美国VC基金之外流入企业，这导致了VC投资与募资的脱钩。 首次公开募股（IPO）窗口已开启，公司上市前没有固定的门槛。一些公司零收入、负利润率（甚至数千负利润率）甚至收入萎缩的情况也纷纷上市。但IPO后股价表现总体呈下降趋势，仅有少数例外。尽管表现疲软，但鉴于投资者、创始人和员工对流动性的巨大需求，我们预计IPO活动仍将保持温和态势。对于大多数初创公司而言，二级市场在提供这种流动性方面的作用是有限的。 我们曾预期A轮融资中的科技交易将温和增长，由新兴的AI原生公司推动，但2026年的早期数据显示将出现下滑。我们看到的不是由AI引领的改善，而是由AI驱动的集中化。更多资金正流向更少的交易。创纪录的12%的A轮融资交易额超过5000万美元，从2021年的仅4%大幅跃升至这一水平。种子轮到A轮融资的毕业率已连续多年处于低点，而后期阶段则观察到改善。在A轮融资中筹集资金的门槛非常高。 风险投资预计将达到历史新高（即使不包括Anthropic和OpenAI），但低于1亿美元的交易活动仍停滞在2018年市场峰值以下30%。低于1亿美元的融资轮次是衡量普通风险投资支持公司融资环境的风向标。现实情况是，大多数公司仍在面对一个冷静的融资市场。与人工智能颠覆同步发生的广泛基础融资的缺乏，正导致创纪录数量的公司失败。 风险投资公司宣布将提高费率 **标题：通胀仍高于目标，受能源价格上涨推动** 一年之内，情况可能发生很大变化。一年前，消费者价格指数（CPI）徘徊在2%刚上一点，市场预期将多次降息，而且美国没有卷入伊朗战争。快进到如今，剧情完全反转。霍尔木兹海峡的关闭导致能源价格——以及随之而来的通胀——飙升，超过了美联储的目标，并使市场预期转向更长时间的较高利率，甚至可能加息。 较高的短期利率会影响收益率曲线的长期端，这对风险投资生态系统产生逐级影响，涉及从有限合伙人（LP）的基金分配到初创公司估值，再到整体风险资本（VC）投资。历史上，与VC投资相关性最高的变量之一是10年期国债收益率。当收益率上升时，VC投资往往趋于下降，反之亦然。私募市场对利率变化的反应较为迟缓，且这种相关性在利率变化一年后最为明显。这一规律直至2023年依然成立。但自那以后，10年期国债收益率与VC投资之间的关联已被打破。因为错失这一关键转变的担忧以及人工智能（AI）初创公司所需的必要资本要求，推动VC投资达到新的高度，这在利率上升和宏观经济环境不确定的背景下，与大多数投资者的预期背道而驰。风险与回报的权衡以及经济基本面最终可能会抑制投资水平，但与此同时，我们预计，基于当前势头，VC投资将打破历史趋势。 费率与可变成本之间的关系破裂 十年期与隐含联邦基金利率相关 自2025年6月以来，10年期国债收益率与2026年12月联邦基金利率隐含相关性 自1995年以来美国风险投资年度投资额与年末10年期国债收益率1 人工智能是补贴最大化 人工智能补贴堆栈 优步提价带来利润。人工智能会效仿吗？ 各科技浪潮中初创企业成本是如何得到补贴的 新兴技术通常依赖多种形式的补贴来抵消初始成本并推动采用。19世纪的铁路每铺设一英里轨道就接受联邦土地。早期的手机通过捆绑合约免费提供。网约车应用为吸引新用户提供折扣服务。人工智能正遵循着类似早期技术的发展路径，但或许程度更为广泛。从数据中心提供的折扣电价到云计算信用额度以及风险投资的研发补贴，层层折扣掩盖了真正的代币成本。但代币成本仅是问题的一半。人工智能产品的交付物不是代币，而是任务，而使用人工智能完成任务的成本和质量是不可预测的。斯坦福数字经济实验室的一项研究发现，大型语言模型（LLM）无法预测完成一项任务需要多少代币。这意味着人工智能的真正成本可能无法知晓，甚至对人工智能公司自身而言也是如此。像优步这样的网约车应用在建立起忠实用户群后，能够人为地维持低价并实现可持续运营。人工智能公司面临更根本的投资回报率问题。虽然优步可能对同一条路线收取两种不同的费用，但里程数不会改变，且抵达时间和价格会提前保证。而对于人工智能来说，代币价格可能是固定的，但一项任务需要多少代币，以及因此其真实成本，直到代币被消耗后才会知晓。这种变异性随着任务复杂性的增加而增大。对于权衡人工智能成本效益的企业而言，这些都是必须解决的问题。 旧金山之喜：人工智能财富 坐在海湾的堤岸上 加利福尼亚是早期人工智能公司的王者。 旧金山回来了，伙计！人工智能热潮正为湾区带来新的资本和纸面财富，那里的科技员工正为即将到来的一波预期丰厚的IPO浪潮做准备。在近年来将初创公司转移到低成本州之后，加利福尼亚州重新夺回了其作为人工智能活动中心的科技王座。“我们正试图说服我们在伦敦、纽约和剑桥的所有投资者多花些时间在这里，”GV的合伙人Dave Munichiello表示。加利福尼亚州在人工智能种子交易中占有的份额正在稳步上升。在活跃的美国科技独角兽公司中，42%总部位于湾区，这些公司占美国独角兽总价值的67%。Anthropic和OpenAI的估值总额超过1.8万亿美元。正如我们将在第31页讨论的那样，这些预期的IPO将在湾区创造数千名新百万富翁。 租金和房价已经飙升。今年旧金山已有超过140套房屋的售价超过要价100万美元以上，而去年仅8套。1 两居室公寓的租金从1月到5月上涨了10%，与极不寻常的2021年走势非常吻合。这次旧金山将独自应对。与五年前低利率和刺激支票推动全美购房热潮不同，如今大多数都市圈的住房市场受到抑制。奥斯汀、丹佛和西雅图等其他科技都市正面临房价下跌的困境。人工智能财富的集中可能反映了新冠疫情时期外流的全面逆转，以及硅谷的持久韧性。 裁员：不再只是针对落后者 股票价格（指数）和裁员公司数量，不包括英伟达2家，7家公司 裁员已从企业困难时期才会采取的措施，变成了常态化行为。过去，裁员通常与公司困境相关联，并带有文化上的污名。如今，这种叙事已基本反转。 2026年上半年，标普500指数创下超过20次历史新高。利润率也持续攀升，尤其是在科技领域，其利润率和收益达到新的高点。2026年第一季度，标普500信息技术指数录得创纪录的毛利率。 然而裁员仍在继续，并且往往得到市场的认可。Meta今年已宣布至少五次裁员，影响超过1万名员工，即其员工总数的百分之十多一点。高管们指出，此举是为了抵消在其他方面的投资需求，尤其是在人工智能基础设施方面的投资。 然而，更广泛的理由是效率。如今，许多公司将员工裁员归因于