“对等关税”对亚太经济体影响几何？——RCEP国家2025年下半年经济金融展望

2025年一季度，RCEP国家经济增速整体略有放缓，呈“制造型国家（中日韩越）＞服务型国家（马泰菲新）＞资源型国家（印尼澳新）”的分化格局。主要影响因素包括出口增速分化（电子周期景气叠加“抢出口”提振制造型国家，资源型国家外需略回暖，服务型国家受“抢转口”提振）和降息提振内需效应尚未充分显现。

回顾：电子周期景气叠加“抢出口”提振外需，制造型国家增长动能较强；资源型国家外需略回暖但内需低迷；服务型国家受“抢转口”提振，内需仍具韧性。
展望：下半年增长中枢仍有一定下行压力，总体格局预计为“服务型国家（马泰菲新）＞制造型国家（中日韩越）＞资源型国家（印尼澳新）”。
- 制造型国家：外需增速或持平，积极财政政策料可持续提振增长。
- 服务型国家：转口红利预计仍有提振，扩投资、促内需政策密集出台拉动增长。
- 资源型国家：出口受大宗商品价格中枢走低及外需放缓制约，投资端提振难以弥补消费端疲软，增速可能居后。

货币政策：预计下半年货币宽松程度呈“资源型国家（印尼澳新）＞制造型国家（中日韩越）＞服务型国家（马泰菲新）”。资源型国家降息必要性大，制造型国家货币宽松以配合财政政策为主，服务型国家降息压力偏小。
金融市场：
- 汇率：整体仍有升值空间，受美联储降息路径、贸易谈判走向、各国财政货币政策等影响，料呈“服务型国家＞制造型国家＞资源型国家”态势。
- 债市：收益率中枢有望小幅下移，呈“资源型国家＞服务型国家＞制造型国家”态势。资源型国家债市或表现较佳，服务型国家需关注贸易政策不确定性和经济转型效果。
- 股市：料分化回暖，整体格局为“制造型国家＞服务型国家＞资源型国家”。制造型国家股市受财政政策扩张及电子周期拉动效应带动，服务型国家股市回暖程度取决于政策成效，资源型国家需观察货币政策宽松时点及力度。中国、越南、马来西亚股指估值较低，具备相对较优的配置性价比。